昨日，模拟芯片巨头德州仪器公布了三季报，营收和调整后 EPS 略超预期：

但德州仪器四季度营收及每股收益低于预期，叠加管理层在业绩会上表达下游市场复苏进展缓慢，引发盘后股价大跌超 8.6%： $ 德州仪器 ( TXN ) $

德州仪器是模拟芯片巨头，三季度模拟芯片收入占比高达 79%，其余是嵌入式芯片及其他。

模拟芯片是处理现实世界连续信号的芯片，能够对连续变化的电压或电流信号进行处理、放大、调制或转换的集成电路。如果没有模拟芯片，数字芯片（CPUGPU 等）无法与现实世界交互，比如温度、电流、声音、光信号都无法被处理。

嵌入式芯片是指专门用于嵌入式系统的芯片产品，通常用于处理控制、感知、通信等功能。

从业务上看，德州仪器的客户主要是工业、汽车、消费电子、通信等，与英伟达、AMD 这些芯片企业相比，更加传统。

模拟芯片在制造工艺上较为落后，不依赖台积电的先进制程，相关产品极为耐用，可能几十年前设计的芯片，现在仍在生产。

明白了德州仪器的特性，就理解了当前股价疲软的原因。

从三季度来看，德州仪器营收达到了 47.4 亿美元，同比增长 14.2%，略高于分析师预期的 46.6 亿：

分业务看，德州仪器三季度三大业务悉数实现增长，其中，模拟芯片同比增长 15.7%、嵌入式同比增长 8.6%、其他同比增长 10.6%：

增长的原因主要是下游市场去库存结束，迎来新一轮上升周期。

业务复苏不算新鲜事了，从季度营收趋势上看，德州仪器也早就确立了基本面反转的信号。

但是，虽然收入端复苏了，但从利润端来看，德州仪器的表现不太好，其中，三季度毛利率 57.4%，比去年同期低了 2 个百分点；经调整净利率 29.4%，比去年同期低了 2.4 个百分点：

由此导致德州仪器三季度摊薄后每股收益仅为 1.48 美元，同比增长 0.68%：

每股收益增长远不及上一轮景气周期，主要是德州仪器正在进行技术升级，关闭落后的 8 英寸晶圆厂，改为 12 英寸。

技术升级带来了大额资本开支，相比 2020 年，德州仪器的季度资本开支增加了数倍：

大额投资建厂带来巨额生产设备折旧，三季度折旧及摊销金额达到 5.17 亿美元，同比增长 28.6%：

折旧会侵蚀公司的毛利率及降低净利润，由此，本轮半导体上行周期下，德州仪器出现增收不增利的情况。

管理层预计今年的折旧金额在 18-20 亿美元之间，2026 年在 23-27 亿，仍呈上升态势。

展望四季度，德州仪器预计营收在 42.2-45.8 亿美元之间，低于分析师预期的 45 亿，每股收益在 1.13 美元 和   1.39 美元，低于分析师预期的 1.39 美元。

业绩会上，管理层表示此轮半导体复苏态势不及以往，受到贸易战、科技战干扰。

谨慎表态及令人失望的四季度指引导致盘后股价大跌，德州仪器摔的不怨。

虽然德州仪器的产品也能用于数据中心，且三季度相关收入增速超 50%，但收入规模较低，对整体业绩的拉动作用聊胜于无，不能享受此轮 AI 半导体红利。

从长期来看，德州仪器向 12 英寸转型带来阶段性折旧飙升，降低了盈利能力，但大规模资本开支过后，德州仪器的盈利能力终将回升，毕竟 12 英寸晶圆能分割更多芯片，更先进制程的产品，也有利于提升未来盈利能力。

因此，升级后的德州仪器，更令人期待，只是你是否愿意忍受阵痛。