作者 | 童画

编辑 | 苏淮

10 月 17 日，蚂蚁集团和阿里巴巴宣布共同投资 9.25 亿美元（约 66 亿元人民币），购置香港铜锣湾港岛一号中心共 13 层商业写字楼，设立两家公司的香港总部。

" 我们对加码香港充满信心 " 蚂蚁集团董事长井贤栋表示，集团正积极参与香港创新枢纽的建设，深度融入大湾区发展。

就在井贤栋发表上述言论的几天前，市场传闻 Wealthiness and Prosperity Holding Limited（蚂蚁集团旗下公司）要约收购耀才证券（即耀才证券金融，01428.HK）获得香港证监会（SFC）批准，这亦是蚂蚁集团 " 加码香港 " 的另一种体现。

在要约收购的预期下，耀才证券的股价最高一度涨至 17.68 港元，截至 10 月 21 日下午收盘，耀才证券的股价报收 10.02 港元。即便扣除市场对收购的乐观预期，剩下的溢价空间里，藏着香港金融市场最值钱的硬通货——金融牌照。

而这，或是蚂蚁集团志在拿下耀才证券的真正原因。

牌照生意：7 张 " 纸 " 价值 28 亿？

天眼查显示，蚂蚁集团成立于 2000 年 10 月 19 日，注册资本为 350 亿元，法定代表人是韩歆毅，他亦是集团总裁。

图片来源于天眼查

蚂蚁集团要约收购耀才证券的事情，要追溯到半年之前。

2025 年 4 月 23 日，耀才证券突然宣布短暂停牌，并在两天后宣布：上海云进信息技术有限公司（下称 " 上海云进 "）通过旗下子公司 Wealthiness and Prosperity Holding Limited，计划以每股 3.28 港元的价格，收购耀才证券控股股东新长明控股有限公司（下称 " 新长明 "，实控人叶茂林控制的公司）持有的 50.55% 公司股份，总对价约为 28.14 亿港元，且已支付了 10% 的定金。

国金证券研报认为，根据耀才证券 FY2024 业绩，本次要约收购交易在 10 倍 PE 左右；根据 FY2025 业绩，则交易在 9 倍 PE 左右。

天眼查显示，上海云进成立于 2016 年 10 月 20 日，注册资本为 5000 万元，法定代表人是黄浩，蚂蚁集团持有上海云进 100% 股权。

4 月 28 日上午 9 点，耀才证券宣布恢复交易。

蚂蚁集团通过旗下子公司要约收购耀才证券是基于怎样的战略考虑？收购后是否会向耀才证券注入支付宝的导流资源？10 月 18 日，源媒汇向蚂蚁集团相关人士徐先生，以及蚂蚁集团官网披露的 " 客户与公众沟通部邮箱 " 发去了问询函，截至发稿均未获得回复。

东吴证券认为，此次收购是蚂蚁集团深化金融科技布局的关键一步，通过控股香港本土券商实现牌照获取与市场渗透。

蚂蚁集团早先是通过云锋金融（00376.HK）参与证券市场业务，但受制于金融牌照有限而未实现有效的规模扩张。因此对于蚂蚁集团来说，迅速收购一家香港券商，有利于加速其在香港及全球市场的战略布局。

耀才证券的 " 牌照宝库 " 确实诱人，在香港地区属于牌照齐全的券商。

根据香港证监会公示，耀才证券手握 7 类核心金融牌照：第 1 类证券交易、第 2 类期货合约、第 3 类杠杆外汇、第 4 类证券咨询、第 5 类期货咨询、第 7 类自动化交易、第 9 类资产管理。

图片来源于国金证券研报

虽然是 7 张 " 纸 "，但是对于蚂蚁集团来说，时间比金钱更重要，花 28 亿元买下耀才证券的控制权，就等于得到了 7 张香港证监会的金融牌照。

加速 " 搅乱 " 香港券商行业

耀才证券至今已有三十年的历史。

1995 年，叶茂林创立了耀才证券。尽管成立初期只有五六名员工，但是在叶茂林的带领下，公司发展迅速。早于 2003 年，政府取消最低佣金制度，耀才证券洞悉先机，率先将佣金由 0.25% 大幅调低至 0.05%，一度被香港股民誉为 " 平佣始祖 "，同时大力推广网上交易。

由于定位清晰，得以奠定成功的基础。凭借全城佣金最平、速度最快、无懈可击的电子交易平台，耀才证券发展迅速，规模亦不断壮大，并且于 2010 年 8 月在香港联交所实现挂牌上市。

图片来源于耀才证券官网

耀才证券的股权结构较为集中，创始人叶茂林始终为第一大控股股东。截至 2025 年 4 月（要约收购前），其实际控制的股权比例为 50.55%，也就是上海云进旗下子公司意欲要约收购的股份。

截至目前，耀才证券共有两处总办事处以及 9 家分行，其中九龙总办事处、上水、湾仔、旺角分行实施 7 天营业。

从财务数据来说，在 2010 年上市之初，耀才证券的营收为 1.40 亿港元，净利润仅为 0.60 亿港元，此后逐年递增，并在 2020/21 财年达到峰值——营收为 12.85 亿港元、净利润为 7.04 亿港元。但是此后财年的业绩始终反复震荡，未能实现持续增长。

