金价又又又又又创新高了。

从 8 月下旬以来，金价进入了新一轮的疯涨模式，并不断刷新历史新高。截至发稿，COMEX 黄金在 10 月 17 日盘中一度站上 4392 美元 / 盎司，再度刷新历史新高，最近 6 个交易日的累计涨幅高达 10%。而且，从 8 月 20 至 10 月 16 日这短短不到 2 个月的时间里，金价区间涨幅甚至达到了惊人的 30%。

图：COMEX 黄金期货价格与泰达黄金代币和 PAXG 币总市值 资料来源：wind，DefiLlama，36 氪

在我们的 " 透视图 " 文章《美联储降息靴子落地，金价的全球豪赌时刻，来了》中的一个核心判断是：美联储降息时金价一定会涨。随着当地时间 9 月 17 日，美联储宣布降息后，金价应声上涨，上述判断已经兑现。除此以外，文中也指出黄金稳定币持续扩容将为金价提供长期支撑，金价与黄金稳定币规模的长期正向关系，亦印证了上述逻辑。

那么，金价近期连创新高与黄金稳定币总市值猛涨的内在逻辑都有哪些？驱动金价上行的其他核心动能又源自何处？

黄金正在 " 币圈化 "

黄金在今年持续创新高的一个重要原因，是市场对黄金稳定币扩容有足够大的预期。

目前，资本市场对稳定币的需求旺盛。从交易额维度来看，市场广泛认可两个口径的数据分别来自木头姐的 ARK Invest 与德银：ARK invest 的报告显示，全球内稳定币 2024 年的总交易额高达 15.6 万亿美元；而德银数据显示，2024 年，全球稳定币交易总额高达 27.6 万亿美元，甚至超过了 Visa 和 Mastercard 交易量的总和。

在旺盛的需求驱动下，稳定币的规模正在快速扩容。截至今年 6 月中旬，全球稳定币的总市值已经超过了 2500 亿美元；而主流的市场预期可以说非常炸裂，即到 2035 年，全球稳定币的市场规模将不低于 4 万亿美元，对应的 CAGR 高达 32%；现任美国政府则预期，到 2030 年初，稳定币的市场规模将达到 3.7 万亿美元，对应的 CAGR 甚至高达 80%。

再从稳定币的币种来看，当前稳定币的主要锚定物是美元和美债，黄金稳定币的规模还非常小。截至今年 7 月，黄金稳定币中规模第一和第二大币种的 PAXG 币和泰达黄金代币的市值仅为 9 亿美元和 8 亿美元，而同期 USDT 和 USDC 的总市值则高达 1610 亿美元和 640 亿美元。由此可见，无论是当前的规模还是远期的市场预期，黄金稳定币还有巨大的提升空间。

从资产配置的角度来看，市场预期黄金稳定币能够持续扩容的核心逻辑在于：与其他品种的稳定币相比，黄金稳定币的核心优势，正是源于其锚定物—黄金，所具备的稀缺性与抗通胀这两大属性。

黄金的上述两大属性不仅有利于黄金稳定币的价值长期保持稳定，并且为黄金稳定币的客户提供了一定的抗系统性风险的功能。特别是在一些需要释放避险需求的时刻，黄金稳定币本身的价值稳定，与黄金稳定币扩容驱动金价上涨，共同构成避险的双保险。

图：全球主要稳定币总市值（单位：10 亿美元；截至 2025 年 7 月）资料来源：DefiLlama，36 氪

对于黄金价格而言，随着对黄金稳定币交易需求的持续增长，其市场规模因此将持续扩容；由于稳定币按固定比例锚定资产的缘故，黄金稳定币持续扩容的趋势，在未来将成为支撑金价长期上涨的重要力量之一。

