国金证券股份有限公司孟灿近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《有效益增长效果显现，现金流及利润超预期》，给予海康威视买入评级。

海康威视 ( 002415 )

10 月 18 日，公司披露 25 年三季报，前三季度合计实现营收 657.58 亿，增长 1.18%；归母净利润 93.19 亿，增长 14.94%。单 Q3 实现营收 239.4 亿，微增 0.66%；归母净利润 36.62 亿，增长 20.31%。受益于公司坚定执行 " 以利润为中心 " 的经营策略，坚持有效益的增长，调整效果逐渐显现，产品线分类管理、区域销售考核利润、SMBG 垂直管理等工作成效逐步体现在毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度毛利率 45.37%，同比提升 0.61pct，单 Q3 毛利率 45.67%，同比 / 环比提升 1.42/0.26pct；前三季度销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别 13.46%/3.39%/-0.96%/13.29%，同比分别提升 0.09/ 下降 0.09/ 下降 0.76/ 下降 0.15pct）；经营活动产生的现金流量净额为 136.97 亿，同比增长 426%，是同期归母净利润的 1.47 倍，创公司同期历史新高；三季度末应收账款与应收票据总额 359.69 亿，较 6 月末下降 12.88 亿，较年初大幅下降 46.64 亿。总体看，利润及现金流超预期。

展望 25 全年，公司保持半年度业绩说明会给与的指引，预计：1）全年归母净利润实现 10% 以上增长，H2 扣非净利润增速高于 H1，业绩逐季上行；2）全年的经营费用同比大致持平；3）继续 " 以利润为中心 "，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计 25 年 H2 收入保持同比正增长。

展望未来，随着物理世界与数字世界的深度融合，多模态感知大模型相关应用将是 AI 落地的重要领域，面对向下的终端级场景，公司已在国内外市场不断推动 " 文搜 " 系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，公司积极推广在 " 灯塔工厂 " 等示范项目中典型应用。凭借全面的感知 / 认知等能力和丰富的行业经验、渠道网络，公司有望在千行百业的 AI+ 应用落地中获得新一轮发展机遇。

盈利预测、估值与评级

结合公司经营策略、25 三季报与未来国内外需求预期，调整公司 25~27 年营业收入预测为 958.29/1,035.64/1124.51 亿元，同增 3.60%/8.07%/8.58%；预测归母净利润为 144.01/169.36/201.47 亿元，同增 20.24%/17.60%/18.96%，分别对应 21.2X/18.0X/15.2X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；AI 技术落地应用不及预期的风险；汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 18 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。