10 月 13 日，东方雨虹一则公告打破行业沉寂：控股股东、实控人李卫国已完成既定减持计划，累计抛售 4632.87 万股，占总股本 1.9395%，套现金额达 5.44 亿元。

这场始于 7 月 3 日预披露的减持，最终以 " 精准卡点 " 收官——李卫国通过两种方式完成操作：9 月 5 日至 26 日以集中竞价方式减持 2382.52 万股，均价 11.81 元 / 股；8 月 29 日至 10 月 10 日以大宗交易减持 2250.35 万股，均价 11.69 元 / 股，价格区间稳定在 11.26-12.79 元 / 股。

减持后，李卫国及其一致行动人李兴国持股比例从 22.68% 降至 20.74%，但仍牢牢掌控公司控制权。

东方雨虹给出的官方解释是：" 资金主要用于偿还债务，预计质押率进一步下降，可化解经营风险 "。

01 " 防水茅 " 陷入 " 套现局 "

作为 A 股曾经的 " 防水茅 "，东方雨虹如今却陷入 " 减持 - 分红 - 套现 " 的循环，并直接诱发了公司实控人的一连串减持、违规操作，引发了投资者的担心。

在此之前，李卫国曾于 2024 年减持 4053 万股，套现 6.5 亿元，加上本次套现，合计近 12 亿元，主要用于兑付 " 员工持股计划 " 兜底承诺（1400 名员工持股 4947.1665 万股，均价 55.78 元 / 股，合计亏损约 18 亿元），以及通过减持资金偿还 15 亿元到期债务，缓解李卫国可能遭到的平仓风险。

李卫国在减持公告中强调 " 降低经营风险 "，但市场更关心在质押率仍高、现金流紧张的情况下，下一轮套现是否正在酝酿？一连串的资金链 " 救急 " 操作背后，公司的持续运营是否能回到健康通道？

今年 8 月，北京证监局出具警示函，查实 2023-2024 年东方雨虹通过销售人员借款、财务转账等方式，向李卫国输送 6950 万元资金，构成关联方资金占用且未披露。

与此同时，2024-2025 年，东方雨虹在公司利润连续下降（2024 年度归母净利润仅有 1.08 亿），两年累计分红超 70 亿元，老板李卫国个人分得 21 亿元，被质疑 " 用公司资金补个人窟窿 "。

截至 2025 年 10 月，李卫国仍持有东方雨虹 4.84 亿股，以当前股价计算，对应市值超 65 亿元，理论上仍有 10 次以上大额减持空间。这种 " 低持股高控制 " 的结构（20.74% 持股掌控 300 亿市值公司），使得其个人财务决策深刻影响企业走向，最终也演变成了一场投资者眼中的控制权游戏与信任危机。

02 始于房地产的困局

减持套现、不计成本分红等被市场质疑的操作，与李卫国高质押、高套现的行为形成闭环，暴露出公司治理的深层隐患。而东方雨虹的困局是从 2021 年之后房地产行业下滑开始的。

作为依赖地产工程的龙头企业，东方雨虹 2021 年 TOP30 房企贡献营收占比达 45%，而恒大、融创等头部房企暴雷直接引发订单崩塌。

2024 年，东方雨虹工程施工收入同比骤降 32.34%，直销业务（主要对接房企集采）2025 年上半年下滑 28%，仅剩 20.4 亿元。更严峻的是客户结构崩塌，2022 年仍有 65% 的 TOP100 房企采用其产品，2024 年因回款风险主动放弃大量直销项目，导致营收缩水 14.52%。

更严重的是应收账款沦为 " 坏账黑洞 "。截至 2025 年上半年，应收账款高达 94.09 亿元，占营收比重 69.34%，其中恒大、融创等暴雷房企欠款占比超 62%。

具体来看，恒大暴雷直接导致坏账计提超 5 亿元，绿地集团欠付的 9.91 亿元中仅 6.4 亿元通过以房抵债收回，金科股份欠款则需通过竞拍其持有的 3268 万股金科服务股票处置变现。2024 年计提坏账近 28 亿元，相当于当年净利润的 26 倍。

应收账款黑洞，最终导致了东方雨虹利润与现金流双重滑坡。

东方雨虹的现金流已经岌岌可危，2024 年分红后可用资金仅 23.83 亿元，不足短期债务的 43%。2025 年上半年货币资金 56 亿元，仍无法覆盖 71 亿元短期债务。

