10 月 17 日，伦敦现货黄金触及 4380 美元 / 盎司的历史高点后，出现震荡调整。最终，当日报收 4251 美元 / 盎司，下跌 1.73%，但仍处于历史高位水平。

在这一波黄金暴涨行情中，有人选择了高位变现，有人追高入市。

作为穿越经济周期的传统避险资产，黄金价格的每一轮剧烈波动都与全球经济格局、地缘政治风险、货币政策走向等核心变量深度绑定。当前，金价的凌厉涨势背后，是避险资金加速涌入、资产配置逻辑重塑与市场情绪共振的多重作用。

10 月 16 日，大宗商品研究、咨询和投资管理研究机构 CPM Group 的中国区总经理曲硕就金价历史运行规律、当前核心驱动力量、产业端供需变化及普通投资者应对策略等问题，接受了经济观察报记者的专访。

【对话】

经济观察报：从历史数据看，国际金价走势有哪些规律？近年来，金价的具体波动情况如何？是否存在上涨或回调周期？​

曲硕：长期来看，国际金价整体呈现 " 长涨短调 " 趋势，每次大幅上涨后常伴随显著回调。国际金价的历史周期规律清晰，上涨周期通常为 3 至 5 年，以 " 缓慢爬坡 " 的形态抬升，回调周期通常为 1 至 2 年，下跌速度快、幅度大。

1978 年至 2019   年，国际金价呈现多轮 " 涨——调——震 " 周期。1978 年，国际金价达 192 美元 / 盎司，两年内上涨突破 700 美元 / 盎司，而后回落至 300 美元 / 盎司— 400 美元 / 盎司，并稳定至 2002 年；2008 年，国际金价冲击 1000 美元 / 盎司未果，次贷危机后大涨至 2011 年的 1800 美元 / 盎司，随后回落至 2016 年的近 1000 美元 / 盎司，震荡至 2019 年。

2019 年，国际金价开启新一轮上涨，疫情后突破 2000 美元 / 盎司；2021 年至 2023 年，国际金价进入横向波动期，其中 2022 年受美联储加息预期影响出现回调；2024 年，国际金价有效突破 2000 美元 / 盎司，当年 3 月因地缘风险增加，年内一度上涨突破 2800 美元 / 盎司，年均价 2600 美元 / 盎司；2025 年，国际金价屡创新高，4 月达 3500 美元 / 盎司，10 月 7 日突破 4000 美元 / 盎司。​

经济观察报：回调周期的影响因素有哪些？

曲硕：黄金回调多由市场恐慌性抛盘引发，也容易受到其他市场波动的影响。当市场出现挤兑事件时，恐慌情绪会快速蔓延，投资者会集中抛售各类资产，黄金往往会被连带抛售。如 2020 年金价先跌至近 1000 美元 / 盎司，后逐步回升。

经济观察报：当前推动金价上涨的关键力量是什么？是否有数据支撑？​

曲硕：当前，影响金价的因素里，避险需求是核心因素，其次是通胀、货币等次要因素。此外，还有制造业需求带来的负面影响，美联储降息的影响也比较小。

从避险需求来看，主要有三方面推动：一方面是美国总统特朗普的政策预期，其首个任期上台时黄金就上涨过一波；二是全球抛售美国国债的资金转向黄金，这些钱直接回流本国不容易，黄金就成了资金转移的载体，自然会推高黄金需求和价格；三是投资需求激增，大量原来的数字货币投资者转向黄金市场。这类投资者从行为金融学角度看，属于 " 追涨杀跌 " 的跟风投资者，并非基于投资组合配置需求入场，也直接推动了黄金投资需求的增长。与之前相比，2023 年，黄金上涨逻辑并不明显，而 2024 年至 2025 年，资金避险驱动趋势更清晰，且投资者结构中 " 追涨型 " 占比显著提升。

通胀方面对金价的影响较弱，美国的通胀率从此前的 6% 降至现在的 3.1% — 3.2%，投资者之前买黄金抗通胀的需求基本没有了，对金价拉动作用也没有了。货币方面，今年美元指数下跌逾 9%，虽然美元指数下跌理论上利好黄金，但实际影响并不明显，没有成为金价上涨的主要推动力量。美联储降息的影响也相对有限，当前美国联邦基金利率区间为 4.00% — 4.25%，仍处于相对高位，黄金作为零息资产的吸引力提升有限。

