江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司（以下简称：爱舍伦）主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。

保荐机构东吴证券股份有限公司保荐代表人，林文茂 , 赵昕 会计师事务所、容诚会计师事务所（特殊普通合伙）签字会计师，殷李峰 , 俞国徽 , 周路  、律师事务所北京市中伦律师事务所签字律师，乔文骏 , 孙瑜 , 吴韦唯、评估机构厦门嘉学资产评估房地产估价有限公司签字评估师孙谨 , 孙羽涵。

人工成本或被粉饰：社保缴纳缺口较大或涉嫌虚增利润

爱舍伦在报告期内存在大规模、持续性的员工社会保险与住房公公积金未足额缴纳问题，其在招股说明书中给出的解释，如 " 退休返聘 "、" 自愿放弃 " 等，在现行法律框架下缺乏足够依据。这一问题或暴露了爱舍伦或存在违法违规行为，更直接指向其财务报告的真实性。通过规避法定的用工成本，爱舍伦可能在报告期内虚增了数千万元的利润，而此项巨大的或有负债却未在财务报表中得到充分反映。

根据招股说明书 " 第五节 业务和技术 " 之 "（四）员工情况 " 披露的数据，爱舍伦的用工合规问题存疑：  

●社会保险：  截至 2025 年 6 月 30 日，公司员工总数 1,928 人，社保实际缴纳人数仅为 1,702 人，未缴纳人数高达 226 人。其中，" 退休返聘 "123 人，" 非全日制用工 "44 人，" 自愿放弃 "8 人。

●住房公积金：  剔除境外员工后，国内员工总数 1,206 人，公积金缴纳人数仅 927 人，未缴纳人数高达 279 人。其中，" 退休返聘 "173 人，" 非全日制用工 "46 人，" 自愿放弃 "8 人。

这些数字背后或隐藏着的法律与财务问题。首先，所谓的 " 自愿放弃 " 在法律上是无效的。根据《社会保险法》和《住房公积金管理条例》，为员工缴纳社保和公积金是企业的强制性法定义务，不能通过员工的 " 自愿 " 声明而免除。其次，" 退休返聘 " 人员数量畸高，截至 2025 年 6 月末，仅公积金未缴纳的退休返聘人员就高达 173 人，占国内员工总数的 14.3%，这对于一家劳动密集型制造企业而言极不寻常，高度疑似以 " 返聘 " 之名，行规避社保成本之实的系统性操作。

此种操作对财务报表的直接影响或是虚增利润。人工成本是制造业的重要组成部分，社保与公积金的企业缴纳部分通常占到工资总额的 30% 以上。通过对数百名员工不缴纳或不足额缴纳社保公积金，爱舍伦每年可 " 节省 " 巨额成本，这部分被节省的成本直接转化为更高的毛利润和净利润。以下为对报告期内潜在欠缴金额的估算：

数据来源：爱舍伦招股书（上会稿）

制图：基本面解码

财务数据勾稽异常：招股书与问询回复多处矛盾或指向信息披露失实

爱舍伦在申报文件中极力将自身塑造为一家 " 创新驱动 " 的企业，然而，这一形象与其极低的研发投入水平形成了尖锐的矛盾。这些财务与非财务信息之间的逻辑断裂和勾稽异常，或指向爱舍伦可能存在为迎合上市审核要求而夸大核心竞争力、进行选择性甚至误导性信息披露的重大嫌疑。

" 伪创新 "：研发投入与创新主张的或脱节

招股说明书 " 第二节 概览 " 之 " 九、爱舍伦自身的创新特征 " 部分，用了超过十页的篇幅，从创新投入、技术创新、产品创新、工艺创新、模式创新、创新成果等多个维度，浓墨重彩地描绘了爱舍伦的创新能力。然而，财务数据却讲述了一个截然不同的故事。  

根据招股说明书及第三轮问询回复披露的数据，爱舍伦的研发投入情况与同行业可比上市公司存在巨大差距：

数据来源：爱舍伦问询反馈

制图：基本面解码

表格数据清晰地表明，爱舍伦的研发投入强度远逊于行业龙头。其 2024 年研发人员占比仅为 0.57%，不足行业可比公司均值的十分之一；研发费用率常年徘徊在 1% 左右，仅为行业平均水平的三分之一。如此微薄的研发投入，与招股书中 " 高度重视新技术研发 "、" 秉承创新驱动发展的理念 " 等表述形成了强烈的反差。  

这种研发投入与创新主张之间的脱节，或引发了对公司核心竞争力真实性的质疑。一家研发人员占比不足 1% 的制造企业，其所声称的 " 核心技术 " 和一系列 " 创新产品 "，其技术壁垒和市场领先性究竟如何，需要打上一个巨大的问号。这种以少量投入博取 " 创新 " 标签的做法，有误导投资者、迎合北交所 " 创新型中小企业 " 定位之嫌。

东吴证券及其保荐代表人林文茂、赵昕是否勤勉尽责

作为 IPO 项目的总协调人与第一责任人，保荐机构东吴证券及其保荐代表人林文茂、赵昕，在爱舍伦项目中可能存对重大违法违规行为的风险评估不足。  对于爱舍伦长期、大规模存在的社保与公积金欠缴问题，保荐机构可能未能充分评估其对发行条件的实质性影响。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》，爱舍伦应 " 内部控制制度健全且被有效执行 "。系统性的违法行为是内控存在重大缺陷的明证。保荐机构以实际控制人的承诺函作为兜底方案，试图淡化这一问题的严重性，可能构成对发行条件把关不严。

对信息披露的真实性、准确性审查不力。  招股书中 " 创新驱动 " 的宏大叙事与实际研发投入的微弱现实形成巨大反差，这涉嫌误导性陈述。保荐机构有责任确保信息披露内容与事实相符，避免夸大其词。允许这种逻辑上难以自洽的披露内容存在，表明其在督导爱舍伦真实、准确、完整披露信息方面的职责履行不到位，违反了《证券法》第二十四条的核心要求。 

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