泡泡玛特三季度业绩显著超出市场预期，营收增速较 2024 年同期增长 245%-250%。高盛、野村等多家外资投行一致认为，泡泡玛特在中国市场和海外市场均实现全面提速，其中海外业务呈现 " 多点开花 " 态势。

据华尔街见闻此前文章写道，泡泡玛特 21 日公布三季度财报显示，2025 年第三季度整体收益同比增长 245%-250%，其中海外收益增长 365%-370%，美洲市场爆发式增长超 1265%，欧洲及其他地区增长 735%-740%，亚太市场增长 170%-175%。

10 月 22 日，据追风交易台消息，野村、汇丰、高盛和花旗四家外资行在最新发布的研报中均给予泡泡玛特积极评价，一致认为这一亮眼表现源于 IP 热度持续走强、供应产能扩张以及新品销售的全球爆发。

从分市场看，中国业务在高基数上仍显著加速，海外市场更是 " 多点开花 " ——美国同比增长超 12 倍，欧洲保持高增，亚太市场虽略有放缓但仍稳健。外资行普遍认为，公司线上线下渠道均实现强劲扩张，热门 IP"THE MONSTERS" 与新星 "Twinkle Twinkle" 共同驱动销售，为全年增长奠定坚实基础。

业绩超预期也促使外资行集体上调盈利预测与目标价。野村、花旗、汇丰、高盛均维持 " 买入 " 评级，认为在股价近期回调后，当前区间提供了具吸引力的布局窗口。随着四季度旺季、周年主题活动和新 IP 持续发力，泡泡玛特的增长可见性依旧极高。

三季度业绩全面超预期

泡泡玛特三季度营收增速达到 245%-250%，较上半年的 204% 进一步加速。野村指出，这一增速高于资本市场共识预期。

高盛表示，基于与投资者的交流，这一业绩明显高于市场预期，可能得益于强劲的 IP 动能和供应产能扩张带来的变现能力提升。

花旗银行认为，这一强劲增长势头主要归因于新产品在全球范围内的强劲销售表现以及补货措施。汇丰银行则指出，三季度收入增长领先于其 185% 的早期预期。

分市场来看，中国市场增速显著提升至 185%-190%，远高于上半年的 135%。

高盛指出，尽管基数较高，中国市场仍实现了显著加速，且增速远超第三方平台数据显示的 154% 同比增长，差距可能源于预售收入确认时点和其他渠道的更快增长。

中国市场的加速增长由线上线下渠道共同驱动。线下渠道增长 130%-135%，较上半年的 117% 明显提速；线上渠道增长 300%-305%，远超上半年的 212%。

花旗认为，强劲增长势头应主要归因于全球新产品销售强劲以及补货措施。野村指出，公司更加均衡的 IP 增长能够缓解对单一 IP"THE MONSTERS" 的集中风险，新 IP 如 "Twinkle Twinkle" 正快速获得市场认可。

海外市场 " 多点开花 "

海外各区域市场均呈现强劲增长态势。具体来看：

美国市场：增长 1265-1270%，较上半年的 1142% 进一步加速。高盛认为美国市场表现基本符合市场预期。

欧洲市场：增长 735-740%，与上半年的 729% 基本持平，保持强劲增长。

亚太市场 ( 不含中国 ) ：增长 170-175%，较上半年的 258% 有所放缓。野村证券认为这可能是由于 2024 年三季度该地区销售基数较高所致。

野村证券认为，中国市场的加速增长和美国、欧洲市场的快速增长势头令人瞩目。汇丰将 2025-27 年海外市场收入复合增长率预期上调至 42%。

多元 IP 组合逐步成型，四季度增长可见性仍然很高

野村证券认为，泡泡玛特持续强劲的增长动能源于其强大的 IP 开发和运营能力。除了最大收入贡献者 THE MONSTERS ( LABUBU ) 仍在持续演进外，其他主要 IP 已经形成了独特的 IP 认知和目标消费群体。

例如，Twinkle Twinkle 展现出强劲势头，而 SKULLPANDA 和 HIRONO 等 IP 在近几个月有更多合作活动。野村认为，泡泡玛特更均衡的不同 IP 增长可以缓解其对 THE MONSTERS 的集中 IP 风险。

花旗银行指出，公司一直在投资于更好的产品、内容和合作，以增强 IP 影响力。

一系列 LABUBU 营销活动正在展开，包括 10 月 12 日至 11 月 8 日在上海举办的 10 周年全球巡展 "MONSTERS BY MONSTERS： NOW AND THEN"，10 月 25 日至 11 月 1 日在香港维多利亚港举办的水上巡游，以及在香港国际机场的 THE MONSTERS 艺术装置。

其他标志性 IP 也正在成为新的增长驱动力，特别是 TWINKLE TWINKLE，最近的新品发布实现了快速售罄，有望脱颖而出。

高盛认为，四季度增长可见性仍然很高，这是一个旺季，加上主题产品发布 ( 节日季、15 周年纪念 ) 、供应产能增加 ( 尽管多个系列仍供不应求 ) 以及门店网络扩张的支持。

花旗银行预计，在即将到来的旺季，良好趋势将持续，节日季表现可能成为短期催化剂，尽管在更高基数上增长势头可能放缓。

高盛强调，IP 动能仍是关键观察点，二级市场价格在供应增加情况下的韧性、新产品的讨论度 / 受欢迎程度以及非 LABUBU IP 的动能，都与投资者对增长可持续性的信心相关。

投行上调盈利预测，当前价位提供吸引力入场机会

基于三季度的强劲表现，多家投行上调了盈利预测。

野村证券维持买入评级和 372 港元目标价不变，基于 30 倍 2026 年调整后市盈率。该行维持 2025-27 年销售和盈利预测不变，预计 2025 年净利润增长 343%。

野村认为，尽管市场对单一 IP 风险的担忧可能持续，但强劲的盈利增长应能支撑股价。

汇丰银行将目标价从 379 港元上调至 392.50 港元，上调幅度 3.6%，维持买入评级。该行将 2025 年净利润预测上调 25% 至 138.35 亿元人民币，2026 年和 2027 年预测分别上调 20% 和 17%。

汇丰预计 2025-27 年净利润复合年增长率为 26.2%，收入复合年增长率为 27.0%。该行 2025/26 年净利润预测分别较市场共识高 31%/19%。

高盛将 2025 年盈利预测上调 7%，但将 2026-27 年预测下调最多 3%。目标价维持 350 港元不变，基于 25 倍 2027 年市盈率折现至 2026 年中。

高盛认为三季度业绩超预期应能增强投资者对 2025 年盈利可见性的信心，但 IP 动能仍是关键观察点，这是 2026 年增长的潜在驱动因素。该行将 2025 年收入预测从 365.52 亿元人民币上调至 391.04 亿元人民币，增幅 7.0%。

高盛指出，泡泡玛特股价自 1H25 业绩后的峰值已回调超 20% ( 而恒生国企指数仅下跌 3% ) ，这在该行看来是由于高频数据减速 ( 包括二级市场价格、搜索指数 ) 以及近期对美国市场增长放缓的担忧。

花旗银行将目标价从 398 港元上调至 415 港元，维持买入评级。该行将 2025-27 年盈利预测上调 16.8-17.3%，以反映基于 IP 实力的更乐观销售前景。

花旗认为，当前股价回调为投资者提供了更好的入场机会，建议投资者更多关注自有渠道的销售趋势 ( 而非二级市场 ) ，因为快速售罄的情况在自有渠道持续存在。