公司的利润也陷入持续下降的困局。2024 年，东方雨虹归母净利润仅 1.08 亿元，同比暴跌 95.24%；2025 年上半年，受中小企业价格战（非标沥青卷材价格从 45 元 /㎡降至 28 元 /㎡）与坏账计提压力影响，公司净利再降 40.16%，毛利率从 35% 跌至 22.6%。

在业绩不振的情况下，东方雨虹和李卫国只能通过资本操作缓解眼前的危机。

2024 年，东方雨虹在仅赚 1.08 亿元的情况下，推出合计 58.81 亿元的分红方案，分红率高达 5445.37%。这一 " 破产式分红 " 遭监管关注后，公司将年度分红从 44.19 亿元砍至 22 亿元，却在 2025 年上半年补充分红 22.1 亿元，完成 " 暗度陈仓 "。

两次分红中，公司实控人李卫国以 5.31 亿股持股分得约 13 亿元；2025 年中期分红再获约 5 亿元，叠加 2024 年减持套现 6.52 亿元、2025 年套现 5.44 亿元，两年内通过上市公司变现超 29 亿元 。

03 去地产化转型

作为上市公司，东方雨虹的股价反映出市场情绪和投资者的信任度。其市场在 2021 年攀上 1581 亿元高点之后，就一路下滑，目前已蒸发超 1260 亿元，跌幅约 80%，反映市场对其地产依赖模式的否定。

面对危机，东方雨虹开始 " 去地产化 " 转型，反向建立房企征信预审机制，账期超 3 个月的订单一律拒接，提高新签项目预付款比例。然后，使用金融方式（将优质应收账款质押融资）增加短期现金流。

同时，东方雨虹试图通过渠道转型破局，发力零售与工程渠道，布局新能源赛道。

一方面，东方雨虹开拓了非房赛道，重点布局基建、市政工程、工业建筑领域。2025 年上半年非房业务收入占比提升至 41%（2021 年仅 28%），其中市政项目订单同比增长 27%。

另一方面，东方雨虹同步发力 C 端零售，推出 " 雨虹 " 家庭防水品牌，聚焦修漏、美缝等领域，在存量房市场找增量，并要求高管团队 " 放下 500 强架子 "，在三四线城市建立 1000 家社区服务站，直接对接家装用户，从 " 工程供应商 " 向 " 建筑建材系统服务商 " 转型。2025 年上半年，这块业务覆盖 7 万户家庭，客单价约 8000 元。

近期，东方雨虹在在海外市场进一步动作，投资 8.8 亿元收购智利头部建材商 Construmart，同步在马来西亚、加拿大建厂，强调 " 海外是长期粮仓 "，定下了 3 年内海外收入占比突破 15% 的业绩目标。

2025 年上半年财报数据显示，东方雨虹转型成效初显，非房业务与海外业务合计贡献营收 45%，较 2021 年提升 17 个百分点，但但转型期费用激增进一步侵蚀利润，公司短期现金流承压，距离彻底摆脱地产周期仍需 3-5 年时间，东方雨虹需要更多的资金来为转型提供空间。

东方雨虹管理层表示，未来三年将坚持 " 收缩地产、深耕非房、发力海外 " 战略不动摇，同时通过数字化供应链系统提升运营效率，力争实现毛利率重回 30% 以上。

市场对东方雨虹的这一系列举措反应积极，股价较年内低点反弹近 50%，但在关键时期，公司实控人李卫国的一系列 " 短期急救 " 操作再次引发信任危机。

10 月 16 日，东方雨虹再发一则新公告：近日接到公司控股股东、实际控制人李卫国先生函告，获悉李卫国先生所持有本公司的部分股份（13,150,000 股）办理了解除质押手续 …… 完成本次部分股份解除质押后，李卫国先生及其一致行动人李兴国先生累计质押所持公司股份为 212,302,198 股，占公司总股本的 8.89%，占其所持公司股份的 42.86%…… 李卫国先生看好公司长期发展，本次股份解除质押事项目前不存在引发平仓的情形。

尽管如此，市场仍对其质押历史心有余悸。过去三年，李卫国多次将股份质押融资用于补充流动资金，累计质押峰值一度超过所持股份的 70%。每一次资本腾挪背后，都是地产下行周期中企业的艰难求生。如今虽逐步解押，但 42.86% 的质押率依旧高企，反映出转型路上资金压力未真正消解。投资者所期待的不仅是战略方向的正确，更是治理透明与财务稳健的回归。李卫国也需要在通过减持与分红解决资金燃眉之急的同时，尽快在业务转型方向上完成破局。