还有负面影响来自制造业需求，珠宝、电子这些行业本来用黄金多，但现在金价太高，企业都在尽量少用黄金，控制成本，工业端需求降了，对金价就不利。

经济观察报：黄金制造业需求的整体态势如何？2024   年该需求大幅下降的原因、具体数据及 2025 年需求预期分别是什么？同时，近 3 年金价上涨但勘探支出未大幅增加反而回落的原因又是什么？

曲硕：从黄金制造业需求来看，整体态势呈现 " 前期稳定、2024 年大幅下降、2025 年预期放缓 " 的特征。此前一段时间，黄金制造业需求大体保持稳定，2024 年受多重因素影响出现显著下滑，较 2023 年同期下降 8.5%，降至 8550 万盎司，核心原因是当年金价大幅上涨削弱了市场消费与生产意愿，其中黄金珠宝业受冲击最大。

2025 年若金价无明显下滑，预计黄金制造业需求将进一步放缓至 8450 万盎司，比 2024 年下降约 1.2%。​

从黄金勘探上看，2024 年整体勘探支出呈下降趋势，金矿勘探支出也随之再次回落。自 2012 年勘探支出达到顶峰后，随后几年间持续回落，直至金价开启上涨通道后才逐渐回升。

但近 3 年金价不断上涨，勘探支出却未随之增加反而回落，核心原因有两方面：一是 2022 年受通胀影响美联储宣布加息后，矿商融资成本显著提升，矿商担忧以高利率融入资金开展开采后，后续金价可能下跌导致收益难以覆盖成本，因此对勘探支出持谨慎态度；二是部分矿产资源丰富地区的高运营成本加剧了这一情况，例如南非面临电力短缺、电费高昂及劳动力成本超预期的问题，当地不少金矿多年未开采；澳大利亚也存在类似困境，部分矿山虽已完成十几年的勘探工作，却因成本过高未进入生产阶段。​

经济观察报：国际金价一度触及 4300 美元/盎司的高点，已超多家机构预测的水平，你如何看待后市？

曲硕：我们预测，短期看，即 2025 年内，国际金价大概率在 10 月见顶，后逐步回落，预计最终回落至 3800 美元 / 盎司— 4000 美元 / 盎司区间。需要注意的是，若出现极端情况，如特朗普推出激进政策，国际金价可能冲击 4500 美元 / 盎司— 5000 美元 / 盎司，但这种情况发生概率较低。

长期看，黄金具备长期投资价值，从历史数据看，20 世纪 70 年代，1 盎司黄金的价格约为 192 美元，当前已大幅上涨，若从那时持有至今，涨幅达 21 倍。建议投资者待金价回调后分批配置，长期持有可实现资产保值，对抗通胀与地缘风险。

此外，黄金市场存在 " 季节性规律 "，正常情况下，年初金价会上涨，4 — 6 月进入淡季，7 — 10 月再次上涨，后 3 个月下降。2024 年起，该规律逐步失效，但 2025 年后三个月大概率回归季节性走势，出现价格回落。

经济观察报：普通投资者在当前节点是否适合买入黄金？不同投资品种该如何选择？

曲硕：短期内不建议买入黄金，核心原因是 " 风险与回报可能不成正比 "，即当前国际金价虽然可能再冲高，但是回调风险更高，若市场出现恐慌，可能直接回调 500 美元 / 盎司— 600 美元 / 盎司，用小幅度收益搏高幅度风险，性价比过低。

至于不同投资品种的选择方面，实物黄金上，优先选择金条，安全性更高，避免受机构信用风险影响；黄金 ETF（交易型开放式指数基金）上，需谨慎选择发行机构，美国市场曾出现地区银行关闭导致 ETF 爆雷的情况；黄金期货上，可正常操作，但需做好风险测算，不能一味追涨，可利用 " 买多买空 " 机制平衡风险。

黄金在个人资产配置中占比 10% — 25% 可能比较合适，该比例既能保障资产安全性，又能避免过度依赖黄金导致收益单一。