以全球最大的稳定币发行人 Tether 为例，由其发行的泰达黄金代币规模增长相当迅猛，今年 7 月的总市值约 8 亿美元，到 10 月 16 日已经增长至约 16 亿美元，短时间内实现翻倍增长。更值得关注的是，Tether 在今年中期表示，已经在瑞士建立了自己的独立金库，用于存放价值约 80 亿美元的黄金储备，而且在未来计划扩大黄金储备。

未来，随着整个稳定币市走向万亿美元规模，作为行业龙头的 Tether 和由其发行的泰达黄金代币也将吃到先发优势的红利；考虑到泰达黄金代币与实物黄金 1:1 的锚定关系，那么 Tether 的黄金储备将会是制约其黄金稳定币规模的关键因素，这一逻辑亦适用于其他黄金稳定币品种。

因此，在黄金稳定币赛道长期景气的背景下， Tether 等稳定币发行人亦有动力来扩大自身的黄金储备，以应对黄金稳定币的快速扩容。目前，已有市场传闻称 Tether 每周买入 2 吨实物黄金，这一采购量与我国央行每月采购的黄金储备量相当。

再看近年来的黄金价格，全球各大央行大幅持续购金，使得供需关系逐步成为影响金价的核心因素。如今，又有稳定币发行人加入购金行列，进一步强化了供需关系影响金价的定价逻辑，目前的黄金在某种意义上，正经历一轮 " 币圈化 " 的演变。

看好金价长期走强

关于近期金价的暴涨，特别是在 10 月 17 日盘中刷新历史新高，其中一个重要的短期因素，是美国两家地区银行 Zions 与 Western Alliance 披露的坏账问题引发投资者担忧，导致美国银行股大跌，在避险情绪的驱动下，大量资金涌向黄金，助力金价再度刷新历史新高。除了这一短期因素外，可以说各方面因素对黄金都颇为有利。

从当下黄金的定价逻辑来看金价的未来，在供需方面，央行购金意愿目前看依然强烈并具有相当的持续性，叠加稳定币发行人为了扩大黄金稳定币规模而持续购金，两股重要的长期购金力量均为金价的长期走强提供了稳定的支撑。

而央行之所会积极的大幅增持黄金，其核心逻辑还是在于避险。在宏观层面，近年来地缘冲突、贸易摩擦频发，持续冲击全球信用体系；与此同时，美债规模高企，美元信用正在被撕裂，美元体系存在潜在的系统性风险。

回溯历史，金价通常与美元信用负相关，每一轮美元信用的持续削弱都会迎来黄金的历史性行情。持续的逆全球化明显动摇美元信用根基是大背景，再看近期破坏美元信用的一大关键性事件，即美联储 9 月降息，市场普遍认为，鲍威尔是受到胁迫而做出的 " 窝囊降息 "。随着美联储独立性的进一步受损，美元信用重估进一步提升了黄金的配置价值。

另一方面，美联储目前已进入降息周期，同样是基于金价与美元负相关的历史规律，降息带来的宽松预期与需求强劲驱动金价走强的核心定价逻辑形成共振，叠加近期的贸易摩擦、美国银行股暴跌等事件引发的避险情绪发酵，在上述因素的主导下，金价在近期持续刷新历史新高。从长期视角来看，降息周期的持续性，将为金价上行提供持续且稳定的支撑。

再从资金层面看，随着海外以人工智能为代表的科技板块估值触及高位，市场可能出现的一种情景是：科技板块见顶调整，市场避险需求逐步从地缘端扩散到交易端，而黄金本身的避险资产属性，叠加突出的长期配置价值，有望吸引一部分资金流入，进而推动金价迎来新一轮超涨行情。

图：纳斯达克科技市值加权指数估值；资料来源：wind，36 氪

安全边际方面，尽管上海黄金交易所、上期所、工商银行、建设银行等多家机构都发布了针对黄金连续大涨的风险提示，但世界黄金协会的最新观点表示，从战略层面来看，黄金的总体持仓还在低位，而且期货市场的投机性持仓、净多头头寸也还没有达到历史峰值，表明市场尚未饱和，黄金依然具备持续的吸引力。

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