文 | 杨万里

编辑 | 刘振涛

2021 年冲刺港股 IPO 失败，2023 年冲刺科创板 IPO 也失败，两次未能成功的爱科百发又发起了第三次冲刺。

近日，在现金储备不足 1 亿元、经营性现金流持续为负背景下，爱科百发向港交所递交招股书，再次闯关港股 IPO。

招股书显示，爱科百发有 3 款核心管线，其中 2 款均为授权引进，目前都还未达到商业化的地步。因此，爱科百发 2024 年至 2025 年上半年都没有营业收入。没有营收的情况下，爱科百发连年亏损，2025 年上半年就亏超 1 亿元。

从 " 钱 " 的角度来看，爱科百发现在压力真不小。既没有能卖钱的产品，还要往研发里砸钱，结果就是入不敷出，急匆匆闯关港股 IPO 成了公司关键选择。

连亏多年，多轮融资快 " 耗尽 "，

现金储备不足 1 亿

爱科百发是一家生物制药公司，专注于解决呼吸系统和儿科疾病的医疗需求。回顾爱科百发闯关资本市场过程，可以用 " 曲折 " 两字形容。

2021 年 6 月末，爱科百发向香港联交所递交招股书。不久后，爱科百发主动终止了港股上市进程，并转战 A 股。

2023 年 4 月份，爱科百发科创板 IPO 获上交所受理。2024 年 1 月上旬，爱科百发及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核。

在冲刺港股 IPO 和科创板 IPO 连续未果的情况下，爱科百发难以放弃 IPO，于今年 9 月中旬再次闯关港股。

爱科百发再次冲刺港股 IPO 背后，公司太缺钱了。

招股书显示，截至 2025 年 6 月 30 日，爱科百发的现金及现金等价物为 9673.6 万元，不足 1 亿元。往前看，2023 年度、2024 年度，爱科百发的现金及现金等价物从 2.53 亿元下降至 4809.4 万元。

账上现金短缺的情况下，爱科百发花的却比较多。公司大部分成本来自研发成本、销售及营销开支以及行政开支。其中，研发开支是最大的成本项，2023 年度、2024 年度及 2025 年上半年，研发成本占经营开支总额的比例超过 70%。

以 2025 年上半年为例，公司研发花了 8613.8 万，行政开支也有 1943.4 万，两项加起来超 1.05 亿。爱科百发手里的那点钱可真不够花。

另一方面，爱科百发的经营性现金流持续承压。2023 年度、2024 年度及 2025 年上半年，爱科百发的经营活动产生现金流量净额分别为 -2.328 亿元、-1.887 亿元和 -0.717 亿元。

爱科百发为何难以 " 造血 "？原因就是当前，该公司没有营收，利润还在亏损。2023 年至 2025 年上半年，爱科百发仅 2023 年实现营收 670.1 万元，2024 年度和 2025 年上半年收入为 0；2023 年至 2025 年上半年，爱科百发期内持续亏损，亏损合计超过 5 亿元。

值得一提的是，爱科百发在招股书中提到，该公司已动用全部天使轮至 B 轮融资所得款项，并已使用前 C 轮、C 轮、C+ 轮及 D 轮融资所得款项约 80.29%。

爱科百发还坦言称，即使完成 IPO 上市，仍可能需要取得大量额外融资为公司营运及扩张提供资金。

押宝 " 罗氏弃药 "，2 款核心产品均为授权引进，

自主研发能力遭质疑

爱科百发缺钱的最核心原因就是公司目前没有可卖的产品，开发的药物都还没有实现商业化。

爱科百发已开发 6 种候选药物的管线，其中有 3 个为核心管线，3 个核心管线中的 2 款为核心产品，分别是齐瑞索韦 ( AK0529 ) 和 AK3280。两款核心产品均未实现商业化，其中齐瑞索韦 ( AK0529 ) 距离商业化较接近。

齐瑞索韦 ( AK0529 ) ，该产品属于首创 RSV（呼吸道合胞病毒）治疗候选药物。2025 年 8 月，爱科百发向国家药监局提交了关于齐瑞索韦用于治疗 1 至 24 个月婴儿 RSV 的 NDA 申请。

