东吴证券股份有限公司王紫敬 , 陈海进近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报业绩点评：净利润同比高增，AI 与海外共振驱动增长新曲线》，给予海康威视买入评级。

海康威视 ( 002415 )

投资要点

净利润同比高增，经营质量持续优化。据公司 25 年三季报，25Q1-Q3 实现营收 657.58 亿元，yoy+1.18%；毛利率 45.37%，yoy+0.61pcts；归母净利润 93.19 亿元，同比增长 14.94%。25Q3 单季营收 239.4 亿元，yoy+2.81%，qoq+0.66%；毛利率 45.67%，同比增长 1.42pcts，环比增长 0.26pcts；销售净利率 16.59%，yoy+2.85pcts；经营活动现金流净额达 83.54 亿元，较 2024 年同期的 28 亿元大幅改善。截至 25Q3，公司应收票据及应收账款余额 359.69 亿元，qoq-3.46%。公司净利润持续改善，叠加现金流与应收占款的优化，显示公司 " 以利润为中心 " 的经营策略落地良好，经营效益与质量稳步提升。

灯塔工厂：AI 赋能制造业，助力营收实现跨越式增长。灯塔工厂是 " 制造业 +AI 赋能 " 的典型模式，推动制造业数字化、智能化升级。截至 2025 年，中国灯塔工厂达 85 家，占全球 42%，居世界首位，主要分布于美的、海尔、联想等龙头企业。公司方面，10 月 10 日海康与海尔签订全面战略合作协议，在绿色发展、供应链管理和智能制造创新深化合作创新。我们认为海康 EBG 聚焦先锋客户共创 AI 数字化方案并推广，与灯塔工厂理念高度契合，EBG 业务有望形成新的增长极。与此同时，灯塔工厂的推进也在带动海康旗下其他业务板块协同增长。如海康睿影的提供的技术能够用于 PCB 焊接时缺陷识别，和折叠屏手机铰链无损检测，多家主流品牌已将海康睿影设备纳入标准供应链配置。随着 AI 赋能制造深化，海康在多产品线间将形成协同出货，业绩有望实现跨越式增长。

海外业务稳中提质，长期成长动能持续释放。公司海外业务已形成亚太、泛欧、美洲和中东非洲四大区域格局，多数地区仍保持两位数增长。非视频类产品如报警、LED、IT 等正快速放量，渠道结构亦正由以经销为主向项目化拓展。公司正稳步推进 " 本地化 + 体系化 " 能力建设，围绕人员组织、IT 系统与区域统筹三方面持续优化管理基础。随着公司海外产品线持续拓展，叠加非经渠道加速渗透，海外业务结构与盈利质量有望进一步提升，成为公司中长期业绩增长的第二曲线。

盈利预测与投资评级：公司作为全球安防龙头与智能物联核心厂商，依托 " 云边融合 " 技术架构与全栈 AI 能力，在多维感知、大数据、模型算法、场景应用等环节持续筑高护城河。我们维持公司 2025-2027 年营业收入预测 973/1080/1179 亿元不变，因公司 " 以利润为中心 " 的经营策略落地良好、盈利改善势头延续，上调归母净利润至 137/158/181 亿元（原值 137/157/179 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内经济转型风险，技术更新换代风险，供应链风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 18 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.08。

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