10000 亿美金算力，太香了！

"连 OpenAI 这样的头部公司，都要通过各种金融操作来维持估值，AI 泡沫破裂已经不远了。" 一位谷歌工程师如是说。

在此之前，OpenAI、AMD 和英伟达等建立了错综复杂的 "股权换订单" 的合作关系。

OpenAI CEO山姆 · 奥特曼，与黄仁勋、苏姿丰、埃里克森等硅谷顶流们紧紧 " 拥抱 "，共同勾勒出了一个 " 重塑硅谷权力格局 " 的故事，这是极为罕见的画面。

苏姿丰、奥特曼、黄仁勋抱团 " 重组硅谷 "，图片由 AI 生成

这种抱团也引来行业警惕：包括抱团背后的垄断风险，以及数万亿美元投资催生的泡沫。

相比垄断的破坏力，泡沫一旦破裂，投资者面对的将是一地鸡毛，类似情节在 1999 年的互联网泡沫、2008 年的房地产泡沫中都曾上演。

一个关键的问题是，在各种播客、访谈中频繁现身，为 AI 布道，大谈 AI 资本支出的黄仁勋、奥特曼们，发动资本机器，勾勒万亿美元的故事，算不算组团 " 吹泡泡 "？

" 股权换订单 "，重塑硅谷权力格局

科技巨头之间的竞争历来以 " 人才战 " 和 " 专利战 " 为主，偶有 " 交叉入股 " 或 " 股权换订单 " 等合作形式，真正意义上的 " 资源重组 " 较为罕见。在这方面，近期最值得关注的案例，就是 OpenAI 与 AMD 达成的战略合作。

根据协议，OpenAI 将基于 AMD 芯片部署总计 6GW 容量的数据中心，AMD 象征性地以 0.01 美元向 OpenAI 授予最多近 10% 的股份。

从资源配置规模来看，1GW 数据中心约需 50 万张 GB200/300 系列 GPU，仅硬件成本已超过 200 亿美元；6GW 总量则对应约 300 万张 GPU，总硬件投入预计超过 1200 亿美元（不含数据中心基建及其他运营支出）。

面对这样确定性的巨额订单，资本市场反应迅速——合作消息官宣后，AMD 股价连续三个交易日累计上涨达 43%，市值涨超 1000 亿美元。

通俗地说，OpenAI、AMD 的合作可以理解为 " 客户向我下订单、我给客户发期权 "，堪比篮球场上的 " 自投自抢 "，也有人将其形容为 " 美国科技内循环 "。

不过，这种内循环早已在英伟达身上多次上演。

此前，英伟达曾官宣未来十年投资 OpenAI 总计 1000 亿美元。更早之前，英伟达还投资了被称为 " 亲儿子 " 的美国新兴云厂商 CoreWeave。

AMD、英伟达与 OpenAI 的合作差别在于，英伟达讲述的故事变成了 " 我买客户的股权，客户向我下订单 "。

所以，黄仁勋评价 OpenAI 与 AMD 的交易时，用的表述是 " 惊讶 " 和 " 聪明 "，但本质上两家都是寄希望于 OpenAI 这个未来年化收入 2000 亿美元的潜力客户，源源不断贡献营收。

确定性让老黄屡试不爽，并决定在 xAI 身上复制粘贴相同剧情。黄仁勋在 CNBC 的采访中说：" 马斯克参与的，我都想投。"

一位英伟达内部人士谈及上述 " 内循环 " 时对作者表示，"大家都想着投出去的钱尽快回来，其实这么运作一下，投出去的钱已经回本了，钱投出去得越多，挣得也越多。"

此前英伟达官宣投 OpenAI 时，当日收盘也涨近 4%，市值涨近 1800 亿美元。而在 " 亲儿子 "CoreWeave 身上这种 " 投赚效应 " 更加明显。

根据 8 月份英伟达提交的 13F 文件，其持有 CoreWeave 约 2428 万股，持仓市值约 39.59 亿美元，而在上一个季度，持仓市值为 8.97 亿美元。

