中国户外产业实现爆发式增长，本土品牌加速崛起，伯希和跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌。 

露营、骑行、飞盘、桨板、城市徒步……在政策推动、消费升级与健康意识增强的多重驱动下，近年来，中国户外产业呈现出爆发式增长。凯乐石、探路者、牧高笛、骆驼等本土户外品牌加速崛起，在冲锋衣、帐篷等细分领域实现单点突破，逐步打破了国际品牌的垄断格局。

日前，致力于提供高性能户外服饰及装备的伯希和户外运动集团股份有限公司（以下简称 " 伯希和 "）向香港联交所递交 IPO 申请， 公司计划通过此次 IPO 将募集资金用于加强研发和产品设计及创新流程，强化品牌定位和知名度，以及通过扩大线上旗舰店的运营团队和升级拓展线下门店网络的方式加强多渠道销售网络。 

以高性价比策略切入千元以下市场

伯希和（PELLIOT）是中国领先的高性能户外服饰品牌，核心品牌创立于 2012 年。 截至最后实际可行日期，刘振、花敬玲夫妇分别直接持有已发行股本总额的 35.1% 及 28.08%，二人共同控制伯希和约 63.18% 的表决权，为公司控股股东。此外，利辛利伯和腾讯投资分别持有伯希和股份 11.10% 和 10.70%，为第三、第四大股东。 

伯希和覆盖从极限登山到城市通勤的全场景需求，产品涵盖服装、鞋类、装备及配饰。伯希和旗下拥有巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列四大产品线， 截至 2024 年末，伯希和品牌的服装及鞋类产品拥有的 SPU（标准产品单位）达到 572 个，经典系列贡献了 82.7% 的营收。除了旗舰品牌伯希和外，公司还于 2020 年引入 Excelsior，该品牌授权向其营运中国市场，伯希和认为，通过 Excelsior 所获得的营运见解和市场知识，将交叉促进并增强伯希和品牌下的鞋类开发，创造出协同效应。 

近三年，伯希和的收入及净利润大幅增长。根据招股书，伯希和为 2024 年中国内地同行业顶尖企业中增长最快的高性能户外服饰品牌。 财务数据显示，2022 年至 2024 年，伯希和的营业收入从 2022 年的 3.78 亿元大幅增加至 2023 年的 9.08 亿元，并于 2024 年进一步跃升至 17.66 亿元；净利润从 2022 年的 0.24 亿元增长至 2023 年的 1.52 亿元，并于 2024 年进一步增至 2.83 亿元。按 2024 年零售额计算，伯希和品牌跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，同年的市场份额达到 5.2%。 

从市场定位来看，伯希和以高性价比策略切入市场，经典系列覆盖 169 元至 970 元价格带，相较 1000 元以上的国际品牌更具价格优势。 国海证券在研报中指出，伯希和通过 " 科技 + 时尚 " 融合打造差异化爆款，首创 " 三合一羽绒冲锋衣 " 年销超千万件，2022-2024 年 26 个 SPU 单品销售额破千万，产品力叠加服务增值（终身维修）形成正向循环，爆款策略成效显著。 

从销售模式来看，伯希和主要专注于 DTC（即直接面向消费者）多渠道销售模式及通过分销网络销售产品， 包括不断拓展的线上平台，如天猫、抖音及京东，以及日益增长的线下零售店网络。伯希和通过数字广告和传统营销、户外活动赞助、与户外社群合作以及与专业运动员合作来触达消费者。 

线上与线下销售渠道的整合增强了伯希和的市场覆盖范围并加强了客户参与度。 招股书显示，2024 年，伯希和在天猫（主要线上零售平台）上的新消费者（即从未向店铺购物）数量是 2022 年的三倍。线上 DTC 销售额由 2022 年的 3.31 亿元增长至 2023 年的 7.52 亿元，并于 2024 年进一步增长至 13.51 亿元。线下零售业务方面，截至 2024 年末，伯希和拥有 146 家线下零售店，主要位于中国内地一线及二线城市。 

不过，由于所处的行业竞争激烈，伯希和表示：" 我们的业务依赖于消费者偏好及市场趋势，如未能预测或应对这些变化，都可能会对我们的销售及财务表现造成重大不利影响。"  

" 轻资产、全外包 " 模式

作为本土户外品牌，伯希和一直被称为 " 始祖鸟平替 "，主打千元以下市场，产品定价仅约为始祖鸟同类产品的 1/10 至 1/5。 然而，近期围绕始祖鸟的舆论风波，意外为伯希和打开了流量密码，送来难得的市场机遇。 

根据公开信息， 2025 年 9 月 19 日，始祖鸟品牌与艺术家蔡国强以 " 致敬自然 " 的名义在西藏喜马拉雅山脉（海拔约 4600 米）开展了一场名为《升龙》的烟花秀，点燃火药而形成的 3000 米烟花因涉嫌破坏高原生态引发了全网声讨，品牌遭遇了重大信任危机。

伯希和借此机会再度强化自身 " 奔赴自然 " 的品牌定位： " 我们相信，人类与生俱来向往回归自然，并不断发现及享受自然的魅力。我们提倡人与自然和谐共处的户外生活方式，并致力于提高在自然环境中的舒适度及性能表现。" 在招股书中，伯希和表示，其立志成为全球知名的领先户外品牌，致力于提供高性能的户外服饰及装备，助力用户充分领略自然之美。 

