马斯克旗下的 xAI 正试图建造并控制全球最强大的数据中心及为其供电的大型天然气发电厂，但该公司紧张的财务状况迫使其采用不同寻常的融资安排，将大部分资金筹集压力和风险转嫁给外部合作方。

据 The Information 报道，马斯克的长期支持者 Valor Equity Partners 正为一个特殊目的实体 ( SPV ) 筹集 200 亿美元，用于购买英伟达芯片并租赁给 xAI。这一安排意味着 xAI 最初并不实际拥有计划部署在 Memphis 第二个超大型数据中心 Colossus 2 的数十万枚英伟达芯片，也不会控制为该中心供电的天然气发电设施。

这种融资结构凸显了一个现实：投资者难以轻易开出足够大的支票来支持马斯克的战略。整个财务架构依赖于 xAI 能够产生足够现金流来支付租赁费用，同时偿还已筹集的债务。xAI 今年 7 月筹集的 50 亿美元债务包中，债券和贷款的利率高达 12.5%，与陷入财务困境的公司融资成本相当。据媒体此前报道，xAI 每月烧钱 10 亿美元。

200 亿美元芯片租赁方案

据知情人士透露，该 SPV 由 75 亿美元股权和 125 亿美元债务组成，股权部分由 Valor 牵头，英伟达贡献至多 20 亿美元股权。SPV 将把芯片租赁给 xAI 数年，xAI 在租期结束时可选择购买这些芯片。

这一交易将筹资和大部分风险转移给了 Valor Equity Partners。该风险投资公司管理约 175 亿美元资产，因支持马斯克的多个项目而获得巨大成功，但如今正涉足大型复杂基础设施项目，这与其传统的投资基金管理业务截然不同。

Valor 首席投资官 Antonio Gracias 是马斯克的长期合作伙伴，担任 SpaceX 董事会成员，今年早些时候还在马斯克领导的政府效率部门工作。

该 SPV 仅支付芯片费用，不包括 Colossus 2 所需的能源基础设施或其他资产。如果 xAI 不再需要这些芯片，SPV 可以将其租赁或出售给其他公司。这种安排使 xAI 无需预先支付现金。

据知情人士称，xAI 拥有 Colossus 2 的土地，目前已有约 10 万枚英伟达 GB200 芯片在运行。该公司希望在未来几个月内再部署 20 万枚芯片上线。马斯克去年夏天曾表示希望 Colossus 2 总共拥有 55 万枚芯片，但他也曾单独表示希望该站点拥有 100 万枚芯片。

高股权占比凸显风险

虽然包括云服务提供商 CoreWeave 在内的其他公司也曾筹集数十亿美元以英伟达芯片为抵押的债务，但这些交易大多还有微软等大型盈利公司签订的租赁合同作为支撑。

Valor 主导的这笔交易将成为迄今为止规模最大的芯片抵押交易，且具有额外的复杂性。

Valor 本身是 xAI 的投资者，如果 xAI 无法支付租赁费用或希望在租期结束时购买芯片，该公司可能陷入尴尬境地。由于这些芯片将安装在 xAI 拥有的数据中心内，SPV 能否轻易找到其他买家尚不清楚，而将芯片转移到其他地方的成本高昂。

该交易的股权占比接近 40%，远高于近期数据中心交易中 10% 至 20% 的股权比例。这为贷款方提供了可观的缓冲空间以防 xAI 违约，但如果 xAI 最终购买芯片，这将使交易成本更高。一位听过早期推介的人士表示，贷款方被告知该交易的股权占比可能高达 50%。

相比之下，Meta Platforms 正为其在路易斯安那州建设的数据中心筹集 30 亿美元股权和 260 亿美元债务，且该交易覆盖整个数据中心而非仅芯片。据知情人士称，Valor 主导的芯片交易旨在降低 xAI 的整体融资成本。

合资建设天然气发电厂

为给 Colossus 2 供电，xAI 依赖另一个合作伙伴。

今年 4 月，该公司与德克萨斯州公司 Solaris Energy Infrastructure 成立合资企业，后者向数据中心和油气公司租赁天然气涡轮机。根据证券文件，与 xAI 关联的有限责任公司拥有名为 Stateline Power 的合资企业 49.9% 股权，Solaris 持有 50.1%。

一家 xAI 子公司向该合资企业注资 8600 万美元现金，Solaris 注资 8640 万美元。Stateline 获得了一笔最高 5.5 亿美元的浮动利率定期贷款，目前利率约为 10.25%。

Stateline 正在密西西比州北部一处由 xAI 子公司拥有的场地安装涡轮机，该场地距离 Memphis 的 Colossus 2 约一英里。证券文件显示，通过直接租赁和 Stateline，Solaris 预计到 2027 年初将为 xAI 提供总计超过 1 吉瓦的电力。

证券文件显示，Stateline 已订购至少 66 台涡轮机，采购承诺价值 4.504 亿美元。9 月访问密西西比州场地时，至少有 7 台涡轮机已在运行。