海通国际证券集团有限公司 Barney Yao,Weimin Yu,Tongxin Yang 近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《AI 业务全面高增助力收入加速增长》，上调紫光股份目标价至 33.21 元，给予增持评级。

紫光股份 ( 000938 )

本报告导读：

互联网行业需求旺盛带动公司季度收入加速增长

投资要点：

维持 " 优于大市 " 评级。我们预计 25-27 年公司营收分别为 952 亿元 1147 亿元、1362 亿元（原 2025-26 预测为 958.59 亿元、1082.22 亿元），归母净利润分别为 20.4 亿元、27.1 亿元、33.6 亿元（原 2025-26 预测为 28.36 亿元、33.06 亿元），对应 EPS 为 0.71 元、0.95 元、1.17 元。参考可比公司估值，给予 2026 年 PE35 倍（原为 2025 年 35x），对应目标价为 33.21 元（-4%）。

季度收入继续加速增长。公司 25H1 实现营业收入 474.25 亿元，同比 +24.96%；实现归母净利润 10.41 亿元，同比 +4.05%；扣非后归母净利润 11.18 亿元，同比 +25.10%；毛利率为 15.24%，同比 -3.80pct 公司 25Q2 实现营业收入 266.35 亿元，同比 +27.17%、环比 +28.12% 实现归母净利润 6.92 亿元，同比 +18.01%、环比 +98.64%；扣非后归母净利润 7.09 亿元，同比 +28.72%、环比 +73.21%；毛利率为 14.90% 同比 -3.38pct、环比 -0.77pct。

互联网业务增长拉动显著。25H1 新华三实现营业收入 364.04 亿元同比 +37.75%；实现净利润 18.51 亿元，同比 +2%。其中国内政企业务收入 310.35 亿元，同比 +53.55%，主要受整个互联网行业需求持续增长带动和公司在互联网厂商的全面布局；国际业务收入 19.19 亿元，同比 +60.25%，均实现高速增长。分业务来看，ICT 基础设施及服务收入 360.42 亿元，同比 +37.80%，毛利率 18.06%，同比 -6.32pct；IT 产品分销与供应链服务收入 140.15 亿元，同比 +2.93%，毛利率 4.57%，同比 -1.24pct。

存货、合同负债维持高位，行业保持高景气度。25H1 末存货 438.42 亿元，较年初增长 19.0%；合同负债 159.12 亿元，较年初增长 9.7%25H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 4.03%、1.06%、5.16%、1.50%，同比分别 -1.42pct、-0.16pct、-1.19pct+0.91pct。财务费用 7.10 亿元，同比 +218.08%，主要原因为：1）2024 年收购新华三 30% 股权新增约 90 亿元贷款对应利息费用；2）剩余新华三 19% 股权的期权远期安排作为金融负债，对当期损益的影响金额为 -1.53 亿元。

风险提示。互联网业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.17。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。