文｜达摩财经

" 美容院第一股 " 美丽田园再度出手并购，这次瞄准的是美容行业老三思妍丽。

10 月 15 日早间，美丽田园医疗健康（02373.HK，下称 " 美丽田园 "）发布公告称，公司将以 12.5 亿元人民币（约合 13.69 亿港元）的对价，从韩国私募巨头 MBK Partners（安博凯基金）旗下公司 SYL Holding 及上海安妍手中，收购国内第三大美容服务品牌思妍丽的 100% 股权。此次并购也是年内美容行业最大的一笔收购案。

此次收购中，美丽田园将以 " 定增 + 现金 " 的方式支付交易对价，其中，现金支付对价 8.36 亿元，其余部分将通过定增补足。

根据公告，美丽田园将向思妍丽股东 SYL Holding 发行 1579.81 万股股份，对价为 28.71 港元 / 股，这一价格较公告前一日股价折让约 19.67%。发行完成后，SYL Holding 将成为美丽田园股东，占增发后总股本的 6.28%。

依托并购，66 岁的美丽田园老板李阳持续扩张商业版图。

据智研咨询数据，美丽田园、奈瑞儿和思妍丽分居国内美容品牌前三甲。去年，美丽田园将奈瑞儿收入囊中，如今又全资收购思妍丽，行业地位得到进一步巩固。在去年年报中，公司就明确提出因时而变的发展策略，强调要抓住行业整合的黄金机遇，实现从内生增长到 " 内生 + 并购 " 双轮驱动的战略转型。

目前，并购带来的业绩增量已逐步显现。今年上半年，美丽田园实现营业收入 14.59 亿元，同比增长 28.2%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 34.9%。其中，奈瑞儿贡献了 2.76 亿元的收入，占比约 19%。

同期，思妍丽实现营收 4.23 亿元、除税后净利润 0.44 亿元。若此次收购顺利完成，美丽田园的营收规模与盈利水平将进一步提升。

不过，资本市场对此次并购的短期反应相对平淡。10 月 15 日，美丽田园的股价跌 5.43% 至 33.80 港元 / 股，总市值为 80 亿港元。但从长期走势来看，公司股价表现亮眼，今年以来累计涨幅已达 90%。

66 岁老板吞并老二老三

今年 66 岁的美丽田园老板李阳，原本是个美容行业 " 门外汉 "。

1993 年，李阳的妻子王莉在海南创立了第一家美丽田园门店，通过引入德国美容产品与技术逐渐积累起口碑。5 年后，美丽田园开始向全国拓展，陆续进驻北京、上海、武汉等一、二线城市。

随着美丽田园的规模不断扩大，时任海南国有资产管理办公室副局长的李阳做出了一个重要决定：辞职下海，与妻子共同投身美容事业。

2006 年，王莉去世，李阳正式全面接手公司，从此开启了美丽田园的 " 外拓时代 "。在李阳的主导下，美丽田园加快了品牌矩阵的搭建：先后孵化医美品牌 " 秀可儿 "、医疗健康管理品牌 " 研源医疗 "，并于 2021 年收购高端美容院品牌 " 贝黎诗 "，为后续的行业整合奠定基础。

2023 年，美丽田园成功在港交所上市，成为 " 美容院第一股 "，并购步伐也进一步加快。去年，公司斥资 4.5 亿元收购奈瑞儿 90% 的股份，如今又要以 12.5 亿元对价将思妍丽收入麾下。若此次收购顺利完成，国内美容服务行业的前三甲都将归于美丽田园旗下。

值得注意的是，尽管完成了头部资源整合，国内美容行业整体仍呈现较为分散的格局。据智研咨询，以 2021 年收入计，美丽田园、奈瑞儿、思妍丽的市占率分别为 0.2%、0.2%、0.1%，即使三者整合，市场份额仍不足 1%。

目前，李阳及其女儿李方雨、公司 CEO 连松泳等 6 人结成一致行动关系，共同担任美丽田园的控股股东，截至今年 6 月底，合计持有公司 48.77% 的股份，其中李阳持股 15.93%，李方雨持股 17.98%。以 10 月 15 日的股价计算，李阳、李方雨的身价分别为 12.7 亿港元、14.3 亿港元。

若此次定增顺利落地，美丽田园控股股东的持股比例将整体缩减至 45.70%，李阳、李方雨的持股比例也将降至 14.93%、16.86%。

并购推升市场地位

美丽田园之所以会并购奈瑞儿、思妍丽，除了看中两家公司的市场地位外，也是为了承接两家公司的门店资源，进一步完善自身的全国布局。

作为一家高端美容品牌，美丽田园在头部城市的布局颇多。半年报显示，截至今年 6 月底，美丽田园共拥有 552 家门店，其中直营门店 273 家，一线城市直营门店 157 家。一线城市直营门店贡献了超 60% 的公司营收。

美丽田园在头部城市布局大量门店，离不开此前对奈瑞儿的并购。公告显示，奈瑞儿主要位于大湾区，尤其是广州及深圳地区。并购完成后，美丽田园在深圳、广州的直营店数量增加了 88 家。

思妍丽同样在头部城市布局较多，截至今年 6 月底，思妍丽在全国 48 个城市拥有 163 家生活美容门店，其中包括 118 家直营店，这些门店主要位于头部城市。2024 年，思妍丽超 90% 的收入来自一线和新一线城市的门店。若并购完成，美丽田园在一线、新一线的覆盖比例将进一步提升。

除推升门店布局外，美丽田园此次收购将进一步推高公司的业绩规模。

近年来，美丽田园业绩持续增长，2022 年至 2024 年，公司营收分别为 16.35 亿元、21.45 亿元、25.72 亿元；归母净利润分别为 1.03 亿元、2.16 亿元、2.28 亿元。今年上半年，公司营收 14.59 亿元，同比增长 28.2%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 34.9%。

思妍丽的营收规模同样处于增长区间，2022 年至 2024 年，该公司的收入从 5.65 亿元增至 8.49 亿元，除税后溢利也从亏损 0.36 亿元增至盈利 0.81 亿元。今年上半年，公司再度录得盈利，其中营收为 4.23 亿元，除税后利润 0.44 亿元。