截至上周五（10 月 10 日），伦敦现货黄金报收 4017.85 美元 / 盎司，自 9 月 26 日以来累计上涨 259.07 美元 / 盎司，涨幅 6.89%。国庆至今伦敦金现货黄金价格延续上行趋势，金价最高上行至 4059.31 美元 / 盎司，最低下探至 3819.10 美元 / 盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国联邦政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，美国两党政治僵局加剧、财政纪律弱化在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，中美关税冲突再起，市场避险情绪增强。

短期看金价受到多因素驱动有望上行；同时也需关注中东地缘局势出现缓和迹象、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金 ETF（518800）。关注本周美联储主席鲍威尔、美联储理事米兰、沃勒讲话；原计划于本周公布的美国 9 月 CPI/PPI 数据、美国当周首次申请失业救济人数或将延期公布。

周度回顾：

（1）海外经济

上周公布的美国 10 月密歇根大学消费者信心指数小幅下降，微降 0.1pp 至 55，虽然降幅较小，但由于连续三个月出现下滑，已降至五个月低点，密歇根大学报告指出主要原因是就业市场放缓、通胀水平仍然偏高。此外，此前公布的美国 9 月 ISM PMI 显示制造业仍有韧性，新订单指数有所回落。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 指数为 49.1，预期为 49，8 月前值为 48.7。从主要分项看，制造业产出与就业分项均有所上行，但需求（新订单）分项出现一定回落。9 月 ISM 制造业 PMI 产出、就业分项分别上行 3.2pp、1.5pp 至 51、45.3，新订单分项回落 2.5pp 至 48.9，价格指标则小幅回落，但仍处 61.9 的高位。服务业 PMI 则受需求放缓拖累，且支出价格仍维持高位。9 月 ISM 服务业 PMI 新订单分项大幅回落 5.6pp 至 50.4，且明显低于预期的 54，而物价指数从前月 69.2 的高位上行至 69.4，显示服务业需求修复进程仍存在不确定性，且服务通胀压力仍需观察。

高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，美国企业未大规模裁员。增长方面，亚特兰大联储 GDPNow 指示美国三季度 GDP 季环比折年增速为 3.8%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的 Nowcast 维持 3.2% 的高位，Redbook 周度零售销售同比加速，显示 9 月美国零售同比读数或延续上行。就业市场方面，8 月 WARN notice 指示企业尚未大幅裁员，截至 10 月首周的 indeed posting 指示企业仍在放缓招聘。

9 月非农数据受美国政府关门影响暂未公布，其他就业数据显示美国就业市场仍在放缓。由于美国政府关门 9 月非农报告以及周度首申数据延迟发布，其他私营部门统计数据可辅助判断美国经济走势。 有 " 小非农 " 之称的 ADP 数据显示，9 月美国 ADP 新增就业人数录得 -3.2 万人，不及市场预期的 5.1 万人，且较 8 月初值的 5.4 万人大幅下降。8 月新增就业亦下修至 -0.3 万人，带动 3 个月移动平均值进一步降至 2.3 万人，反应美国劳动力市场整体仍然处于低迷状态，压力仍然较大。但 ADP 本月基于最新公布的 2024 年 QCEW 数据进行基准调整，导致 9 月新增就业较调整前口径下降 4.3 万人，或部分夸大了就业市场的风险。

（2）市场动态

北京时间 10 月 9 日凌晨，美联储官网发布了 9 月 16 日至 17 日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。美联储 9 月会议纪要揭示了官员们在降息路径上的显著分歧。尽管多数官员支持年内进一步降息，但仍有 7 名官员认为无需再降息。支持更大幅度降息 50 个基点的仅有美联储理事米兰。会议纪要显示，官员们普遍担忧就业增长放缓，最终决定将基准利率下调 25 个基点至 4%-4.25% 区间。投资者普遍预期美联储将在 10 月 28-29 日的下次会议上再次降息 25 个基点，但官员们对通胀和关税措施的潜在影响仍持谨慎态度。会议记录反映出美联储内部正在形成两派观点：一派以新任理事米兰为代表，关注保护劳动力市场，对通胀担忧较少；另一派则认为通胀仍可能持续高于美联储 2% 的目标。

上周海外政治不确定性明显提升：美国政府延续关门，尚不可知何时结束；日本执政联盟意外破裂，高市早苗能否接任首相存疑。美国联邦政府关门已超一周，两党在参议院第六次投票中仍未达成共识，分歧核心在于是否延续《平价医疗法案》的医保补贴。目前政府关门已对联邦机构产生实质性影响。约 200 万政府雇员停薪，军队、空中交通管制等关键岗位人员虽需继续工作但工资停发。政府停摆致航班延误、补贴搁置、公共服务受阻。同时，美联储决策依赖的就业和通胀数据也被迫延后公布。上周五，美国劳工统计局宣布，9 月 CPI 通胀数据将推迟至 10 月 24 日发布，较原定日期延迟 9 天。劳工统计局称，在恢复正常的政府服务之前，不会重新安排或制作其他新闻稿。日本方面，日本公明党宣布退出联合执政，日本公明党 10 日宣布退出与自民党长达 26 年的联合执政，导火索是自民党对 " 黑金政治 " 整改不力，这意味着自民党需要重新寻找盟友，首相指名选举被迫推迟至 10 月 20 日以后，高市早苗接任日本首相的不确定性上升。

周点评：中长期看黄金具备支撑

国庆假期以来黄金继续上行趋势，金价突破新高。美国联邦政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升。从长期看，联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，中美贸易摩擦或升级，关税冲突再起，市场避险情绪增强。短期看金价受到多因素驱动有望上行；同时也需关注中东地缘局势出现缓和迹象、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金 ETF（518800）。

此外近期特朗普签署稳定币 GENIUS 法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025 年初白宫发布行政命令，明确将 " 促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展 " 作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方 100% 储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如 2022 年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球 " 去美元化 " 的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9 月末黄金储备 7,406 万盎司，环比继续增加约 4 万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。

注：指数 / 基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金 ETF 主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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