对 OpenAI 来说，英伟达、AMD 不是 " 内循环 " 的终点，奥特曼也在最新的访谈中预告，未来几个月还有更多类似的合作。

有泡沫，但这次可能不一样

AI 的完整叙事框架，可归纳为六个层次：能源、算力、中间件、模型、应用、用户。

公众期待 OpenAI 能够讲述一个聚焦于模型、应用和用户三者联动的、具有增长前景的与变革力量的商业故事。

然而，这一叙事的每一个环节的推进，都建立在巨额投入之上。

现实恰恰是，年化收入仅 100 多亿美元的 OpenAI，负担不起这种巨额投入，黄仁勋在访谈中也直言不讳：" 他们没钱 "。" 微薄 " 的收入与激进的战略投入之间的落差，催生了市场对行业泡沫的担忧。

" 泡沫确实存在，从当前的产品形态就能看得出来。"一位中国 AI 创业者说，在他看来，泡沫集中在应用层，根源在于许多创业团队对 AI 的认知不足，" 国内企业的 Agent 开发招聘思路及 JD（职位描述）都不对，很多团队把 AI Agent 当做独立岗位来招聘，但其实它只是针对某个场景的延伸。"

他对作者表示，金融风控开发者需要懂金融业务逻辑，医疗诊断开发者需要懂医学知识体系，而不能是宽泛的 "AI Agent 工程师 "。

Brilliant Phoenix 合伙人芦义则判断，泡沫主要表现在二级市场的小公司和一级的中型公司。

他认为，盈利模式不清、缺乏算力支撑、仅靠概念炒作的公司，需尽快 " 深入行业解决问题 "，因为 " 横向通用型问题需求已被大模型能力覆盖 "，而头部企业持续募资以扩大算力可以扩大优势，" 算力实打实地转化为了训练和推理能力 "。

关于算力，今年频繁中美之间穿梭的黄仁勋是最积极的布道者，他多次强调，AI 正在进入 " 思考 " 阶段，预训练、后训练与推理的每一环节的算力消耗皆呈指数级增长。" 它即将增长十亿倍 "， 黄仁勋最近一次在 BG2 的博客中表示。

尤其是国庆假期，被称之为 AI 版本 TikTok 的 Sora 2 和独立应用上线，5 天下载破百万，直接刷新算力需求的上限，奥特曼也发文称用户的生成率远超预期。黄仁勋则在访谈中评价，" 看看所有生成的视频，这太疯狂了。"

Sora 2 是一个巨大的流量池，但OpenAI 的目标不仅仅是视频生成，从开发者大会上演示的 ChatGPT 来看，奥特曼想要一切。

Stratechery 创始人本 · 辛普森在其文章中将现在的 OpenAI 类比成 Windows ——预示它们将进化成一个系统。

这个概念，" 死敌 " 马斯克当初收购推特时就曾设想过，希望将其打造成一个超级 App。

现在，ChatGPT 将反向兼容一切 App。用户将在这里直接完成代码编程、视频制作、购物等等，而这样一个 App 或者说系统，就是算力增长十亿倍的底层逻辑。

关于泡沫的存在，大多数人都不否认，但在泡沫中成长的故事也同样值得肯定。

一位硅谷 AI 创业者表示，" 是泡沫也没什么，自然阶段而已。真正的创业者什么情况下都会去做，（泡沫）是投机者关注的事情。"

芦义则认为，有泡沫，科技才能进步，" 这就和信贷一样，信心越大，贷款越多。"

"（投资者）肯定会害怕，但所有人都害怕的时候，泡沫就不会破灭。"一位跟踪科技股的投资者谈及泡沫时表示。在他看来，一切都建立在 OpenAI 和马斯克的机器人之上，这个设想在 1-3 年之内如果不能落地，就会形成一个巨大的泡沫，现在两家已经把英伟达和 AMD 绑在身上，" 铁锁连船了，出问题火烧连营 800 里。"

