证券之星 夏峰琳

行业加速出清背景下，经历创始人身故之变的居然智家 ( 000785.SZ ) 上半年 " 增收不增利 "。据半年报披露，公司报告期内营收同比增长 1.54%，归属净利润同比下滑 45.52%。

这一业绩表现，折射出其高举高打的数字化转型所面临的困境。尽管公司近年来，持续强调 " 智能化、数字化 " 战略，甚至在 2024 年末将证券简称更名为 " 居然智家 " 以彰显转型决心。但数年投入之后，其盈利表现依然深受传统租赁业务左右。

此外，公司的财务安全隐忧浮现。细究财报，证券之星注意到其账面资金已难以覆盖短期债务，资金压力不容小觑。在家居卖场行业整体收缩的背景下，这场数字化转型将何去何从，正成为市场关注的焦点。

盈利能力下滑，业绩持续承压

公开资料显示，居然智家主要开展连锁家居卖场的运营和管理业务，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张。截至上半年末，公司在国内 30 个省、区、市及海外经营 399 家家居卖场，包含 76 家直营卖场及 323 家加盟卖场。

今年上半年，公司实现营业收入 64.45 亿元，同比增长 1.54%；实现归属净利润 3.28 亿元，同比下降 45.52%，扣非净利润 3.64 亿元，同比下降 46.03%。

对此，居然智家在半年报中解释称，受国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。

据财报，居然智家主要收入来源于租赁及加盟管理业务。不过，近年来，该项收入持续减少。Wind 数据显示，该业务营收从 2021 年的 82.06 亿元降至 2024 年的 59.72 亿元，占总营收的比重也从 62.78% 萎缩至 46.06%。

2025 年上半年，居然智家租赁及加盟管理业务营业收入为 26 亿元，同比减少 19.65%，占总营收的比重已降至 40.34%，毛利率同比减少 5.61% 至 47.24%。

证券之星注意到，居然智家的业绩承压并非短期现象。纵向对比其近四年的中期业绩可见，公司营收始终徘徊在 65 亿元的平台，增长已然停滞；其归属净利润则加速下滑。具体来看，其归属净利润从 2022 年上半年的 10.50 亿元，一路降至 2025 年上半年的 3.28 亿元，同期同比降幅也从 -5.55% 扩大至 -45.52%。

盈利规模萎缩背后，是公司盈利能力下滑。数据显示，公司毛利率从 2022 年的 46.28% 下滑至今年上半年的 23.85%。

证券之星关注到，业绩下滑之外，居然智家也面临着一定的偿债压力。

根据半年报，公司一年内到期的非流动负债和短期借款合计 41.31 亿元，而现金及现金等价物余额为 11.03 亿，现金短债比为 0.26。截至今年上半年末，公司货币资金为 13 亿元，有息负债为 69.49 亿元，有息负债是货币资金的 5 倍多。

此外，居然智家筹资性现金流净额呈现持续净流出的趋势，2023 上半年 -2025 年上半年，该指标分别为 -12.51 亿元、-9.49 亿元、-14.09 亿元，公司存在一定再融资压力。

资产质量方面，居然智家的应收账款规模较大，截至今年上半年末为 13.25 亿元。同一时期，居然智家的存货为 7.41 亿元，较去年同期上升 16.6%。

数字化转型未见成效，主营业务青黄不接

或为应对持续性的业绩压力，居然智家近年来积极推进战略转型与数字化升级。甚至为强化其向智能化、数字化方向转型的战略定位。2024 年 12 月，公司正式更名为 " 居然智家 "。

这一转型路径早在 2023 年就已明确。在时任董事长汪林朋的推动下，公司构建起以 " 洞窝 "" 居然设计家 "" 居然智慧家 " 为核心的三大数字化平台体系。基于这些平台，居然智家开始向入驻商户全面收取系统使用费及销售佣金，该收费模式同时覆盖直营与加盟门店。

从平台运营数据看，各业务线均呈现增长态势：2025 年上半年，" 居然设计家 " 付费用户数同比增长超过 47%，半年度活跃用户同比增长 9%；" 居然智慧家 " 持续推进连锁扩张与供应链建设，新开业门店 14 家，实现销售额 34.9 亿元，同比增长 55.3%；" 洞窝 " 平台已上线卖场超过 1200 家，入驻商户近 15 万家，其中非居然体系卖场及商户占比超过 70%。

然而，这些数字化业务的快速扩张并未转化为相应的业绩增长。2025 年上半年，公司归属净利润表现依然疲软。

在这一转型关键期，公司还经历了创始人汪林朋离世的重大变故。继任者王宁在近期一次公开采访中透露，" 居然智家 " 将重新回归 " 居然之家 " 品牌。他表示，这一决定基于公司本质上是零售企业，核心仍是服务消费者。

不过，截至目前居然智家尚未发布官方公告，公司名称及证券简称仍为 " 居然智家 "。但该公司微信公众号及微博官方账号均已显示为 " 居然之家集团 "。

事实上，自 2021 年，购物中心业态即被居然智家视为公司第二增长曲线。公开信息显示，居然智家以 " 中商世界里 " 为品牌开展购物中心业务，截至 2025 年 6 月底，已在长春、武汉等地运营 4 家购物中心，同时在湖北多地经营 3 家现代百货店和 125 家各类超市。

2025 年上半年，商品零售业务实现营收 36.31 亿元，同比增长 29.49%，占总营收比重达 56.34%，已超过租赁业务成为公司第一大收入来源。

但业务结构的此消彼长却带来了盈利质量的下降。财报显示，商品销售业务的平均毛利率仅为 6.16%，低于租赁和加盟管理业务 47.24% 的毛利率水平。

不仅如此，证券之星还关注到，该业务盈利能力正持续下滑，今年上半年毛利率较去年同期下降 3.23 个百分点。拉长时间线看，2022 年上半年至 2024 年上半年，该指标分别为 14.57%、11.71% 和 9.39%，呈现持续下行趋势。

盈利能力下滑的背后，是各地区经营效率的普遍衰减。数据显示，2025 年上半年，居然之家除华南地区外，各区域单位面积经营收入均出现同比下滑，反映出公司整体经营效率面临挑战。

面对持续下滑的盈利能力与高企的债务压力，居然智家的转型之路正陷入 " 新旧交替 " 的困境。一方面，数字化平台虽规模扩张却难挽利润颓势；另一方面，低毛利的零售业务虽撑起营收半边天，却无法弥补传统租赁模式萎缩带来的利润缺口。这家家居巨头能否在行业寒冬中找到真正可持续的盈利模式，仍需市场拭目以待。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )