本文作者：董静

来源：硬 AI

AI 行业的标杆产品 ChatGPT 面临关键挑战，欧洲付费用户增长或已停止，这揭示了一个重磅信号：AI 变现能力受到考验。

10 月 17 日，据硬 AI 消息，德意志银行在最新研报中称，ChatGPT 在欧洲市场的消费者支出自今年 5 月以来几乎陷入停滞，暗示这款 AI 浪潮的 " 旗帜产品 " 在吸引新付费用户方面或已触顶。

尽管 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 上周宣布，ChatGPT 每周活跃用户已突破 8 亿人，但德银指出，其付费用户增长明显放缓，收入增长与 Spotify、Netflix 等流媒体平台相比仍存在巨大差距。

研报称，在 OpenAI 估值高达 5000 亿美元、接近 Netflix 市值的背景下，其收入规模和付费订阅用户数量却远远落后。这揭示了 AI 产业当前面临的核心矛盾——技术影响力与商业盈利能力之间的巨大鸿沟。

德银分析师 Jim Reid 表示："AI 毫无疑问将改变世界、提升生产力，但盈利的路径仍然模糊。真正的挑战，不在算法，而在商业模式。"

欧洲市场增长信号转弱

根据德意志银行 dbDataInsights 团队对法国、德国、意大利、西班牙和英国五大欧洲市场的追踪数据，ChatGPT 的消费支出月度增长率自 2025 年 5 月起明显放缓。

值得注意的是，虽然 2024 年 7 月和 8 月也曾出现类似的季节性放缓（当时归因于学生用户暑期减少），但彼时 6 月增长强劲，9 月更出现显著反弹。

相比之下，2025 年这两个月的表现均显平淡，未能重现去年的增长动能。

分析指出，这一差异暗示当前的增长停滞可能并非简单的季节性波动。尽管数据仅覆盖部分欧洲市场而非全球，且仍可能存在数据波动，但这一趋势无疑值得密切关注。

估值与营收的巨大落差

德意志银行的对比分析揭示了 OpenAI 估值与实际业务规模之间的显著差距。报告称，

Netflix市值与 OpenAI 预期估值（5000 亿美元）相当，但其拥有超过 3 亿全球订阅用户，2025 年预计年收入达 450 亿美元，市销率为 12.5 倍。

音乐流媒体平台 Spotify市值 1440 亿美元，拥有 2.76 亿订阅用户，预计年收入超过 170 亿美元，市销率为 7.3 倍。

相比之下，根据 OpenAI 今年 4 月披露的数据，其全球付费订阅用户仅约 2000 万——这一数字与估值之间的落差极大。

德银指出，OpenAI 的用户增长虽惊人（每周活跃用户已从 3 月底的 5 亿人升至 8 亿人），但 " 如何将庞大流量转化为持续付费订阅者 " 仍是商业化的最大挑战。

研报指出，AI 工具在最初阶段的增长往往依赖好奇心与免费用户的扩散效应，但进入付费阶段后，留存率和持续价值将决定平台的商业上限。

投资者正高度关注 OpenAI 即将到来的收入披露周期。德银认为，若付费增长持续停滞，AI 行业的估值体系可能面临修正压力。