齐瑞索韦在市场还有个称呼，被称为罗氏 " 弃药 "，即放弃的研发项目。

齐瑞索韦由爱科百发创始人邬征在罗氏研发（中国）有限公司工作时牵头开发。邬征在罗氏任职期间曾领导 RSV 抗病毒药的研发项目，后来罗氏进行战略调整，退出了该品种的后续研发工作。

邬征就带着这款药（代号 AK0529）离开了罗氏，后来创办了爱科百发。2014 年，爱科百发从罗氏引进 AK0529 的全球所有权利授权。

邬征曾在访谈中提到，罗氏不愿意持续投资 RSV 管线的原因包括 RSV 市场相对比较小且属于一款儿童药。

当前 RSV 治疗药物整体全球市场并不算大，截至 2024 年市场规模不到人民币 3 亿元。即使按照机构预测值，到 2026 年市场规模不到人民币 60 亿元。

而在上述市场中，齐瑞索韦面临诸多潜在竞争对手。

就 RSV 预防而言，帕利珠单抗、尼塞韦单抗及克莱罗韦单抗是目前全球三款已获批准用于预防 RSV 的药物。

同时，存在可替代的治疗方案。比如，今年 5 月份，世卫组织发布了首份关于保护婴儿免受呼吸道合胞病毒（RSV）感染的免疫产品的立场文件，并建议接种以保护婴儿的孕产妇疫苗、给婴儿接种长效单克隆抗体。

另据媒体报道，全球已获批上市的 3 款 RSV 疫苗分别是葛兰素史克（GSK）的 Arexvy 疫苗、辉瑞的 Abrysvo 疫苗、莫德纳的 mRESVIA 疫苗。国内方面，超过十家企业布局了 RSV 疫苗，其中成都华仁康 / 迈科康生物布局的研发进展最快，已进入Ⅲ期临床试验。

有观点认为，当一系列 RSV 疫苗密集推出，可能会对 RSV 药物的商业化前景造成影响。

现在，齐瑞索韦（AK0529）被爱科百发称为全球最先进、最具潜力的首创 RSV 治疗候选药物，这款药离上市就差最后一步了， 但是市场竞争压力明显加大，能不能给公司带来商业价值，很快就能见分晓。

爱科百发另外一款药 AK3280，是一款 IPF 药物，也是 " 买来的 "，该产品是处于 II 期概念验证后临床阶段的特发性肺纤维化药物，它于 2018 年从基因泰克、罗氏及 Intermune 引进全球权利授权。

2024 年，IPF 药物全球市场规模人民币约 491 亿元。相比 RSV 药物市场，当前 IPF 药物市场规模大，但爱科百发的 AK3280 距商业化还有一段路程。

全球有三种 IPF 第二代吡非尼酮化合物处于临床开发阶段，分别是广东东阳光药业有限公司的伊非尼酮 ( HEC585）、PureTech 公司的 Deupirfenidone ( LYT-100 ) 、爱科百发的 AK3280，上述在研产品均处于临床 II 期阶段。

在首次发布日期方面，广东东阳光药业有限公司和 PureTech 公司在时间上更早于爱科百发。

整体来看，爱科百发看重的 2 款核心产品都靠 " 授权引进 " 简单说就是 " 买现成的技术或药物权益 "。然而，这种模式现在越来越难了。

一方面是国内制药企业的创新研发能力在不断增强，靠 " 国外先上市，然后引进来 " 的模式赚取差价空间越来越窄；另一方面创新能力是制药企业的核心竞争力，靠引进专利的模式，难有较强竞争力。

在爱科百发此前科创板 IPO 过程中，上交所曾在审核问询函中要求爱科百发说明 " 授权引进模式下公司核心竞争力主要体现在哪些方面 " 等问题。

综合来看，爱科百发押注的药物都没有商业化，公司的账上资金捉襟见肘，这次港股 IPO 成了企业生存的关键，而公司引进的 2 款核心药能不能商业化也决定着公司未来的走向。

爱科百发能否成功通过港股 IPO，我们将继续关注。