太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对中粮资本进行研究并发布了研究报告《中粮资本 2025 年中报点评：内含价值稳健，结构持续深化》，给予中粮资本买入评级。

中粮资本 ( 002423 )

事件：中粮资本发布 2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入 48.93 亿元，同比 -0.78%；实现净利润 13.14 亿元；实现归母净利润 8.48 亿元。

中英人寿稳健经营，业务高质量增长。2025H1 保险业务实现收入 35.24 亿元，占集团总营收 72.02%，同比 +9.14%。财务投资收益率 2.27%，综合投资收益率 4.32%，短期盈利增速放缓，主要系一季度债市下跌导致债券公允价值波动，及新保险合同准则下收益核算调整的影响。但核心业务指标表现亮眼，2025H1 原保险保费收入 142.68 亿元，同比 +31%，新单年缴化保费 30.12 亿元，内含价值 244.89 亿元，聚焦长期价值。此外，截至 2025H1 末，综合偿付能力充足率 305.83%，核心偿付能力充足率 217.40%，偿付能力稳定。同时，公司风险综合评级再获 AAA，已连续 35 次保持 "A 类 " 评级，充分体现公司良好的风险管理水平。

中粮期货抗压转型。截至 2025H1，中粮期货实现收入 5.98 亿元，同比 -39.84%，主要系公司主动收缩风险管理子公司低毛利现货贸易规模以及叠加行业利率下调致现货价差收窄的影响。尽管收入阶段性收缩，公司业务质量与结构优化成效显著：1）境内经纪业务表现稳健，代理客户成交量与成交额分别同比 +13% 和 4%，客户权益规模峰值延续增势。2）国际化布局实现关键突破，6 月中粮期货（国际）获批成为香港交易所参与者及全面结算参与者。3）创新业务持续成长，资管规模同比 +7%，" 保险 + 期货 " 项目覆盖范围扩至近 20 个省市、10 余个农粮品种，产业服务能力进一步夯实。

信托业务协同增效。中粮信托 2025H1 末信托规模达 6425 亿元，2025H1 实现收入 7.49 亿元，同比 +8.3%，实现信托业务手续费收入 6.22 亿元，实现净利润 4.05 亿元，延续稳健态势。公司转型亮点突出，截至 2025H1 末，中粮信托证券服务类信托规模为 3520 亿元；标品资管业务与财富管理业务规模分别较年初增长 19% 与 25%，达 1260 亿元与 1193 亿元，收入结构正从传统融资向服务信托与主动管理业务优化，盈利模式持续升级。

投资建议：公司各分部业务质量提升、结构优化，转型成效显著，看好公司长期价值。预计 2025-2027 年公司营业总收入为 99.71、108.57、119.56 亿元，归母净利润为 17.24、18.96、21.32 亿元，摊薄 EPS 为 0.75、0.82、0.93 元，对应 10 月 14 日收盘价的 PE 估值为 18.24、16.58、14.75 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：寿险利差损风险、资本市场波动、转型不及预期

最新盈利预测明细如下：

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