摘要：

1、营收净利连年增长，但客单价三连降、净利率下滑，增长质量受质疑。

2、IPO 前突击分红、对赌协议约定上市期限，潜藏赎回负债风险。

3、规模增长的同时，需防范食品安全问题与管理争议。

近日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（简称 " 遇见小面 "）更新港股招股书并获证监会境外上市备案，公司拟发行不超过 2.35 亿股普通股，计划在港交所上市。

以川渝风味面馆为核心的遇见小面，凭借 451 家门店规模和连续两年盈利的业绩，试图冲击 " 中式面馆第一股 "。然而在营收净利双增的光环下，客单价下滑、IPO 前突击分红、对赌协议等情况，也是值得关注的潜在风险。

01 中式面馆排行 " 老四 "，但市占率仅 0.5%

2014 年，华南理工大学校友宋奇、苏旭翔与罗燕灵在广州开设第一家门店，以重庆小面、豌杂面等川渝风味面食切入市场。凭借精准的产品定位和年轻化营销，品牌逐步走出广东：2017 年进入深圳市场，2019 年启动特许经营模式，2021 年门店突破 100 家，2024 年进军香港市场。

截至 2025 年 10 月已拥有 451 家在营餐厅，其中超过一半餐厅位于广东省。目前另有 101 家门店在筹备中，新加坡首店预计于 2025 年 12 月开业。

在发展过程中，" 标准化 + 数字化 " 成为其核心战略：成立 " 小面大学 " 构建员工培训体系，设立 " 小面研究院 " 负责菜品研发，通过数字化系统优化供应链管理与门店运营，试图破解中式餐饮规模化难题。

遇见小面的主营业务分为两大板块：直营餐厅经营与特许经营管理。

其中直营业务为绝对核心，2024 年贡献 86.7% 的营收，涵盖堂食（占总营收 71.1%）与外卖（占总营收 15.6%），主打全时段运营模式，覆盖早餐、午餐、晚餐及夜宵场景，门店布局集中于购物中心、交通枢纽等核心点位。

特许经营业务占比 13.2%，收入包括特许权使用费、食材设备销售等，截至 2025 年上半年末，共有 86 家特许经营门店。

截至 2025 年上半年，直营业务收入占比提升至 89%，而特许经营业务收入占比下降至 10.9%，需要注意的是，该业务自 2022 年以来，收入占比持续下降。

从市场竞争来看，根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年总商品交易额 13.48 亿元计算，遇见小面位列中国中式面馆市场第四位，市场份额 0.5%，同时稳居川渝风味面馆细分市场首位。

2022 年至 2024 年连续三年，在中国所有餐饮连锁企业中，重庆小面、红碗豌杂面和

金碗酸辣粉的线下销量排名第一。

不过中式面馆市场高度分散，前五大公司市场份额合计仅占 2.9%，行业整合空间巨大但竞争激烈。

国内中式快餐市场高度分散，按总商品交易额计，其中前五名参与者于 2024 年合共占约 3% 市场份额，而遇见小面在整体中式快餐市场排名第十三，市场份额仅为 0.14%。

02 增长与隐患并存的双重图景

2022 年至 2025 年上半年，遇见小面业绩表面呈现高速增长态势：

营收从 2022 年的 4.18 亿元增至 2024 年的 11.54 亿元，2025 年上半年达 7.03 亿元，三年半复合增长率 66.2%，2025 年上半年收入同比增长 33.8% 至 7.03 亿元，主要得益于门店数量从 133 家扩张至 451 家。

净利润实现扭亏为盈，2022 年亏损 3597.3 万元，2024 年盈利 6070 万元，2025 年上半年净利润 4183.4 万元，盈利能力显著提升。

经营性净现金流同步改善，从 2022 年的 1.05 亿元增至 2024 年的 3.14 亿元，2025 年上半年达 2.02 亿元，同比增长 38.36%，为门店扩张提供了现金流支撑。

在门店快速扩张的同时，遇见小面的订单总数以每年倍增的速度飙升，以直营店为例，其 2022 年时约为 1023.3 万单，2024 年已经倍增至 3201.8 万单。

但增长背后的隐忧同样突出：

从直营店看，遇见小面的单店日均销售额从 2023 年的 1.4 万元降至 2024 年的 1.24 万元，同比下滑 11.43%；客单价连续三年下降，从 2022 年的 36.1 元降至 2024 年的 32.1 元。

