9 月迄今，随着存储芯片第二波涨价潮的开启，全球产业链相关企业股价陷入了狂欢。海外存储芯片巨头，譬如闪迪、西部数据、美光、希捷等股价也接连创下新高。

从提前锁定 HBM 产能到 NAND 连续涨价，存储芯片需求在 AI 时代的全面外溢，已经不知不觉宣告了超级周期的开启。

结束了三年连续下跌的国产芯片龙头，借着这个机遇，彻底翻了个身。

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存储芯片

进入超级周期

存储芯片经历 2022 年至 2023 年的下行期后，自 2024 年底起市场迅速回暖，2025 年上半年存储器价格出现全面反弹。

据 CFM 闪存市场发布报告显示，2025 年上半年全球 NANDFlash 综合价格指数上涨 9.2%，DRAM 综合价格指数大幅飙升 47.7%。

事实上，存储芯片涨价潮早在去年三季度就有迹可循。当上游存储厂商开始将产能重心转向更高盈利能力的数据中心和高阶手机存储市场，转而挤压了传统消费电子端的产能。

从今年二季度开始，海外原厂接连宣布将停产 DDR4、LPDDR4X 等旧制程 DRAM 产品。占据存储市场超过七成以上的三星、海力士、美光三家芯片巨头，2025 年上半年均执行了 10%~15% 的产能压缩计划。

一方面，过去存储市场周期主要由手机、PC 等消费电子拉动，而如今数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，不仅总需求量攀升，同时单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升。

来自北美的云服务商服务器建置需求持续发酵，全球云厂商资本支出同比增长超过 50%，存储器端的采购需求相当强劲，全面覆盖了 DRAM 与 NANDFlash 的高端产品。

前不久，OpenAI 与韩国两大芯片巨头三星电子和 SK 海力士正式宣布建立战略合作关系，共同为 OpenAI 的星际之门 AI 数据中心项目提供存储芯片及其他解决方案。

OpenAI 计划到 2029 年从三星和 SK 海力士采购每月高达 90 万片晶圆的 DRAM 产能，它相当于 2025 年末全球 DRAM 总产能的近一半。

另一方面，目前主流传统市场需求未能被满足，上一代 DRAM 作为多数手机产品搭载的芯片类型，旺季备货热度显著升温，推动存储厂商控货惜售，这种放大效应导致当前两者价格持续上涨，甚至出现相同内存条件下，DDR4 价格超过 DDR5 的 " 价格倒挂 " 现象。

SOC 系统集成芯片厂商瑞芯微在三季度业绩预告里解释业绩波动时就重点提到，由于 DDR4 存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端 AIoT 产品向 DDR5 转型，方案调整时间影响短期需求，导致三季度业绩增长略缓，随后会继续快速增长。

供需格局转变，或导致供需缺口持续扩大。9 月份存储芯片价格继续上调，市场认为存储芯片第二轮涨价信号枪打响，并且景气度上行至少将延续到 2026 年下半年。

在这种情况下，兆易创新的三大存储产品线 NORFlash、利基型 DRAM、SLCNAND，无一例外都迎来了涨价潮。

以 PC 端使用的 DRAM 为例，DRAMeXchange 数据显示，2023 年 04 以来 DDR48Gb 颗粒合约价连续数月涨，到 2025 年 7 月均价已达 3.90 美元，较 4 月时上涨约 50%。

上半年，兆易创新旗下的利基型 DRAM 二季度环比实现了 50% 以上的增长，相比之下，NORFlash 和 MCU 表现要逊色的多。该产品的毛利率也有明显增长，同时因为收入占比提高，也影响了公司整体毛利率。

其中，上半年 DDR4 收入 DRAM 系列营收贡献已经超过 60%，DDR48Gb 的收入贡献快速提升，对全年来看有望贡献整个 DRAM 产品线收入三分之一。公司表示，下半年公司利基型 DRAM 营收相比于上半年会有显著的增长，价格在第三季度还会持续上涨。

利基型芯片市场在供应端也出现了相对紧缺的趋势，这是因为，一方面大厂正陆续退出这块产能投入，另一方面随着消费市场需求的旺盛和工业的回暖，NORFlash、SLCNAND 以及利基 DRAM 行业的若干个供应商是共线共产能的，部分利基芯片市场甚至出现满产的情况，所以互相都形成一定挤占效应。