不过，伯希和并未设立自有工厂，产品均采用外包加工模式，因此不直接参与制造环节。 对此，伯希和表示，公司创新引入数字化绿色协同机制，同时制定了系统化策略，从而全面提升资源利用效率，减少碳排放，因此对环境的影响较为有限。 

招股书显示，伯希和采用轻资产的经营模式，不拥有或经营任何制造设施，公司与精选的第三方制造商合作，并由其根据公司设计和规格生产产品：" 我们策略性地选择以 OEM 模式运营，而非建立自己的制造设施，让我们可以将资源集中在产品设计、开发和品牌建立的核心竞争力上，同时维持运营的灵活性。"  

截至 2024 年末，伯希和与超过 250 家委托制造商合作，其制造商主要位于华东和华南地区，拥有处理不同产品品类的专业设施。 伯希和认为，多样化的策略，再加上严格的供应商管理规范，有助于确保生产稳定性和产品质量，同时将对任何单一制造商的依赖降到最低。 

事实上，" 轻资产、全外包 " 的生产模式，虽然能带来显著红利，其中却也暗藏风险。

从红利面来看，伯希和凭借轻资产无需自建工厂便可实现高速扩张，资本支出较低， 较为匹配户外赛道的快时尚节奏，并且，250 多家合作的制造商同时待命，SKU 迭代快，补单周期短，能迅速抓住 " 流量款 " 的窗口。与此同时，订单分散至 250 多家制造商，不存在单一供应商依赖的潜在问题。 

因户外产品对压胶、涂层、色牢度等隐性指标要求较高，合作的制造商过多，不同生产线的生产水平参差不齐，产品质量较难保持统一，一旦出现问题很容易因一条产线导致整个品牌口碑受到影响； 同时，高端面料、立体剪裁、环保膜复合等核心工艺驻留在工厂端，长期外包易滋生技术外溢和同款流出等问题，从而稀释品牌溢价； 另外，一旦外包工程在环保、用工方面出现合规问题，品牌方面或也难全身而退。

" 尽管外包生产，我们仍会在整个制造过程中保持积极的监督。" 对此，伯希和表示。 具体来看，其向委托制造商提供详细的产品规格、技术文件及样品参考，而公司质量控制人员则在材料准备、样品确认及最终质量检验等关键生产阶段进行定期现场检验，透过标准化的生产指引、质量控制规范，以及与制造商的沟通，确保整个生产网络的产品质量一致，并符合制造规范。 

中信与中金联席保荐

2025 年以来，随着政策支持与港交所的接连改革，海外资金加速流入新兴市场，估值不断升温的港股成为企业上市的热门地。 据毕马威统计数据显示，今年前三季度，港交所融资总额 1829 亿港元，与 2024 年前三季度相比增加约 230%，在全球各大交易所中排名第一位。截至 2025 年三季度末，在未考虑保密申请的情况下 , 正在处理的上市申请数量达 289 宗 , 创正在处理的上市申请数量新高，覆盖 AI、半导体、新能源、消费、医药等热门行业。 

值得关注的是，前三季度港股 IPO 保荐券商份额呈现中资机构主导格局，中金公司、中信证券、华泰证券三大头部券商占据市场领先地位。 根据 Wind 保荐人业务排行榜，从保荐业务的市场份额来看，2025 年前三季度，中金公司以 25 单保荐项目位居榜首，市占率为 17.36%，主导了宁德时代、三花智控等大型科技项目；中信证券以 18 单保荐项目位列第二，市占率达 12.50%，参与了影石创新等硬科技企业上市；华泰证券以 13 单保荐位列第三，市占率为 9.03%，保荐项目包括曹操出行、布鲁克等。 

近些年，随着户外运动越来越受欢迎，高性能户外服饰作为功能性服饰的细分品类，正日益受到中国消费者的青睐。 据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计，2024 年，国内高性能户外服饰市场占功能性服饰行业的 21.2%。 从市场规模来看，国内高性能户外服饰市场过去五年由 2019 年的 539 亿元增长至 2024 年的 1027 亿元，未来五年预计按 16.0% 的复合年增长率增长，并预计于 2029 年达到 2158 亿元，市场发展潜力巨大。

不过，截至目前，国内高性能户外服饰市场相对分散，尚未有一家企业在市场上占据主导地位。 作为国内高性能户外服饰品牌中排名第三的伯希和，此次启动港股 IPO 直接锁定中金公司和中信证券双头部保荐护航。

今年以来，中信证券持续活跃在 IPO 保荐市场，在港股 IPO 市场展现出显著的竞争力和领先优势。 在户外及消费科技赛道，中信证券此前刚刚独家保荐千亿市值的蓝思科技在 100 天内完成 A to H 发行，创下今年消费科技板块最大融资纪录。 连续操盘 " 硬科技 + 新消费 " 项目，中信证券能够为伯希和提供从问询答复、基石引入到定价发行的全链条经验。

可以预见，循着伯希和的脚印，未来或将有更多户外品牌跟随赴港，而港股也有望继新能源狂飙之后，再孵化一个千亿级 IPO 新集群。