遇见小面介绍称，客单价下滑是主动降低菜品价格，吸引顾客、增加整体销售额，这从 2024 年及 2025 年上半年总商品交易额及订单总数的大幅增加得以证明。

" 以价换量 " 的趋势比较明显，但也导致净利润率从 5.7%（2023 年）微降至 5.3%（2024 年）。

但据招股书数据显示，直营店的经营利润率在 2022 年因疫情亏损后，在 2023 年、2024 年实现扭亏，分别为 12.5%、13.3%，在 2025 年上半年进一步提升至 15.1%。

为何在主动下调客单价的同时，还能提升利润率？主要是材料成本下降、精简人员和租金成本下降。

遇见小面分析称，公司在增加门店数量的同时，实现规模化效益，直营餐厅的原材料及耗材成本占直营餐厅收入的比例由 2023 年的 29% 降至 2024 年的 28.4%，并进一步降至截至 2025 年上半年的 26.9%；同时由于标准化管理，减少了对门店管理经验人员的依赖；此外，遇见小面的门店从城市中心向周边区域拓展，租金成本下降。

数据显示，遇见小面的直营餐厅租金支出占直营餐厅收入的比例由 2023 年的 23.8% 降至 2024 年的 23.3%，并进一步降至截至 2025 年上半年的 22.2%。

成本结构显示，原材料及耗材、人工、房租三项合计占营收比例仍然较高，固定成本高企使得盈利对规模扩张存在强依赖。

03 8 轮融资背后已签对赌协议，上市限期将至

在港股 IPO 之前，遇见小面已完成 8 轮融资。

2014 年至 2021 年，遇见小面先后获得百福控股、九毛九集团、喜家德、碧桂园创投等知名机构或公司投资，投后估值超 20 亿元，与和府捞面、五爷拌面、陈香贵、马记永、张拉拉并列六大面馆新贵。

但融资背后也隐藏着潜在风险。

2021 年 B+ 轮融资中，遇见小面与碧桂园控股等投资方签订赎回权条款，约定碧桂园控股支付 3000 万元认购实缴资本 48.7 万元。

但是如果遇见小面在 2028 年 3 月前未完成上市，需回购碧桂园控股持有的遇见小面全部或部分实缴资本，回购方案包括两种，以其中价高者为准：

1、原发行价加按简单基准计算的 7% 的年回报率加所有已宣派但未派付股息的总和；

2、原发行价的 150% 加所有已宣派但未派付的股息的总和。

上述赎回条款被体现为遇见小面的赎回负债 , 截至 2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日以及 2025 年上半年，其赎回负债稳定在 4500 万元。

这也是遇见小面需要尽快上市的推动因素之一。

此外，遇见小面的总负债规模也在随门店扩张持续扩大，流动负债从 2022 年的 2.51 亿元增至 2024 年的 4.9 亿元，产生流动负债净额 2.42 亿元。

截至 2024 年，遇见小面的流动比率仅 0.5 倍（按流动资产除以流动负债计算），计息负债比率约 4.3%（按总计息借款除以资产总值计算）。

最新数据显示，截至 2025 年上半年，遇见小面的流动负债净额约 2.55 亿元，而现金及现金等价物仅 5000 万元。

而在上述背景下，遇见小面的分红政策就更受关注。

2023 年，遇见小面宣派股息 1950 万元，2025 年 3 月派息 1470 万元，累计分红 3420 万元。一个月后的 2025 年 4 月，遇见小面首次递表港交所。

这种 IPO 前突击分红行为通常被投资人关注，是否具备合理性。

遇见小面表示，未来仍将继续保持门店扩张，已经计划在 2026 年、2027 年及 2028 年开设约 150 家至 180 家、170 家至 200 家及 200 家至 230 家直营和特许经营新餐厅。

但规模效应也伴生出很多问题，比如食品安全投诉频发。2024 年 6 月、11 月，北京海淀、东城市监局先后因 " 食品安全主体责任落实不到位 "" 经营场所环境不整洁 " 对其出具警告；黑猫投诉平台显示累计投诉上百条，主要是食品卫生安全等问题。

此外，遇见小面在管理层面的争议也引发关注。2025 年 4 月 IPO 前夕，公关总监因孩子生病请假期间被裁员，公司将裁员通知直接寄至其家庭住址，涉嫌违反《民法典》隐私保护条款，涉事员工已委托律师维权，暴露出内部管理的人文缺失。

对于投资者而言，判断遇见小面的投资价值，不仅要看其门店扩张的速度，更要关注单店盈利的修复能力；不仅要看短期业绩的增长，更要审视其财务结构的健康度；不仅要看赛道的潜力，更要评估管理层的风险把控能力。

这场 " 中式面馆第一股 " 的竞赛最终能否成功，或许取决于其能否在上市前有效回应市场对各类风险的关切，用更扎实的经营数据证明其增长的可持续性。