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产业规律

赋予机遇

公司股价从去年 9 月底启动，先后经历三波拉升。从最低 63.79 元 / 股计起，涨幅累计已经超过了两倍，期间一度创下历史新高。

无可否认，存储产品全线涨价，就是眼下最直接、最暴力的业绩- 股价催化剂。

上半年无论是存储芯片公司，还是模组厂商，业绩在二季度纷纷迎来爆发。照目前的上涨趋势，三季度大概率也会喜报连连。

从业绩指标来看，兆易创新上半年业绩回暖明显，营收 41.50 亿元，同比 +15%；归母净利润 5.75 亿元，同比 +11%。其中二季度营收环比增长 17%，利润环增 45%。

但是对兆易创新来说，未来长期的驱动力并非来自芯片结构性短缺带来的价格上涨，而是产能结构调整带来行业竞争地位提高的机会。

技术革新带动的产能结构调整是成熟芯片市场进步的标志，领先的在位企业将战略目光放在下一代利润更高的产品上，而原先占据的市场则逐渐让位给技术落后一两代的企业。

公司先从技术门槛相对较低的 NORFlash 存储器切入，一方面向技术更难的 DRAM 领域延伸，另一方面横向拓展到 MCU 控制和传感器领域，并且将产品从消费级向车规级推进。

正是借助这个产业规律，兆易创新在 2013 年成功量产了自主研发的 NORFlash，自此立足于被国家巨头垄断多年的市场，经过多年经营成为了全球第二的 NORFlash 芯片供应商。

2019-2020 年，公司将业务领域先后拓宽至利基型 DRAM、传感器以及 MCU 市场。特别是随着国产替代的浪潮和全球芯片供应紧张，公司的 MCU 产品凭借性价比，迅速进入了汽车、工业等高端领域，成为了继存储器之后的第二大核心业务。

2021-2022 年公司业绩迎来爆发，但之后几年的业绩表现，演绎了芯片周期下供需关系的迅速切换。

一旦需求放缓或产能集中释放，立刻就会陷入供过于求，价格暴跌，利润锐减甚至亏损。2021 年下半年到 2024 年三季度，公司股价跌跌不休。

如今，随着存储芯片内部产能结构再次调整，兆易创新在利基型 DRAM 市场有机会进一步提高份额。根据港股招股书，公司 2024 年利基型 DRAM 收入为 1.46 亿美金，市场份额为 1.7%，全球第七，中国大陆第二。

2024 年来自韩国和美国的前三大厂商仍占据总市场份额超过九成，但由于三星、美光、海力士等头部公司加速向新制程节点的 HBM、DDR5、LPDDR5 等产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产。

公司与国产头部 DRAM   晶圆厂以股权合作 + 长期代工协议实现了深度绑定。2019 年公司参与定增投资长鑫存储母公司，持股约 1.5%，同年正式设计开发 DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4   系列   DRAM   芯片。

2020 年以来，公司向长鑫自有品牌 DRAM   采购晶圆代工规模快速增长，今年上半年公司 8Gb 容量 DDR4 产品市场推广顺利进行 ,LPDDR4 产品开始贡献营收。

从短期看，DDR4 内存仍具性价比优势，而国产 CPU 现阶段对 DDR4 仍有较大需求，向 DDR5 选代需要时间，因此也给国内存储企业带来机遇。

未来利基 DRAM 趋紧的供应结合广泛稳定的下游市场需求给予稳定价格的支撑，带来行业竞争格局的变化和国内厂商份额提升的机会。随着长鑫科技上市产能进一步扩充，公司独家的 DRAM 产能优势有望进一步放大，这在涨价周期里是一个量利齐升的信号。

此外，公司为端侧 AI 设备的定制化存储方案做了前瞻布局。

边缘 AI 设备需要更快更大容量的存储，为了突破接口速率、物理距离等因素，新型存储技术基于利基存储和先进封装，以近存计算的方式满足   AI   推理的存储需求，SoC   厂商、下游终端厂商都在积极适配这一类新型存储。

今年瑞芯微开发者大会发布首颗堆叠了 DRAM 的端侧算力协处理器   RK182X，证明了即使用相对成熟的逻辑制程，通过架构创新也能带来算力和效率方面的显著提升。

公司表示，已推出针对 AI 手机、AIPC、汽车、机器人等领域的定制化存储解决方案有望在 2026 年后实现量产，长期有望实现和标准接口的利基存储可比的营收规模的体量。

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估值贵吗？

2019-2021 年是公司业务扩张势头最猛的阶段，营收利润成倍增长，复合增速分别高达 63% 和 96.5%。

抬估值的阶段早早领先于业绩兑现，3 年公司市值涨了接近 5 倍，但这一轮上涨周期从 2021 年中期便结束，大部分时间里公司市盈率都是一百多倍。

作为利基芯片市场的龙头公司，兆易创新如果能在接下来的上升周期里复制产业规律，拿下更多市场份额，增长故事潜力可期。（全文完）