美国市场研究机构 Bernstein 的一篇研究中也提到，山姆 · 奥特曼有能力让全球经济倒退数十年，不过他们还强调，他也有机会带领人类踏入梦想乐园，但现在不知道哪一个更有可能发生。

在一篇 " 人工智能泡沫有多大 " 的文章中，盛宝银行首席投资策略分析师 Charu Chanana 引用的多头观点更是强调：" 这次的泡沫不一样 "。她写道，"尽管英伟达的股价和市值飙升，其估值倍数却有所下降。英伟达的预期市盈率为 32 倍，低于 2022 年末的 36 倍。这并非疲软的迹象——而是反映出盈利能力的飙升正在追赶股价的增长。"

不要和资本支出斗

" 泡沫就是有产量，但没订单。" 一位长期跟踪中美科技政策的研究者表示。

换句话说，在 " 股权换订单 " 的这种内循环逻辑下，英伟达、AMD 有订单，AI 公司能获得芯片，供给和需求都是存在的，也就不存在泡沫。

供给方面，台积电 CoWoS 月产能预估 90 万片，英伟达需求量占其中一半，按照 GB200 双 die 设计，理论上 2025 年可以产出 675 万张 GPU，这个数据和瑞银刚刚上调的年产 690 万张 GPU 的预估数，基本保持一致。按 1GW 对应 50 万张 GPU 推算，英伟达 2025 年 GPU 产能对应的数据中心容量接近 14GW。

需求方面， 根据 The Information 的统计，OpenAI 的算力协议超过 1 万亿美元，按 1GW 硬件成本 200 亿美元推算，对应 50GW 的数据中心硬件需求。

英伟达的年供给量，远远无法满足 OpenAI，这还不包括谷歌、Meta、亚马逊和 Anthropic 这些明星公司的需求。

"军备竞赛还没进入高潮，目前只是 OpenAI 一家打响。" 前述科技股投资者说。

现在，所有人都知道 OpenAI 和算力供应商们之间采取了 " 股权换订单 " 的模式，而关于 " 钱从哪来 " 的问题，山姆 · 奥特曼更早之前在采访中就有过预告，" 不远的将来 OpenAI 在数据中心建设上的投入预计将达到数万亿美元，我们可以设计出一种非常有趣的新型金融工具，用于为算力相关业务融资。"

潜在的金融工具还包括数据中心 REITs ——将建成的数据中心打包成证券产品，以出售资产权益的形式回笼建设资金。

" 甲骨文和 OpenAI 是资本合作转 REITs，" 此前，一位资深从业者说，"（通过）二级代销，是成熟的衍生品，前景要看美国的融资环境。"

资金捉襟见肘的 OpenAI 依赖各种金融工具，弹药充足的硅谷大厂们也在普遍上调年度资本开支。

根据相关业绩数据，Meta、Alphabet、Amazon、Microsoft 四家公司整个 2025 年 AI 资本支出合计接近 3000 亿美元，且 2026 年将继续保持增长趋势，预计将超过 4000 亿美元。

而关于科技巨头们资本开支的增长趋势，高盛董事总经理兼资深交易员鲍比 · 莫拉维在最新的研究文章中写道，"这种资本投入的势头像一艘巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间就能转向。因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎无关紧要。"

鲍比 · 莫拉维表示，过去总是强调，别和美联储斗，现在则是 " 不要和资本支出斗 "。

泡沫的讨论一直存在，科技公司们还在不断出牌。

山姆 · 奥特曼日前在 a16z 的播客访谈中暗示激进的算力投入，源自于下一代模型的潜力。" 如果仅仅基于现在的模型，我们不会走得这么远。" 奥特曼说。

现在，市场基于一个有思考、推理能力的 AI 助手，让英伟达市值冲上了 4 万多亿美元，关于下一代模型到底能做什么，没有人能知道，但如果有一天 AI 能够攻克癌症、成为核心劳动力、突破生命科学的奇迹，将会是一个几万亿美元的故事？

关于 AI 的增长空间，苹果公司也是一个值得关注——这家拥有超过 20 亿活跃用户的巨头，还只是刚刚发力。