证券之星刘浩浩

曾成功推出 2022 年北京冬奥会吉祥物 " 冰墩墩 " 的元隆雅图 ( 002878.SZ ) ，如今却深陷业绩持续亏损的泥潭。今年上半年，其在营收增长逾 15% 的背景下扣非后净利润仍亏损超 700 万元。这背后，受某员工涉嫌通过伪造合同实施职务侵占影响，上半年公司计提减值损失超 1500 万元，公司多期历史财报数据被追溯更正。

证券之星注意到，上半年，作为元隆雅图营收支柱的营销板块收入虽同比增长，毛利率却同比下降超 3 个百分点，板块贡献毛利润同比大幅下滑。该板块下的礼赠品、促销服务两大业务上半年毛利率双双承压，新媒体营销服务业务营收则暴降近五成，直接拖累公司盈利。值得注意的是，近年来，受营销板块毛利率承压拖累，元隆雅图盈利能力不断走弱。今年上半年，其毛利率相较同期高点已经 " 腰斩 "。而其另一业务板块 IP 文创板块当前营收占比仍低，尚无力扛起业绩大旗。

员工涉嫌职务侵占成亏损 " 导火索 "

元隆雅图于 2017 年上市，公司是国内知名的整合营销服务机构，业务主要涵盖 " 全案营销 " 和 "IP 文创 " 两大板块，具体又包括礼赠品业务、促销服务、新媒体营销服务、特许纪念品等业务。

财报显示，元隆雅图上半年实现营收 13.91 亿元，同比增长 15.37%；实现归母净利润 -460.7 万元，同比增长 80.11%；实现扣非后净利润 -711.9 万元，同比增长 72.19%。

对于上半年业绩亏损，元隆雅图在此前发布的业绩预告中表示，主要受一名在职销售人员涉嫌职务侵占行为影响。

据元隆雅图今年 7 月所发布公告，公司在自查中发现一名在职销售人员存在职务侵占嫌疑，即该员工通过伪造公司客户公章、销售合同等资料虚构销售业务，非法占有公司财产。公司已向公安部门报案并收到警方出具的《立案告知书》。

在今年上半年业绩预告中，元隆雅图进一步披露，该销售人员伪造的合同分别涉及 2023 年、2024 年及 2025 年第一季度的销售收入。其中，该行为对公司 2025 年第一季度销售收入影响约为 2935.05 万元。按照谨慎性原则，假设其虚构销售业务行为所形成的应收款项及存货价值完全不能收回，预计今年一季度公司归母净利润、扣非后净利润将减少 2935.05 万元。

该事件导致元隆雅图多期历史财报数据调整更正。今年 8 月，其披露了对前期财报数据的更正情况。其中，公司 2024 年归母净利润由 -1.84 亿元更正为 -2.45 亿元，2024 年上半年归母净利润由 2578.8 万元更正为 -2316 万元。2025 年一季度归母净利润由 2476.8 万元更正为 453 万元。同时，受该事件影响，公司今年上半年计提相关存货跌价准备及其他应收款坏账准备达到 1575.1 万元。

这意味着元隆雅图近两期中报业绩持续处于亏损状态。

此外，今年 7 月，元隆雅图、公司董事长及财务负责人因信息披露违规同时被北京证监局采取责令改正的行政监管措施。

今年上半年，元隆雅图实现毛利润 1.74 亿元，同比下降 5.93%。受益于公司上半年各项费用大幅下降，公司盈利情况得到明显改善。

财报显示，上半年，元隆雅图在营业收入同比增长的情况下销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 26.38%、3.88%、58.36%。上半年公司期间费用合计为 1.06 亿元，同比下降 20.97%。此外，公司研发费用为 4714 万元，也同比下降 17.05%。

诸多因素影响下，上半年元隆雅图净利率由上年同期的 -1.65% 增长至 -0.23%，不过仍未能由负转正。

营销板块 " 增收不增利 "，毛利率高度承压

证券之星注意到，元隆雅图超过九成以上收入来自营销板块。虽然该板块收入规模持续增长，盈利能力却面临严峻挑战。

该板块主要涵盖礼赠品、促销服务和新媒体营销三大业务。礼赠品业务方面，作为行业龙头，元隆雅图该业务主要面向大企业客户的节日礼赠、银行积分与会员积分兑换等场景，提供包括营销方案策划、产品创意设计等一体化解决方案，通过产品销售的形式实现收入。促营销服务业务则是礼赠品业务的延伸，主要为客户定制化开发营销 APP、小程序、营销物料集采平台等，并进行代运营服务。

近年来，受经济大环境影响，在客户预算紧张、行业竞争加剧以及低毛利业务占比提升等不利因素共同作用下，元隆雅图的礼赠品业务和促销服务业务毛利率持续收窄。

其中，礼赠品业务毛利率从 2017 年的 25.81% 一路下滑至 2024 年的 10% 左右 ( 因涉及财报追溯更正，数据可能有变化，下同 ) 。促销服务业务毛利率则从 2019 年的超 30% 下滑至 2024 年的 8.48%。

今年上半年，受部分大客户收入持续增长影响，元隆雅图礼赠品业务和促销服务业务合计实现收入 11 亿元，同比增长 63.89%。其中，礼赠品业务收入同比增长 19.28%，促销服务收入同比增长 253.53%。二者营收占比分别达到 46.6%、32.48%。

不过，由于该两项业务上半年营业成本增幅均高于收入增幅，其毛利率双双同比下滑。其中，礼赠品业务毛利率为 12.03%，同比下降 2.32 个百分点；促销服务业务毛利率为 7.94%，同比下降 3.71 个百分点。该两项业务上半年合计实现毛利润 1.14 亿元，同比增长 22.57%。

新媒体营销服务业务方面，该业务主要基于抖音、小红书、微信等新媒体流量平台为企业客户提供广告营销解决方案。近年来，受流量增长放缓、行业竞争加剧等因素影响，该业务毛利率也明显承压，从高点时期的 28.17% 下滑至 2024 年的 16% 左右。

今年上半年，在市场竞争激烈的背景下，该业务实现收入 2.63 亿元，同比暴降 49.2%，其营收占比下滑至 18.93%。由于营业成本降幅较大，其毛利率增至 19.91%，同比提升 2.61 个百分点。

上半年，元隆雅图营销板块合计实现收入 13.63 亿元，同比增长 14.61%，板块营收占比达到 98.01%；板块毛利率为 12.2%，同比下降 3.15 个百分点，相较同期高点超 26% 的毛利率显著下滑；板块实现毛利润 1.66 亿元，同比下降 8.9%。

证券之星注意到，虽然元隆雅图将主业划分为 " 全案营销 " 和 "IP 文创 " 两大板块，但后者业绩对重大 " 赛事 " 活动明显依赖。如 2022 年北京冬奥会时，该业务营收占比高达近 55%。此后两年，由于缺少重大赛事活动支撑，其营收占比均不足 5%。

虽然近几年，元隆雅图持续在扩充 IP 资源储备及加速 C 端零售渠道扩张等方面进行发力，但该业务收入提升缓慢。反映到财报上，上半年，受益于 2025 年哈尔滨亚冬会特许纪念品相关业务的开展，元隆雅图特许纪念品业务实现收入 2446.94 万元，同比增长 74.5%。不过，其营收占比仅有 1.76%。

证券之星注意到，受营销板块毛利率下滑拖累，上半年元隆雅图整体毛利率下降至 12.54%，同比减少 2.84 个百分点。而相较同期高点超 26% 的毛利率，公司毛利率已经 " 腰斩 "。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )