东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对高能环境进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：扣非业绩大增 29%，重视金属价格上行中再生资源价值》，给予高能环境买入评级。

高能环境 ( 603588 )

投资要点

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入 101.6 亿元，同比减少 11.28%；归母净利润 6.46 亿元，同比增长 15.18%；扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 29.03%；加权平均 ROE 同比提高 1.04pct，至 6.9%。

前三季度扣非大增 29%，资源化板块产能提升。2025 年前三季度公司实现营业收入 101.6 亿元，同比减少 11.28%；归母净利润 6.46 亿元，同比增长 15.18%；扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 29.03%。单季度来看，2025 年第三季度，公司归母净利润 1.44 亿元（同比 -1.05%），扣非归母 1.45 亿元（同比 +177%）。扣非业绩增长主要得益于金属价格持续上涨，资源回收板块产能提升，以及经营策略的不断优化和提升。2025 年前三季度，公司销售毛利率 17.9%，归母净利率 6.4%，分别同比提升 3.9pct 和 1.5pct。利润率提升，经营质量提升。

现金流表现持续提升，高质量发展。1）2025 年前三季度公司经营活动现金流净额 3.67 亿元，同比增加 67.29%；2）投资活动现金流净额 1.62 亿元，去年同期为 -7.45 亿元；3）筹资活动现金流净额 -6.86 亿元，去年同期 4.80 亿元。经营活动现金流稳步提升，资本开支下降。

期间费用提升。2025 年前三季度公司期间费用同比增长 8.06% 至 11.04 亿元，期间费用率上升 1.94pct 至 10.87%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加 13.84%、增加 2.28%、增加 11.62%、增加 10.31% 至 0.81 亿元、3.7 亿元、2.97 亿元、3.56 亿元。公司四季度归母净利润受到费用集中确认等因素影响，2023 年、2024 年均为负值。我们预计 2025 年以来费用确认在季度间有望更加平衡，更好体现季度经营情况。

重视再生资源的资源价值，金属价格上行有望受益。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。通过品类横向扩张 + 产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。2025 年以来，金属价格整体迎来上涨，且 2025 年 9 月以来上涨加速，2025/1/2 至 2025/10/14，COMEX 黄金上涨 57.5%，COMEX 白银上涨 72.17%，LME 铜上涨 20.88%。截至 2025/9/30，公司存货 59.97 亿元，较 2025/6/30 增长 5.09 亿元，有望充分受益金属价格上行。

盈利预测与投资评级：公司资源化项目经营情况稳步提升，我们维持 2025-2027 年归母净利润预测 8.0/9.1/10.5 亿元，2025-2027 年 PE 为 14.5/12.8/11.1 倍（2025/10/17），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.65。

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