近期，一份广发证券关于白酒 2025 年三季报业绩前瞻的研报在白酒圈激起千层浪。该份研报预测，白酒巨头五粮液三季度营收可能同比下滑 30%、净利润同比下滑 45%。

值得关注的是，上述预测数据与申万、国信等多家头部券商的预测数据相去甚远。

那么，广发证券关于五粮液净利润的预测依据到底是什么？为什么会抛出 " 五粮液与泸州老窖‘易位’ " 的观点？《每日经济新闻 · 将进酒》记者对此展开了调查分析。

广发证券预测：五粮液三季度净利润下滑 45%

上周，广发证券发布《白酒持续调整，大众品表现分化—— 2025 年三季报业绩前瞻》研报，对白酒上市公司三季度业绩进行了详细预测分析。总体来看，广发证券认为，步入 8 月后，随着政策在执行层面的规范与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。从经销商回款进度看，预计厂商博弈下，多数厂家放松回款要求 / 不再强制性要求打款，部分头部酒企表现相对较优。

鉴于此，该券商预计 2025 年三季度白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛。分价格带看，预计高端酒中，贵州茅台有望展现强韧性；次高端商务需求仍弱，汾酒优势领先；地产酒龙头持续调整。

《每日经济新闻 · 将进酒》记者注意到，广发证券这份白酒公司业绩预测数据整体上与其他券商较为一致，差距不大，但唯独在对五粮液的判断上显得格格不入。

广发证券称，弱需求下，五粮液的普五批价持续回落，当前约 820 元 / 瓶，较年初下降 100 元 / 瓶。2025 年三季度公司着眼于长期高质量发展，或将主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心。广发证券预测，五粮液 2025 年三季度营收同比下滑 30%，归母净利润同比下滑 45%。

而同样是分析主动调整，相比之下，招商证券的预测则要温和许多——五粮液多数经销商全年任务完成率较去年同期慢 10% 左右，前期普五批价较低导致经销商回款意愿较弱，近期酒厂返利与补贴力度加大，经销商信心有所提振，双节动销略好于竞品；预计 2025 年三季度报表调整幅度环比扩大，利润由于价格 / 补贴因素下滑高于收入，预计五粮液三季度收入和利润同比减少 8% 和 13%，报表进入出清。

对于券商的季报预测数据，《每日经济新闻 · 将进酒》记者以投资者身份致电五粮液证券部。该公司证券部工作人员回应称：" 今年国庆中秋双节的动销与往年相比，确实要平淡一些，但是（目前）没法给一个定量的数据。至于券商的季报预测，每个券商的调研数据不同，得出的结论肯定也不同。（对此）公司没办法去澄清，因为澄清回应券商预测就会涉及内幕信息泄露，所以业绩数据可以等我们三季报发布。"

抛出 " 五粮液、泸州老窖‘易位’ " 的观点

与此同时，广发证券还发布了题为《五粮液（000858.SZ）量价需再平衡，下调今明年盈利预测》的研报。在这份研报中，广发证券更是抛出了 " 五粮液、泸州老窖‘易位’ " 的观点。

广发证券分析指出，2021 年以来，白酒行业经历调整期，在此背景下，多数白酒产品的价格出现回落。五粮液和国窖作为千元价格带的参与者，经常被消费者和投资人拿来比较。

2021 年 ~2022 年，在行业调整初期，泸州老窖依靠低度国窖（38 度）在北方市场的发力，给高度国窖（52 度）纾解压力。2024 年至今，随着泸州老窖数字化系统赋能和大本营市场的深耕，2025 年二季度开始，高度国窖的批价超过五粮液。而在两轮价格赶超的背后，亦伴随着五粮液管理层频繁的变动，给了国窖进一步缩小差距的机会。

广发证券总结道，" 白酒行业的弯道超车可谓是‘滴水石穿’，茅台超过五粮液经历十余年，并在本轮跟五粮液拉开‘代际差异’，行业调整期弯道超车的机会又来临。"

另外，对于五粮液高端产品占比逆势上行的情况，广发证券也理解为五粮液的供需关系失衡。其在研报中称，2021 年以来，伴随着经济的转型发展，高端白酒的消费场景有所下降。在此背景下，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷纷发力中低端产品。2022 年 ~2024 年，贵州茅台的高端酒（茅台酒）收入占比逐年下降，今年上半年由于政策端影响，贵州茅台的高端酒（茅台酒）占比回落幅度加大。

而五粮液的高端酒占比变化趋势则恰好相反—— 2022 年 ~2024 年，高端酒（五粮液产品）占比逐年上升，2025 年上半年上行斜率还有小幅增加。五粮液高端产品营收占比与行业趋势相悖，结合市场价格的快速下行来看，或可以反映出五粮液为了奋力完成年度目标，供需关系失衡。

最后，广发证券在进行未来三年业绩预测时表示，五粮液 2025 年和 2026 年或将迎来业绩持续下滑，预计 2026 年净利润将下滑至 236.5 亿元；而对于白酒 TOP6 的其他 5 家公司，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份以及古井贡酒，则给出了 2026 年净利润均将实现增长的预测。

对于广发证券这番预测到底有哪些确切数据支撑，《每日经济新闻 · 将进酒》记者致电研报发布者广发证券分析师符蓉座机，但截至发稿未能接通，其也未在邮件进行回应。

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