两家券商的股权陆续被摆上货架，仅相隔一天的拍卖，却冷热分明。

10 月 12 日，华创云信（600155.SH）4145.5 万股无限售流通股进行公开拍卖，占其总股本的比例为 1.87%，起拍价合计为 2.95 亿元，约合每股 7.11 元。此次拍卖吸引了超过万次围观和数百人设置提醒，但无买家出手竞拍，最终流拍。

10 月 13 日，锦龙股份（000712.SZ）3000 万股无限售流通股被拆分成 10 个标的拍卖，占其总股本的 3.35%，起拍价合计为 2.99 亿元，约合每股 9.98 元。经历几十轮角逐后，上述股份的成交价合计达到 3.76 亿元，约合每股 12.52 元，溢价约 25%。

华创云信和锦龙股份均属于 A 股上市券商，主要业务和收入来源均为证券业务。华创云信以子公司华创证券展业，锦龙股份控股中山证券、参股东莞证券。

价格博弈的 " 温差 "

从资产标的质量来看，华创云信与锦龙股份代表的是被头部券商挤压生存空间的中小券商。

从经营层面来看，在不少券商感叹 2025 年上半年是 " 最好的上半年 " 时，华创云信的半年报却很惨淡——其上半年的营业收入为 13.13 亿元，同比下降 11.6%，净利润为 0.07 亿元。

同期，锦龙股份的营业收入同比增长 16.35%，净利润实现扭亏为盈。不过，抛开出售东莞证券股权换来的 2.27 亿元之后，其净利润还是亏损。

香颂资本董事沈萌表示，中小券商股份的价值主要取决于股份附加的在经营决策中的话语权程度。当份额都不足以深入经营决策的时候，还取决于券商自身经营的状况和未来成长的空间等经营性因素。此外，竞拍者的关注点是拍得这些股票能获得多少收益。

从价格来看，与 10 月 10 日的收盘价相比，华创云信此次股权拍卖折价仅约 9.3 折，而锦龙股份股权的起拍价则是 6.8 折，即使是溢价成交后的价格，也是其 10 月 10 日收盘价的 8.6 折。截至 10 月 15 日收盘，锦龙股份的每股价格为 14.26 元，仅以此计算，竞买人的账面浮盈超过 14%。

一名华东券商的非银金融分析师指出，券商股权拍卖冷热的差异既有起拍价设置、市场短期波动的影响，也与自身股价在市场波动中的分化有关。Wind 数据显示，截至 10 月 15 日，锦龙股份的股价同比上涨 8.43%，华创云信的股价同比下跌 1.96%。

此外，这两家券商股权的拍卖虽然仅差一日，却是 A 股出现 "TACO" 交易（即特朗普先用关税威胁又缓和态度，形成资本市场受冲击回撤后又反弹修复的交易模式）的关键时期。竞买的冷热，亦反映出投资人对券商股的信心经历了波动。

知名财经评论员郭施亮指出，在市场行情较好时，对券商比较有利，其股权在拍卖时会比较激烈，拍卖的价格也会 " 水涨船高 "。

锦龙股份的股权拍卖曾经 " 冷热 " 转换。7 月初，其 3500 万股股权拍卖曾遇冷流拍，直至 8 月底，A 股行情持续向好，股权二次拍卖时，引来不少 " 牛散 " 参与，出现了上百次竞价的热闹场景，部分标的的成交价格超过了首拍的起拍价。

经济观察报注意到，因原股东的经营状况陷入困境，华创云信与锦龙股份的股权还将被再度摆上货架。

10 月 27 日，锦龙股份又有 1360 万股将进行拍卖。该部分股权属于其第一大股东东莞市新世纪科教拓展有限公司。

华创云信此次拍卖的股权，属于其股东上海杉融实业有限公司（下称 " 上海杉融 "）。华创云信 8 月 27 日曾公告，上海杉融及其一致行动人持有的公司约 1.34 亿股股权被司法冻结，占公司总股本的 6.04%。

对于这些股权是否还会进入拍卖流程等问题，截至发稿时，华创云信并未回复经济观察报。

投资逻辑质变

在证券行业整合并购热潮下，中小券商的股权转让现象频繁。

今年以来，多家中小券商的股权拍卖并不顺利。比如红塔证券、中泰证券的股份曾被撤回、暂缓拍卖。上半年华龙证券的股权被屡次拍卖，多以延期或流拍结束。7 月 9 日，在北京产权交易所挂牌出售的大通证券 15.42% 的股权，截至发稿时，还未顺利成交。

中航证券非银分析师薄晓旭指出，在证券行业高质量发展阶段及政策鼓励并购重组的背景下，行业竞争逐渐激烈，市场集中度不断提升，在中小券商生存空间受到挤压的情况下，其股东进行股权转让的现象日渐增多。同时，监管部门支持证券行业通过并购重组实现做优做强，也在一定程度上推动了股权转让的频繁进行。

综合多位非银分析师的观点来看，目前券商股东出售股权的原因主要分为四类：一是原股东主动出售股权回血或套利，二是原股东因 " 出险 " 导致所持股权被司法拍卖，三是国企因聚焦主业要求而出售非主业资产，四是同一国资背景下的股权整合。

以锦龙股份此次拍卖为例，买方为成都金耀壹号企业管理合伙企业（有限合伙）（下称 " 成都金耀 "）和 3 名自然人。其中，成都金耀以合计 2.62 亿元的成交价竞得 2100 万股，若此次竞拍股份完成过户，根据当前股权结构测算，金耀壹号或将成为锦龙股份第五大股东，持股比例将超 2%。

成都金耀是 2025 年 2 月才成立的公司，泸州老窖旗下的四川金舵投资有限责任公司持有该公司 44.06% 的股权。

在近两年券商股权的接手方中，地方国资是中坚力量。比如北京国资入主瑞信证券、辽宁国资接手中天证券、山东国资入主德邦证券等。

市场各方已不再单纯因券商牌照的稀缺性而争抢股权，地方国资战略整合布局、同行并购扩张等是当前券商股权市场的核心逻辑。

南开大学金融学教授田利辉表示，券商股权交易从风险处置工具，升级为行业整合的重要战场。当前市场对券商价值的认知已经发生了质变：从 " 低价套现 " 转向 " 价值捕获 "，从 " 牌照价值 " 转向 " 整合价值 "。

田利辉指出，目前券商股权市场的投资逻辑中，投资人已不再为 " 低价 " 买单，而是为 " 未来价值 " 支付溢价。对投资者而言，关键不是券商股权的价格高低，而是标的能否融入更大的战略版图，创造协同价值。随着券商行业 " 马太效应 " 的深化，有并购整合预期的标的往往会溢价成交，无明确价值支撑的标的则会持续流拍。