图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻 10 月 21 日讯（记者 代紫庭）重注冻干食品后，" 卤味第一股 " 仍难 " 增收 "。

10 月 20 日晚间，江西煌上煌集团食品股份有限公司（002695.SZ，以下简称 " 煌上煌 "）发布 2025 年第三季度报告。

数据显示，公司第三季度实现营业收入 3.94 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润 2410.79 万元，同比增长 34.31%。今年前三季度，公司实现营业收入 13.79 亿元，同比下降 5.08%；但归母净利润达到 1.01 亿元，同比增长 28.59%。

业内人士指出，短期利润是企业维持运营、保障现金流和股东回报的关键，煌上煌若过度追求短期利润，可能会牺牲长期营收增长的潜力。

事实上，综合历年财报，这已是煌上煌连续第五年前三季度营收同比下滑。财报数据显示，2021 年至 2025 年，其每年前三季度营收分别为 19.33 亿元、16.18 亿元、15.81 亿元、14.52 亿元和 13.79 亿元，2025 年同期收入规模已降至 2021 年同期的约 71%。

财报数据显示，2025 年前三季度，公司营业成本为 9.23 亿元，同比下降 4.19%，降幅高于营收降幅。其中，鸭副产品等核心原材料价格大幅下降超 20%，为利润释放提供了关键支撑。

同时，公司销售费用为 1.63 亿元，同比大幅缩减 26.4%；管理费用为 1.25 亿元，同比下降 5.7%，种种迹象表明煌上煌正在通过 " 节流 " 的方式对各项成本费用进行管控。

另外，非经常性收益亦成为重要支撑，前三季度公司计入损益的政府补助 1421 万元，占净利润 14%。在此背景下，公司经营活动现金流净额达 2.82 亿元，同比增长 1.89%。

那么，近年来煌上煌为什么会陷入 " 增利不增收 " 的沼洼之中。

这与煌上煌大范围闭店不无关系。根据 2025 年上半年公司财报，至 2025 年 6 月底，煌上煌专卖店总数 2898 家，较 2024 年底减少 762 家，闭店率超 20%，其中加盟店减少 715 家，占比 94%。而加盟店是其销售体系主体，占门店总数九成以上。

一位贵州地区的煌上煌加盟商向蓝鲸新闻记者透露：" 生意一年不如一年 "。目前其店面月营收不到 3 万元，去年年收入相比前年几乎下降了 20%。

似乎，煌上煌曾经的 " 千城万店 " 战略并没有跑赢市场。卤制品行业整体增速放缓、竞争加剧，中商产业研究院数据显示，2018 — 2023 年行业复合增长率仅 6.4%，2023 年市场规模约 3180 亿元。消费需求从高盐高脂向健康、多元化转型，传统卤味消费频率下降。

眼看 " 老本行 " 短时间内增长受限，煌上煌则把筹码重注在外延产业。

今年 8 月，公司以 4.95 亿元现金收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称 " 立兴食品 "）51% 股权，溢价率高达约 250%。公开资料显示，立兴食品主营冻干食品，是该领域的龙头企业，拥有 37 条冻干生产线，年产能约 6000 吨。

三季度报告显示，该项收购已于 9 月完成股权变更并纳入合并报表。煌上煌 " 应收账款 "" 预付款项 "" 短期借款 "" 少数股东权益 " 等科目同比大幅增长，其中，公司商誉从年初的 2242 万元增至 3.35 亿元；少数股东权益从 191.58 万元增至 1.13 亿元，变动比例达 5812.06%，以上多项数据变化主要系并购立兴食品所致。

并表数据体现出煌上煌对立兴食品的高预期，同时也侧面显示立兴食品已带来部分利润增量。

之前，立兴食品便以业绩表现与煌上煌 " 对赌 "。立兴食品承诺，2025 年至 2027 年扣非净利润分别不低于 7500 万元、8900 万元和 1 亿元。根据协议，若立兴食品未能达成业绩目标，其原股东将首先面临业绩补偿，该补偿将直接冲抵煌上煌后续应付的股权收购款；若款项不足，则需以现金支付差额。

然而，立兴食品 2024 年及 2025 年上半年净利润均在 4200 万元左右，距离其承诺目标仍有一段距离，未来达成情况将直接影响煌上煌的商誉减值风险与投资回报。

中国食品产业分析师朱丹蓬向蓝鲸新闻记者表示，虽然立兴食品的体量和贡献度有限，尚不足以对煌上煌的整体业绩有显著支撑。但于两者而言，并购正是通过多品牌运营、多品类布局、多场景开拓、多渠道扩展以及多消费人群布局去提升企业的综合实力，双方从中各取所需。

面对行业瓶颈与消费转型，头部企业纷纷寻求突围。绝味食品（603517.SH）通过开设 " 绝味 Plus" 店型引入炸卤、小吃等新品类，突破传统档口模式；周黑鸭 ( 01458.HK ) 则推出 "3 斤拌 · 小锅鲜卤 " 进军现制热卤市场，并与调味品企业合作推出卤料包等产品，拓展家庭消费场景。

业内分析认为，卤味行业已从高速扩张期进入精耕细作和战略调整的新阶段。企业间的竞争正从单纯的门店数量比拼，转向供应链效率、产品创新力与多元化布局的综合较量。

对于煌上煌而言，短期净利润增长虽显亮眼，但如何有效整合新收购的冻干业务，扭转主营卤制品业务的下滑态势，并真正培育出可持续的第二增长曲线，仍是其需要长期攻克的难题。