上周 A 股仅两个交易日，沪指 3900 点得而复失，受券商调整中芯国际折算率等消息影响，前期表现强势的创业板指和科创 50 集体重挫，分别下跌 3.86% 和 2.85%。而前期表现稍弱的反内卷板块涨幅居前，煤炭、钢铁、建筑和建材等行业反弹。随着假期结束，节前避险的资金重新活跃，成交量恢复至节前较高水平。

上周五晚间，特朗普在 Truth Social 上发文，对中国刚刚实施的稀土出口管制政策表示强烈 " 不满 "， 宣布将采取一系列反制措施：美国将于 11 月 1 日起，对所有中国输美商品在现有关税基础上额外加征 100% 的关税。并对所有 " 关键软件 " 实施出口管制。全球风险资产巨震。

中金团队指出，当前和 4 月初对等关税时有以下几个关键的差异。

第一，意外程度不同。毕竟市场经历过了一遍，有了一些心理准备

第二，范围不同。此次主要针对中国。

第三，对未来的预期不同。这次虽然依然存在很大变数，但是 11 月 1 日的生效日前，还有 APEC 会议（10 月 31 日 -11 月 1 日），可能会使得市场观望。特朗普随后表示也没有排除会晤可能。

第四，双方的准备与处境也大不相同。从美国的角度，到目前为止，除了印度外，美国已经与大部分市场达成协议。从中国的角度，AH 都大幅上涨并创新高，宏观基本面近期再度走弱，不过整体预期和准备应该也明显强于 4 月。

第五，市场所处的位置不同。中美两地市场都已经有很多浮盈，且估值高于当时，但中国市场高出更多。

从市场角度，相比 4 月初，相对 " 不利 " 的是浮盈较多、估值较高，相对的好处是恐慌程度和准备程度都比当时要好，中美的 AI 产业趋势也更为明确，美国的货币与财政也逐步发力，所以要想出现类似于当时的恐慌和波动，除非让市场笃定达成妥协彻底无望。

政策方面，10 月 11 日，七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025 — 2028 年）》, 提出目标，到 2028 年，服务型制造在制造业高质量发展中的作用进一步增强。完成 20 项标准制定，打造 50 个领军品牌，建设 100 个创新发展高地。

资金面方面，10 月 9 日，两融余额升至 2.45 万亿元，再度升至历史新高水平，反映市场目前情绪和风险偏好仍较高。

海外方面，美国对华再度加征关税，或引起全球风偏收缩。

根据联合早报报道，中国商务部星期四连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制，范围和力度显著加大。美国总统特朗普声称为了应对中国出口管制，决定从 11 月 1 日起对中国产品加征 100% 关税，并对 " 所有关键软件 " 实施出口管制。美国特朗普宣布加征关税之后，市场风险偏好收缩，美股大跌，黄金和美债大涨。

后续需要密切关注中美关税谈判进展。招商证券认为，应将本次威胁关税视为筹码而非目的，100% 关税落地概率较低。特朗普已宣布 11 月 1 日起对中国额外征收 100% 的关税，在 11 月 1 日前大概率仍会选择与中国谈判。短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大；中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观。

从资产角度来看，受到关税扰动，全周美股下跌，避险逻辑下美国 2 年、10 年、30 年国债收益率均小幅下行。

往后看，本周密切关注中美是否进行关税谈判，重点关注中国社融数据。

近期市场在高位进入调整期，国庆节后沪指在 3900 点遭遇一定阻力。北京时间上周五晚上，美国再度挑起中美关税博弈，市场风偏或有所收缩，短期之内市场或重回关税交易。配置角度，需要增加防御属性强的资产以应对市场不确定性。

建议投资者关注黄金基金 ETF（518800）、十年国债 ETF（511260）、现金流 ETF（159399）、红利国企 ETF（510720）等防御性资产，进行阶段性风险对冲。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票 ETF/LOF 基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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