民生证券股份有限公司崔琰 , 姜煦洲近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《系列点评十一：2025Q3 业绩符合预期 经营韧性持续验证》，给予春风动力买入评级。

春风动力 ( 603129 )

事件：公司披露 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 149.0 亿元，同比 +30.1%；实现归母净利润 14.2 亿元，同比 +30.9%；单季度看，公司 2025Q3 营业收入为 50.4 亿元，同比 +29.6%，环比 -10.0%；归母净利润为 4.1 亿元，同比 +10.8%，环比 -30.5%。

两轮车出海 + 极核电动放量引领营收同比高增关税冲击下彰显经营韧性。1）营收端：公司 2025Q3 营业收入为 50.4 亿元，同比 +29.6%，环比 -10.0%，同比实现增长主要原因为两轮车出口放量（2025 年 7-8 月销量 2.1 万辆，同比 +55.1%）及极核电动销量高增（2025 年 7-8 月电摩销量 7.0 万辆，同比

430.9%）。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润为 4.1 亿元，同比 +10.8%，环比 -30.5%，净利率为 8.8%，同环比有所下滑，我们认为是全地形车美国关税及汇兑影响所致。3）费用端：2025Q3 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别 -2.3/+0.8/-1.0/-1.8pct，环比分别 +0.9/+0.1/+0.6/+0.0pct，费用结构保持稳定。

两轮车：中大排摩托车销量快速增长极核发展持续提速。中大排摩托车：

据中国摩托车商会数据，公司 2025 年 1-8 月中大排（250cc 以上）车型销量 14.2 万台，同比 +41.6%，市场份额提升至 21.0%，较 2024 年全年 +1.2pcts，全新高端 675cc 三缸车型销量 4.5 万辆，同比 +708.7%，销量占大排量车型比例提升至 32.0%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025 年 1-8 月销量为 9.0 万台，同比 +12.0%，同比增速放缓主要系公司上半年与 KTM 终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2 起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025 年 1-8 月极核电摩销量 19.3 万台（不包含电自），同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至 30 余个国家和地区。

四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。2025 年 1-8 月公司销售全地形车 12.2 万台（中国工厂生产），同比 +6.7%。公司保持稳健发展态势，2025 年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品 U10PRO 凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车 ASP 持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z 系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。

投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司 2025-2027 年营收 199.1/245.1/295.0 亿元，归母净利润 18.6/23.8/29.3 亿元 EPS 为 12.19/15.61/19.21 元。对应 2025 年 10 月 17 日 233.09 元 / 股收盘价，PE 分别 19/15/12 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 317.64。

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