美国区域银行股价在周四遭遇暴跌，为自 2023 年 3 月硅谷银行倒闭以来表现第二差交易日，随后高盛交易员的客户咨询量 " 爆表 "，投资者最关心三大核心问题。

危机源于 Zions Bancorporation 披露对两笔贷款计提 6000 万美元拨备并核销 5000 万美元，这笔损失相当于其 2025 年市场预期盈利的 5%。法庭文件显示，这是继 First Brands 和 Tricolor 之后，一个半月内曝光的第三起疑似欺诈案件，印证了摩根大通 CEO 戴蒙 " 不止一只蟑螂 " 的警告。

高盛交易员 Mike Washington 在最新的每日市场总结中写道，客户致电交易台询问 " 到底发生了什么 " 的数量处于高位。投资者聚焦这些贷款是如何通过审批流程、为何一个半月内曝光三起互不相关的疑似欺诈案件、小型银行是否为刺激贷款增长而放松了承销标准。

市场焦虑也正从私募信贷领域蔓延至区域银行，投资者纷纷抛售金融股，美国区域银行集体下跌 7%，货币中心银行下跌 3.9%，Zions 股价暴跌 13%，Jefferies 下跌 10.6%，Capital One 因信贷敞口下跌 6%，另类资产管理公司下跌 5%。

高盛指出，仅因一个借款人的披露就引发如此剧烈的市场反应 " 似乎有点疯狂 "，但客户现在的说法是 " 已经是三起了 "。大量区域银行尚未公布财报，高盛金融专家 Christian DeGrasse 指出，在获得答案之前，市场正对区域银行的 NDFI（非存款类金融机构）贷款敞口保持高度警惕。

单笔损失引发连锁反应

Zions Bancorporation 通过 8-K 文件披露，其 California Bank & Trust 部门向两家借款人发放的商业贷款出现违约。高盛分析显示，这笔 5000 万美元的核销相当于该行核心一级资本的 7 个基点，约占其 2025 年市场预期盈利的 5%。

文件显示，银行在内部审查中发现借款人和担保人存在 " 明显虚假陈述和合同违约 " 以及 " 其他违规行为 "。银行随后发出的违约通知和加速清偿要求未获回应。Zions 已在加州对担保人提起诉讼寻求全额追偿，并计划聘请外部律师进行独立审查。

法庭文件显示，Western Alliance Bank 也卷入针对同一借款人的诉讼，寻求追回 1 亿美元。这一发现促使投资者迅速梳理其他区域银行的 NDFI 贷款敞口，担忧情绪在板块内蔓延。

投资者最关心的三大核心问题

高盛交易台反馈显示，市场并非担心单一信贷事件的传染风险，而是聚焦于三个更深层次的问题。

首先，这些贷款是如何通过审批流程的？这一质疑不仅针对区域银行和商业银行，也指向 Jefferies 等投资大行。该行当日举行投资者日，部分投资者对管理层处理 First Brands 和 Point Bonita 风险敞口的方式表示不满，Jefferies 股价下跌 10.6%。

其次，为何一个半月内曝光三起互不相关的疑似欺诈案件？高盛指出，这是一个 " 非常重要的问题 "，让投资者感觉 " 有些不对劲 "。这三起案件—— Tricolor、First Brands 和最新披露的 Zions 借款人——均涉及不同的借款主体。

第三，小型银行是否为刺激贷款增长而放松了承销标准？这一担忧尤为令人不安，因为它符合投资者对整体信贷环境恶化的叙事。这些问题贷款主要来自 NDFI 贷款，该类贷款已日益成为区域银行贷款增长的来源，通常占贷款总额的 15% 左右。

NDFI 贷款成为关注焦点

高盛 Ryan Nash 在 2025 年第二季度手册中的数据显示，NDFI 贷款在区域银行中占比约 15%，但各行情况差异显著。这类贷款涵盖对非存款类金融机构的各类融资，包括私募信贷基金和消费信贷中介机构。

当日交易表现显示，不同银行的 NDFI 承销质量存在巨大差异。大型银行跑赢中小型和区域银行约 300 个基点，部分案例中差距高达 1000 个基点。投资者强调，并非所有 NDFI 贷款都相同，不同银行的承销标准也存在差异。

目前市场关注的焦点集中在 NDFI 贷款中的私募信贷敞口，其次是消费信贷中介机构敞口。高盛指出，市场似乎处于 " 发现阶段 "，没有人清楚究竟发生了什么，但投资者对话的基调已明显转变为 " 似乎有事情正在发生 "。

更多风险或在财报季暴露

高盛指出，虽然新增披露仅涉及一个借款人（尽管客户表示 " 现在已经是三个了 "），但市场情绪已发生显著转变，普遍观点从观望转向 " 似乎确实有问题 "。

高盛交易员 DeGrasse 表示，" 这一切在单一借款人新增披露后显得有些疯狂 "，但客户对话的基调已明显改变。ZION 已表示虽然相信这是孤立事件，但计划聘请外部律师进行独立审查。

目前仍有大量区域银行尚未公布财报，高盛预计 NDFI 贷款敞口将成为财报电话会议和信息披露的重点关注领域。高盛强调，并非所有 NDFI 贷款都相同，不同银行的 NDFI 承销标准也存在差异，这从今日各银行股价表现的巨大差异中可见一斑。

市场正密切关注即将到来的财报季，以判断这一信贷问题是个别现象还是更广泛的系统性风险。