国金证券股份有限公司姚遥近期对中国西电进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，在手订单增厚可期》，给予中国西电买入评级。

中国西电 ( 601179 )

业绩简评

10 月 21 日，公司披露 2025 年三季报，前三季度实现营收 170.0 亿元，同比 +11.5%；实现归母净利润 9.4 亿元，同比 +19.3%；毛利率 22.1%，同比 +1.7pct。其中，Q3 实现营收 56.7 亿元，同比 +15.7%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比 +1.8%，毛利率 23.2%，同比 -0.6pct，Q3 业绩符合预期。

经营分析

网内市场稳步推进，公司市占率维持领先。

25 年初国南网规划总投资超 8250 亿元，创历史新高。25 年 1-8 月全国电网工程完成投资 3796 亿元，同比 +14%。国网输变电设备前四批招标 682 亿元，同比增长 23%，公司累计中标 56 亿元，同比 +15%，市占率 8.3%，维持行业前列。

在手订单充沛，特高压招标启动有望增厚订单。

截至 2025 年三季度，公司合同负债 50.7 亿元，同比 +29%，存货 56.7 亿元，同比 +15%，在手订单储备充足。特高压第四批设备（需求来自蒙西 - 京津冀、藏粤工程）招标启动，包含 7 包换流阀、8 包换流变，招标金额预计超 150 亿元，公司在手订单持续增厚可期。

费用管控良好，管理优化持续兑现。

前三季度公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.9%/6.4%/4.1%，分别同比 -0.6/ 持平 /+0.2pct。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25 年前三季度实现毛利率 22.1%，同比 +1.7pct，净利率 6.9%，同比 +0.4pct，提质增效成果持续显现。

盈利预测、估值与评级

公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 25-27 年公司实现归母净利润 13.7/17.6/21.1 亿元，同比 +30%/+29%/+20%，当前股价对应 PE 分别为 27/21/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电网投资 / 特高压建设 / 海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.91。

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