就在周日（10 月 12 日），始于 2022 年 10 月的美股本轮牛市迎来三周年纪念日，标普 500 指数在此期间累计上涨 83%，市值增加约 28 万亿美元。然而在这一里程碑到来之际，投资者正在激烈辩论美股是否已经涨得太远太快。

就在美股本轮牛市迎来 " 三周年纪念日 " 之际，上周五（10 月 10 日）却突然遭遇大幅抛售，因特朗普威胁对进口商品征收 " 大幅增加 " 的关税，引发标普 500 指数创下 4 月 10 日以来最大单日跌幅。

即便如此，过去 12 个月该指数仍上涨 13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。根据 CFRA Research 的数据，本轮牛市在三年内的涨幅已经相当于历史上牛市四年的平均涨幅。

这推动标普 500 指数的市盈率达到 25 倍，创下牛市第三年的历史最高水平，" 我从未见过这样的情况，"CFRA 首席投资策略师 Sam Stovall 表示。

不过，历史数据显示，二战以来的 13 次牛市中，有 7 次延续到第四年，平均累计涨幅为 88%。

估值水平创历史新高、市场集中度风险凸显

当前牛市的突出特征是估值水平的快速攀升。标普 500 指数的滚动市盈率已达到 25 倍，这是牛市第三年的最高纪录。相比之下，历史上牛市在第三年时的估值水平要温和得多。

Stovall 指出，虽然历史表明市场还没有过度透支，但这意味着涨幅需要尽快回归合理水平。

他预计2026 年可能是美股的艰难一年，原因包括昂贵的估值倍数、关税和经济担忧，以及中期选举年通常带来的政策不确定性波动。

过去两年标普 500 指数连续录得超过 20% 的涨幅，这是自 1990 年代末以来首次出现这种情况。在估值接近历史高位的背景下，部分投资者开始考虑是否应该减持股票头寸。

除了估值创历史新高之外，本轮牛市的一个关键风险是过度集中在少数科技巨头身上。英伟达在过去三年中飙升近 1500%，Meta Platforms 上涨超过 450%，这些科技巨头推动了整个市场的涨势。

然而，大量股票表现落后。等权重版本的标普 500 指数自 2022 年 10 月以来落后于市值加权版本 21 个百分点，这是自至少 1990 年代以来牛市开始时的最大落后幅度。

富达投资全球宏观总监 Jurrien Timmer 表示，这种情况不同寻常，因为牛市通常在最初几年会有更广泛的参与，当时美联储会降息支持经济。

但这次相反，央行在 2022 年加息以遏制通胀，导致了狭窄的集中度。所谓的 " 七巨头 " 科技股目前占据标普 500 指数权重的创纪录三分之一。

专业投资者保持谨慎乐观

尽管存在风险，但很少有专业投资者预测熊市的到来。

知名股市多头、《Paulsen Perspectives》通讯作者 Jim Paulsen 认为：

如果情况变糟，美联储可能会介入。他押注参与面将扩大到等权重股票和小盘股，在三年超额收益后会有一些颠簸。

Rose Advisors 投资组合经理 Patrick Fruzzetti 建议现在是重新平衡投资组合的时候。他在科技板块保持低配，转而买入被打压的医疗保健股，包括估值较低的生命科学公司和诊断公司。

"如果你在过去几年从大型科技股的巨额收益中受益，现在关注其他受益于降息的板块是有意义的，"Fruzzetti 补充道。

历史数据为股市乐观主义者提供了支撑。

据 CFRA 统计，二战以来牛市平均持续 4.6 年，标普 500 指数总回报率约为 157%。当前牛市刚满三年，回报率为 83%，理论上股市仍有充足的上涨空间。Timmer 表示：

" 没有迹象表明股市已进入危险区域。更大的风险是收益率升向 5%，估值被迫重置，如果 AI 热潮变成泡沫，可能引发大幅抛售。因此，扩大市场广度从现在开始至关重要。"