从 "LABUBU" 到星星人，泡泡玛特在中国乃至全球掀起了关于潮玩的火爆市场。在资本市场上，泡泡玛特的股价也一路走高。

《每日经济新闻》记者注意到，另一潮玩品牌 52toys 的母公司乐自天成 2025 年 5 月向港交所递交招股书，如今，又有一家潮玩公司也拉开了港股 IPO（首次公开募股）的序幕。

9 月下旬，TOP TOY 向港交所递交招股书。这是一家年轻的企业，从成立到实现盈利，到出海，再到如今冲刺上市，不到 5 年时间。这背后，离不开其控股股东之一名创优品集团支持，不仅是真金白银的资金输血，还作为经销商客户撑起 TOP TOY 营收半边天。

按照 TOP TOY 在招股书中描述，其为中国增长最快的潮玩集合品牌，也是年 GMV（商品交易总额）突破 10 亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。但也要看到的是，一方面，TOP TOY 偿债压力不小，直到 2025 年上半年，流动资产才勉强覆盖流动负债；另一方面，TOP TOY 自有 IP（知识产权）打造还有漫漫长路要走。递交招股书前，TOP TOY 也在 " 补课 "。

9 月下旬，TOP TOY 向港交所递交招股书。这是一家年轻的企业，从成立到实现盈利，到出海，再到如今冲刺上市，不到 5 年时间。图为 TOP TOY 全球旗舰店内的潮玩。每经记者 范芊芊 摄

预计关联交易持续下降

TOP TOY 的发展历程中有几个关键节点。2020 年，TOP TOY 首家门店开业，标志着品牌推出；2023 年，TOP TOY 实现扭亏为盈；2024 年，TOP TOY 开始拓展海外市场；2025 年，TOP TOY 向港交所递交招股书。

不到 5 年，TOP TOY 完成了其他企业可能 10 余年，甚至数十年才能完成的一系列业务拓展。这离不开潮玩行业的 " 风口 "，即使是对比同行业其他公司，TOP TOY 的发展速度都是惊人的。

截至 2025 年 6 月，TOP TOY 在全球有 293 家门店，2024 年营收规模为 19 亿元，净利润为 2.94 亿元，增速分别为 30.6% 和 38.2%。2025 年上半年，TOP TOY 营收增速还在加快，达到 58.5%。据弗若斯特沙利文的数据，按照 2024 年零售额计算，TOP TOY 在中国潮玩行业潮玩零售商中位列第三，前五大企业中的 3 家成立时间都远早于 2020 年。

取得这样的成绩，就不得不提 TOP TOY 控股股东之一名创优品集团的助力。《每日经济新闻》记者梳理发现，名创优品集团向 TOP TOY 投入不少资源。

其一是人力投入，首席总监官晏晓娇在 2020 年加入 TOP TOY，晏晓娇也是名创优品集团美股及港股上市的主要负责人之一。首席执行官孙元文，此前是名创优品集团的业务部门运营总监；其二是资金支持。据招股书披露，近年来，TOP TOY 的贷款和借款要么来自名创优品集团借款，要么来自与名创优品集团共同控制的实体借款。截至招股书文件日期，TOP TOY 对名创优品集团的未偿还贷款约 3.9 亿元；其三是增厚业绩。名创优品集团是 TOP TOY 的经销商大客户，2023 年、2024 年均贡献约 50% 营收，2025 年上半年营收占比达到 45% 左右。也就是说，TOP TOY 每收入 10 元，就有大约 5 元来自名创优品集团；其四是独特合伙人模式的复制。TOP TOY 能够短时间内在全球开出近 300 家门店离不开这一独特加盟制度，这也是名创优品集团快速扩张的一大关键。简单来说，由合伙人提供门店的租金、存货保证金等资金投入和经营费用，由 TOP TOY 来进行门店管理和咨询服务，最后按照比例进行销售分成，一个花钱，一个出力，轻资产运营。

背靠大树，TOP TOY 发展迅速。而硬币的另一面是，当 TOP TOY 即将成为一家独立上市的企业，其业务的独立性也会受到监管部门和市场更多关注。在招股书中，TOP TOY 也用了不少篇幅阐释这一点，同时还强调称，未来 3 年，与名创优品集团的关联交易预计会持续下降，预计至 2028 年上限所涵盖的最高交易金额不会超过相应年度总收入的 40%。

TOP TOY 全球旗舰店楼层产品分布。每经记者 范芊芊 摄

公司存在短期偿债压力

2025 年 3 月，TOP TOY 在上海南京路开设首家全球旗舰店。国庆假期，《每日经济新闻》记者曾走访这家门店，该门店共有三层，涵盖盲盒、积木、毛绒等品类，人流量不小。在这条路上，还有名创优品集团的全球壹号店以及泡泡玛特全球旗舰店，记者走访当天也均是人头攒动，甚至还需要排队进店。

不可否认的是，作为情绪经济分支，潮玩正受到越来越多人追捧，自然也包括资本。此前，名创优品集团董事长叶国富在二季度业绩说明会上称：" 昨天（8 月 20 日）看到泡泡玛特业绩很好，我们也很开心，这背后说明一方面消费者买单，看好潮玩，另一方面资本市场买单，潮玩市场在中国刚刚崛起，市场正在大力发展。"

记者注意到，一直到 2025 年 6 月末，TOP TOY 股东架构中还没有外部股东的身影。7 月，TOP TOY 完成了 A 轮融资，投资方包括淡马锡等，融资金额为 5940 万美元，投后估值约 102 亿港元。值得一提的是，淡马锡中国区执行总经理常宇亮也在 7 月成为 TOP TOY 的非执行董事。

按照招股书披露，TOP TOY 已经收到 A 轮融资的相关资金，这对公司缓解资金压力也有不小帮助。截至 2024 年末，TOP TOY 的流动资产都无法覆盖流动负债，存在短期偿债压力，直到 2025 年上半年末流动比率才大于 1。如果拆解来看，流动性压力减小是由于 3.1 亿元的借款偿还日期延后，流动负债转为了非流动负债，但资产负债率整体仍然较高。

TOP TOY 也在招股书中称：" 我们认为我们的现金及现金等价物以及经营所得预期现金流将足以满足我们未来至少 12 个月一般公司用途的当前和预期需求。" 截至 6 月末，TOP TOY 有 8400 万元现金及现金等价物。

此外，TOP TOY 面临的挑战则是自有 IP 的孵化。虽然其在招股书中强调自研产品营收占比近年为 50% 左右，但是其中更多是对授权 IP 的二创产品，真正自有 IP 产品营收在 2024 年及 2025 年上半年分别为 680 万元、610 万元，占当期整体收入均不到 1%。

2025 年 8 月，TOP TOY 收购多个设计师 IP（如尼尼莫），公司自有 IP 数量从截至 6 月末的 8 个增加至截至 9 月 19 日的 17 个。这仅仅是一个开端，运营打造类似 "LABUBU"" 星星人 " 爆款 IP 还有漫长的路要走。

未来自有 IP 运营有哪些规划？10 月 15 日，《每日经济新闻》记者就 IPO 相关问题向 TOP TOY 发去采访提纲，但截至发稿未获回复。

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