小脏鞋卖身传闻已久。

最新一幕，则是意大利媒体披露，红杉中国正在酝酿收购意大利奢侈运动鞋品牌 Golden Goose Group S.p.A（黄金鹅，简称 "Golden Goose"），已递出一份非约束性报价。

成立于 2000 年，Golden Goose 在时尚界始终占有重要一席。尤其是标志性的 " 脏脏鞋 "，做旧感加上一颗不完整的五角星，成立至今收获了一大批拥趸。一双售价动辄 4000 元起的小脏鞋，依旧卖遍全球。

Golden Goose 标志性的 " 小脏鞋 "

追溯起来，Golden Goose 几经易主，今年初还引入了蔡崇信家族办公室蓝池资本的战略投资，如今新的买家也来了。这背后，全球消费并购正风起云涌。

" 小脏鞋 " 崛起

一双 4000 元起，旧感成潮流

Golden Goose 曾在时尚界大受追捧。

时间回到 2000 年，在意大利威尼斯附近的工业重镇马尔盖拉，在一间由车库改装的简陋办公室里，一对年轻的设计师夫妇创办 Golden Goose Deluxe Brand（即 GGDB）。这个品牌名源于伊索寓言故事《下金蛋的鹅》，他们希望以此带来好运。

创业初期没有充足的资金和成熟的供应链，他们只能从身边的素材入手。将一条旧牛仔裤拆解、重新剪裁、手工缝制，最终做成了品牌的第一件作品：一条充满复古质感的裙子。后来 Golden Goose 又做成了经典的牛仔靴，都带有鲜明的中性风格。

最初的几年，Golden Goose 以定制服装和牛仔靴为主要方向，在小众圈子里缓慢积累口碑。

直到 2007 年，一场洛杉矶之旅成为品牌命运的转折点。年轻夫妇被滑板公园里的景象吸引——他们脚上的鞋子布满磨损痕迹，甚至用胶水和布胶带临时修补，看起来破旧的质感，与当时奢侈品市场追求的精致规整形成强烈反差。

" 为什么不能直接打造一双带着岁月痕迹的新鞋？" 于是，Golden Goose 推出第一双品牌运动鞋 Super-Star ——这双鞋用了具有颠覆性的 "lived-in 岁月留痕 " 风格，主打脏脏旧旧的风格，搭配一个大五角星标志，迅速成为现象级单品，这便是我们熟知的 " 小脏鞋 "。

这在当时的运动鞋领域掀起了震动。凭借极高的辨识度，Golden Goose 由此成为潮流人士必备的爆火时尚单品，也一度被认为是运动鞋奢侈化的典范。

2008 年，大获成功的 Golden Goose 终于告别了车库办公室，搬到了马尔盖拉 Via dell'Atomo 8 的一座旧铸造厂。后来世界各地的门店都延续了这种工业风设计，将创始初期的记忆融入品牌基因。

2014 年，Golden Goose 在米兰开设首家旗舰店，从此以 DTC 模式直接面向大众消费者，据媒体报道当年营业额达到 4800 万欧元，同比增长 60%，其中一半收入来自海外市场。

同年，Golden Goose 在东京、首尔、阿姆斯特丹、巴黎等城市的旗舰店相继开业，凭借独特的风格俘获了全球消费者。明星在造型中经常搭配起小脏鞋，时尚博主们也对其青睐有加，那种不刻意的松弛感恰好击中了年轻人追求个性化的需求。

消费品牌的国际化之路上，中国市场不可或缺。2016 年，Golden Goose 在北京三里屯太古里旗舰店开业，正式进入中国市场，首发的 50 双中国限定版球鞋瞬间售罄。这一年，集团收入突破 1 亿欧元，国际市场占比接近 60%。

这几年，尽管小脏鞋在时尚圈的热度有所下降，但 Golden Goose 财务状况还算稳健——截至 2025 年上半年，Golden Goose 净营收达 3.421 亿欧元，同比增长 13%。

几经易主，IPO 告吹

蔡崇信也投了

实际上，Golden Goose 向来与创投圈联系紧密——多年来被几家 PE 轮流执掌。

最初是意大利私募股权公司DGPA SGR SpA（现为 Style Capital 集团），在 2013 年以 4500 万欧元收购了 75% 的股份，成为 Golden Goose 扩张的关键推力。正是在其入主后，Golden Goose 开始了全球扩张，但仅仅两年后，他们又将股权出售给中端市场投资公司 Ergon Capital Partners III 和 Zignano Holding SpA。