尤其是 2024/25 财年，耀才证券实现营收约 9.72 亿港元，较上一财年增长 7.0%；净利润约 6.18 亿港元，较上一财年增长 10.6%。

图片来源于 Wind

经纪佣金 + 利息收入为耀才证券最主要的收入来源，占据营收的比例始终维持在 99% 左右。

从业务资质上来看，耀才证券拥有香港 1、2、3、4、5、7、9 号牌照，覆盖港股、美股、沪深港通、孖展融资及期货业务，与富途控股、老虎证券的牌照相比并无较大差异，可满足蚂蚁集团在港开展全业务的战略需求。

但是从客户规模来看，耀才证券与富途控股、老虎证券相比仍有一定差距，客户资产规模也弱于互联网券商同业。香港券商市场竞争始终较激烈，根据香港交易所官网数据，截至 2025 年 6 月 30 日，共计有 519 家持牌机构。此外，头部集中趋势显著，5 月，组别 A（第 1-14 名）市占率高达 71%。

根据 AIPO（专注于港美股交易数据服务的专业平台），耀才证券位居 2025 年 6 月综合成交排行榜的第 21 位。

耀才证券是基于何种考虑，会接受蚂蚁集团的要约收购呢？其股价暴涨背后是否有资金在炒作？10 月 17 日，源媒汇致函耀才证券，对方回复邮件表示 " 感谢 "，但是没有正面回应问询的具体内容，此后亦未电话联系作者本人。

东海证券认为，蚂蚁集团此次对耀才证券的要约收购，有望借力香港本土券商优势和金融牌照资源，快速建立面向全球市场的证券服务能力，完善跨境金融服务网络布局。同时，" 此次战略布局标志着香港证券市场进入科技赋能的新阶段，行业分化趋势将进一步加剧 "。

例如，传统巨头如汇丰、中银香港，依托综合金融服务固守机构客户；科技券商如富途证券（腾讯背景）、老虎证券（小米背景）则通过 " 低佣金 + 智能投顾 + 极致体验 " 争夺零售市场；" 蚂蚁集团 + 耀才证券 " 的进入，将加速 " 搅乱 " 行业目前的格局——耀才证券作为 " 平佣始祖 "，曾以 0.05% 佣金颠覆行业，叠加支付宝上亿用户的导流能力，可能引发新一轮价格战。

或意在虚拟资产业务

蚂蚁集团要约收购耀才证券的消息显然刺激了二级市场。在 4 月 23 日上午 11 点 10 分停止交易前，耀才证券的股价已经涨至 3.05 港元，而 3.28 港元要约收购价较停牌前溢价 7.54%。

4 月 28 日，耀才证券恢复交易的首日，直接跳空高开，盘中股价最高涨至 6 港元，最终以上涨 81.97% 报收 5.55 港元。

此后，耀才证券的股价一路上涨，并在 7 月 21 日最高涨至 17.68 港元。这一价格，较每股要约收购价 3.28 港元已经上涨了逾 4 倍。

由于香港证监会的批准迟迟未见落地，耀才证券的股价又开始出现大幅回落，10 月 13 日早盘一度跌至 8.31 港元，但是午盘后市场突然传出消息 " 香港证监会批准蚂蚁收购耀才证券 "，股价受此影响开始不断拉升，尾盘以上涨 34.52% 报收 11.73 港元。

截至 10 月 21 日下午收盘，耀才证券的股价以上涨 2.24% 报收 10.02 港元，这一价格也远超 3.28 港元的要约收购价；公司最新市值约为 170 亿港元，较停牌前的 52 亿港元增长约 118 亿港元。

显然，没有要约收购消息的刺激，单凭耀才证券的基本面，是不可能有如此大的股价涨幅与市值规模的。而蚂蚁集团收购的最终意图，或在于虚拟资产业务，一旦成功将进一步打开股价的想象空间。

国金证券认为，在要约收购完成、蚂蚁集团入驻耀才证券后，或将从以下几个方面进行赋能：" 一是依托于蚂蚁的技术优势，对公司现有交易平台进行数字化改造，拓宽用户群体并提升存量用户的使用体验；二是依托于蚂蚁的客户基础，存在为耀才导流的可能性；三是依托于蚂蚁在 web3.0 技术、牌照等方面布局，或将打开耀才虚拟资产业务想象空间 "。

而 " 虚拟资产业务 "，有可能就是稳定币业务。目前，蚂蚁数科、蚂蚁国际正在积极布局香港稳定币发行。

如果能拿到香港稳定币发行牌照，耀才证券将现有的 1 号牌照进行升级即可接入 SFC 认可的虚拟资产交易，包括稳定币，耀才证券或将成为蚂蚁稳定币业务的主要分销商之一。

除去 1 号牌照，国金证券的研报还指出，耀才证券现有的 4 号牌照可升级就虚拟资产提供意见、9 号牌照升级即可管理投资超过 10% 虚拟资产的投资组合。同时，不排除耀才证券向 SFC 提交虚拟资产交易平台 VATP（虚拟资产交易平台）牌照申请的可能性。

蚂蚁集团的野心远不止于一张券商牌照。从蚂蚁银行到耀才证券，从稳定币申请到 RWA（真实世界资产）布局，每一步都在搭建跨境金融的基础设施。而香港证监会的批准与发改委的审批悬而未决，恰是内地金融开放与风险防控的微妙平衡。

对香港券商行业而言，这场收购是分水岭，科技巨头带来的不仅是竞争，更是一次行业重构。香港券商的命运，或许会像耀才证券的股价一样，在资本与监管的博弈中经历一场剧烈的震荡。

但可以肯定的是，无论结果如何，蚂蚁集团已经给香港金融圈上了一课：在金融科技时代，牌照是入场券，生态才是护城河——蚂蚁来了，谁都要小心点。

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