在加密货币价格飙升时，华尔街迅速行动，发行商争相提交数量惊人的山寨币 ETF 申请，试图将这些高波动性、交易清淡的投机性代币包装成受监管的金融产品。但近日的暴跌让加密货币市场数十亿美元市值蒸发，也暴露出这一策略的脆弱性。

10 月 18 日，据报道，在投机热潮推动山寨币价格飙升之际，华尔街迅速入场布局。彭博汇编的数据显示，目前约有 130 只与小型加密货币相关的 ETF 申请正在美国证券交易委员会（SEC）等待审批，涵盖 Polkadot、Chainlink 以及与 Pudgy Penguins 相关的模因币 Pengu 等代币。

然而，加密货币市场近期遭遇的猛烈抛售为此前的狂热情绪泼上了一盆冷水。近期加密货币的暴跌远不及 2022 年数字资产危机的混乱，但仍发出警告。对信贷市场压力的新担忧导致加密货币价格周五（10 月 17 日）再次下跌，山寨币指数一度下跌 11%，跌至 4 月份以来的最低水平。

一些代币在过去一周内下跌 70%，随着流动性枯竭，买盘消失。这一切再次清楚地提醒投资者，整个投机性代币生态系统可能以多么快的速度蒸发殆尽。分析指出，这场突如其来的市场动荡，也让那些试图将山寨币打包成合规金融产品的发行商们陷入尴尬境地。这些在市场情绪高涨时提交的 ETF 申请，如今正面临着对其底层资产稳定性和流动性的严峻拷问。

监管宽松引发申请潮

许多 ETF 申请是在数月前市场情绪乐观时提交的，发行商押注散户的风险偏好将持续。

在特朗普政府的宽松监管环境下，发行商更加大胆，受到白宫对数字资产宽容立场的鼓舞。一些申请甚至包括与特朗普和梅拉尼娅（Melania）相关加密货币挂钩的双倍杠杆工具。

TMX VettaFi 指数产品策略主管 Jane Edmondson 表示：" 虽然预测山寨币赢家很困难，但发行商正在利用对加密产品更有利的监管环境抢占先机。"

不过她对这波申请浪潮是否与投资者兴趣水平相称持谨慎态度，" 这还有待观察。"

然而，当下监管机构的明确态度可能需要时间。由于政府关门，SEC 已关闭超过一周，可能暂停了对待审申请的审批进程。

底层资产的结构性脆弱

尽管 ETF 外壳看似精美，但底层资产仍具有高度投机性，在结构上依赖快速资金流动、散户轮换和病毒式传播势头。这些力量能否在基金形式中复制仍未经检验。

Marex Solutions 高级全球市场策略师 Ilan Solot 在暴跌前就看到了将山寨币包装成 ETF 的重大障碍——从流动性浅薄、代币稀释到市值规模小。

" 我们看到了这场新申请的狂欢，许多供应商以为是派对时间，但在暴跌之后，这将变得更加困难。有数千只 ETF 推出后毫无存续性。我怀疑这些产品中只有少数会有有意义的资金流入。"

此次崩盘的时机也加剧了人们对监管批准与投资者保护脱节的担忧。在 SEC 权衡是否批准更多山寨币 ETF 之际，背景是散户交易者的巨额损失——其中许多人被投机狂热吸引，却眼睁睁看着持仓缩水。

批评者认为，当前的自由放任姿态可能给风险更高的代币披上机构合法性的外衣，而它们的结构性脆弱性在最近几周才暴露无遗。

市场将决定产品价值

当然，将山寨币纳入受监管的 ETF 框架，也可能为寻求接触模因币等高风险资产的散户交易者提供一条更安全的途径。

与离岸交易所或杠杆衍生品不同，ETF 能提供更清晰的信息披露、托管保护和标准化的风险描述，有潜力为这个以不透明著称的加密货币角落带来更多透明度。

彭博行业研究的 ETF 分析师 James Seyffart 将此现象形容为 ETF 行业的 " 意面大炮 "（spaghetti cannon）策略——" 他们会发射大量这类产品，然后看哪个能粘在墙上。"他补充道：

" 很可能会有很多产品最终‘碰壁’（hit the fan），但最终，市场和投资者将决定哪些产品能够创造价值。"