随后，凯雷集团来了。2017 年，凯雷集团从 Ergon Capital 牵头的投资者手中收购了 Golden Goose 100% 的股权，据悉交易估值高达 4 亿欧元。凯雷还为公司引入 Gucci 前 CEO Patrizio di Marco 担任董事长，奢侈品牌管理经验的注入，让 Golden Goose 的全球化布局更加精准。

正是在 PE 巨头凯雷治下，Golden Goose 两年内收入增长 1 倍，销售额达到 2.8 亿欧元，" 小脏鞋 " 成为名副其实的现金奶牛，贡献了近 80% 的收入。

直到这时，Golden Goose 的易主之路还未走完。2019 年年底，形势大好的 Golden Goose 又被凯雷摆上了桌，邀请有意竞标的公司报价，并委托美国银行牵头展开收购案。最终被欧洲 PE Permira收入囊中—— 2020 年斥资约 13 亿欧元收购该品牌多数股权，凯雷仍保留少数股权。不到 3 年的时间里，凯雷这一笔投资就获得了超过 3 倍的回报。

Permira 来头不小，成立于 1985 年的一家 Buyout（收购型）私募基金，在消费领域 " 打下 " 过很多知名品牌，例如 Reformation、马丁靴鼻祖 Dr. Martens 以及华伦天奴。

狂奔之下，Golden Goose 开始谋求 IPO。2023 年 11 月，Permira 正式将 Golden Goose 的上市事宜提上日程，后来又在 2024 年 5 月冲击米兰 IPO，这桩被业内视作 " 欧洲年度重磅 IPO" 的交易瞬间点燃了投行圈的竞争热情，当时有投行人士调侃，" 穿 Golden Goose 参会比准备财务报表还重要 "。

然而事与愿违，随着欧洲奢侈品股票交易陷入低迷，估值下跌，集团两次宣布推迟 IPO。

直至 2025 年 2 月，Golden Goose 宣布已获得来自蔡崇信的蓝池资本约 12% 的战略股权投资，交易完成后，Permira 管理的基金依然持有 Golden Goose 的多数股权。

目前，Permira 和凯雷集团合计持股 88%，蓝池资本则持股 12%。如今，买家红杉中国的身影也浮现出来。

离场 & 抄底

全球消费大洗牌

大消费永不落幕，正如我们今年见证了一笔笔消费大并购的诞生。

2025 开年，Marshall 马歇尔集团被红杉中国收入囊中—— 1 月 25 日，红杉中国宣布将以 11 亿欧元（约合人民币 80 亿元）的估值收购 Marshall 马歇尔的多数股权，成为红杉中国迄今为止在欧洲最大的一笔投资。

中国消费者对 Marshall 马歇尔并不陌生，诞生于 1962 年，Marshall 马歇尔以经典的吉他音箱而闻名，其开创性的声音让无数音乐爱好者心动不已，一度成为中国蓝牙音箱线上市场的第一品牌。

更为轰动的要数全球 PE 对星巴克中国的围猎。1999 年 1 月，星巴克在北京国际贸易中心开出中国内地第一家门店，那个时候咖啡文化在中国还不普及，谁也不曾想到，多年后，中国本土咖啡品牌的崛起颠覆了所有人的想象。

于是，在进入中国市场 26 年后，星巴克决定出售中国业务的股权，这一幕引来众多 VC/PE 和巨头公司纷纷参与竞购，关注度越来越高。最新的消息是，星巴克已将博裕资本、凯雷集团、EQT、春华资本、红杉中国等列为最终候选方。

印象深刻还有今年年初，德弘资本以约 130 亿港元的价格，从阿里那里买下大润发母公司高鑫零售。追溯起来，大润发为中国大陆零售业开创一个新时代，曾问鼎中国超市销量第一，高鑫零售的市值一度超过千亿港元。

消费大并购不断上演，类似的还有方源资本联合 Unison Capital 收购日本高级珠宝品牌 Tasaki、L Catterton 收购北欧洗护品牌 STENDERS 施丹兰的多数股权、博裕资本收购高端百货商场 SKP 等等。

有人离场，有人抄底。

对于买家来说，最佳的抄底时机已然出现，正如一个普遍的观点：消费行业历来被认为是具备刚性、抗周期属性的行业，因而在经济波动时期反而更受资本欢迎。

潮起潮落，全球消费大洗牌，我们正在见证着这一抹变迁。

本文来源投资界，作者：杨继云，原文：https://news.pedaily.cn/202510/555830.shtml

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