东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比 +101%，市场经营 & 贸易服务促利润大幅增长》，给予小商品城买入评级。

小商品城 ( 600415 )

投资要点

事件：2025 年 10 月 14 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3，小商品城实现收入 130.6 亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 34.6 亿元，同比增长 48.5%；扣非净利润 33.9 亿元，同比增长 48.6%。对应 2025Q3，收入为 53.5 亿元，同比增长 39%；归母净利润 17.7 亿元，同比增长 101%；扣非净利润 17.2 亿元，同比增长 100%。

2025Q3 公司利润大幅增长的原因来自市场经营和贸易履约服务利润大幅增长。

市场经营：新市场带动业绩增长。小商品城第六代市场——全球数贸中心市场 6 月招商全面启动，10 月 14 日正式开业。随着新市场投入运营，2025Q2/Q3 公司经营活动现金净流入 16.7、82.2 亿元，本季度期末公司合同负债达 148 亿元。全球数贸中心剩余部分将于 2026 年开业，未来随着市场逐步开业，公司市场经营等板块利润有望持续增长。

贸易履约服务高增：yiwupay 支付业务交易额突破 270 亿元人民币，同比 +30% 以上，并于 2025Q3 开启 1039 贸易支付试点，支付业务空间进一步打开。2024 年义乌出口额中，有 80% 来自市场采购模式。未来接入市场采购模式之后，义支付的潜在获客空间将会得到大幅增长。

Chinagoods 业务受益于 AI 技术应用，深度服务收入快速增长。9 月 23 日，在义乌银都酒店召开的 " 社媒 +AI · 智取新增长——全球数贸中心‘ 1000 条’品牌 TVC 全球首发暨义乌社媒营销获客 AI 峰会 " 上，全球数贸中心和 Chinagoods 正式推出基于 Chinagoods AI（简称 CGAI）技术生成的千条品牌视频。

进口正面清单、海外布局持续推进。2025H1 公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成 28 类日用消费品及 5 类平行进口家电创新试点，覆盖 193 个 SKU，实现试点销售 2,600 单，提前半年达成政策目标；同步在义乌综保区构建 " 保税 +" 产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。全球化拓展再次取得突破，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于 6 月 26 日盛大开业。

盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场扩建、Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。我们将公司 2025-2027 年归母净利润预期从 42.3/57.1/68.2 亿元，上调至 49.0/61.6/72.8 亿元，同比 +59%/+26%/+18%，对应 10 月 15 日收盘价为 21/17/14 倍 P/E，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。