业绩翻倍，股价暴跌：谁在恐惧泡泡玛特？

LAIKA

2025/10/22

直男基金经理看不懂的，是下一代审美主权。

作者 | 柴犬

编辑 | G3007

同样的一幕又出现了。

只要是稍微关注这家公司的投资者，就不难发现，泡泡玛特（09992.HK）这家公司总是在交出傲人业绩前后股价出现激烈的股价博弈。10 月 21 日，公司股价暴跌了 8.08%，而盘后发出的业绩显示，泡泡玛特在 Q3 取得了非常优秀的业绩。

同样的戏码在今年 7 月便已上演。泡泡玛特于 2025 年 7 月 16 日股价的急剧下跌，恰恰发生在其发布了 " 史上最强中报 " 的 2025 年上半年盈利之后。

最新的业绩显示，2025 年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长 245%~250%，其中中国市场营收同比增长 185%~190%，海外市场收益同比增长 365%~370%。分渠道看，报告期内，线下渠道同比增长 130%~135%，线上渠道同比增长 300%~305%。

第三季度泡泡玛特海外业务持续高增。今年新开拓的美洲市场营收同比增长 1265%~1270%，亚太市场收益同比增长 170%~175%，欧洲及其他地区同比增长 735%~740%。

一句话概括，国内稳健，海外势如破竹。

但即便是业绩亮眼如此，也难以阻挡不绝于耳的质疑声音：这个公司的 IP 没有灵魂，高增速难以持续，爆款能否年年有，下一个 LABUBU 在哪里……

惊人优秀的业绩与剧烈震荡的股价，正好反映出市场资金层面对这家公司存在巨大的分歧。很多人在纠结观望中上车，但是并未真正相信泡泡玛特运营的可持续性，股价上涨的时候又害怕踏空。他们始终密切跟踪千岛平台上某些 " 爆款 " 成交价格的走势，实时检索搜索引擎与社交平台声量，希望找到这家公司热潮退去的证据——最终的表现就是，但凡风吹草动，或者 " 利好出尽 " 的信号，这些 " 聪明钱 " 就大举抛售。

笔者突然想起姜文《让子弹飞》中的桥段，当时六子只是在饭店吃了一碗粉，但是却被胡万诬陷吃了两碗，但只给了一碗的价钱，对此胡万说道：六爷，你吃了两碗粉，只给了一碗的钱，最后六子无力自证，只能剖腹自戕。

财报显示，泡泡玛特可以持续稳定的赚钱，今年上半年总营收 138.8 亿元，同比增长 200%+，净利润 46 亿，今年半年的盈利已经超过了去年全年，公司的毛利率有 70%+，这是一门很好的生意。但质疑者称，泡泡你的增速是很高，但请证明你未来还可以持续，一旦失速，便撑不起当下估值。

公司财报说，我们不止有 LABUBU，我们有很多 IP 的收入都过亿了，而且 LABUBU 也是个老 IP 了，他诞生已经 10 年了。反对者会说，LABUBU 的出圈只是昙花一现。

但是泡泡玛特不是六子，泡泡玛特也不需要自证。

太多人恐惧，是他们面对新生事物，面对他们无法理解的现象所出现的本能的恐惧。他们不能理解，为什么一个卖玩具的公司，股价表现可以如此强劲，毕竟在去年今日，泡泡玛特的股价还在 63 港币徘徊，一年涨 4 倍的财富故事，凭什么是你？

这些人天天盯着数据，但恐怕没有看到，当 Q3 泡泡在美洲收入同比翻 13 倍、伦敦牛津街旗舰店月销破百万美元时，泡泡玛特正在完成一次史无前例的文化反向输出，让中国 IP 成为欧美年轻人追逐的原生素材。

泡泡玛特完成的，不是简单的玩具出海，而是一场关于叙事权、审美权与符号制造权的争夺战。

过去三十年，西方对中国文化的认知支点长期停留在 " 熊猫、功夫、旗袍、四大发明 " 等东方主义意象；而今天，一个长着尖牙却缺颗牙的 Labubu、一个面无表情的 SKULLPANDA，正通过 TikTok 挑战、Instagram 滤镜和 YouTube 拆盒视频，成为全球 Z 世代的视觉母语。

财报里的每一笔经营数据写下的数字，都意味着中国 IP 第一次摆脱博物馆式展示，进入欧美日常信息流。

哦，对了，笔者差一点儿又忘记了，二级狗们惯于纸上谈兵，真正理解公司日常运营的少。

接下来还想说一下泡泡玛特的供应链。这几年出海是大热赛道，但绝大多数公司的出海逻辑都是成本平移，把国内生产的具有质价比的商品卖给老外。但泡泡完全是依靠在审美上的原创能力，把中国新锐设计师手绘原稿，在东莞柔性供应链完成生产，通过线下实体店与线上社交媒体的动态联动，真正将设计师的原创能力作为文化符号在全球输出。而且公司 35% 的净利率已经验证了，" 造意 " 远胜比 " 造货 "。

哦，差点儿又忘了，对许多从不消费的直男基金经理而言，审美？基因里天生缺位，要不聊聊材料成本？做玩具也没多难呀，凭啥卖这么贵？

直男投资人（此处不分男女，主要是看审美能力）还会说，泡泡玛特的 IP 没有灵魂，因为你没有动画没有故事，你看人家迪斯尼有那么多动画片呢！

他们同样看不见，泡泡玛特已经用潮玩把 " 情绪 " 译成无国籍产品，Labubu 的古灵精怪、Crybaby 的社恐眼泪、DIMOO 的软萌梦境，本质都是中国年轻人情绪的外壳，却因 " 无语言、无国籍、无具体历史 " 而具备全球穿透力。欧美消费者不需要了解中国神话，也能在 Crybaby 的流泪面孔里看见自己的社恐——这是比熊猫更轻盈、比功夫更普世的 " 情绪 Esperanto"。财报中欧洲 735% 的增速，就是一套无字幕叙事的胜利。

很多 IP 也不需要故事，可以激发内心认同即可。粉丝即编剧，他们与潮玩的共创可以让泡泡玛特的 IP 持续进化。TikTok 上，海外粉丝自发为角色写漫画、拍短剧、做 Cos 服。IP 所有权在中国，但叙事权被全球年轻人共享，这是文化话语权的最高境界：我不强迫你听我的故事，但我让你在我的框架里讲你的故事。

仍有人炮轰泡泡玛特贵，要知道价格本身就是一种话语权。越贵仍有人愿意买单，越能登上主流时尚媒体版面，越能进入艺术展与拍卖行。泡泡玛特的高毛利、高溢价，让中国设计第一次在全球市场拥有了奢侈品式的定价自信，而不再依赖性价比叙事。这难道还算不上是中国品牌的伟大胜利？

当海外消费者为泡泡玛特排队，他们也在接受一套中国设计的审美语法，留白、钝感、萌丧、反差色。泡泡玛特的财报数据不只是营收和利润，它记录的是一次罕见的文化贸易顺差。中国 IP 第一次用零售速度、零售语言，在全球年轻人的心智里抢占货架。话语权不是抽象口号，而是每天被加价、被抢购、被二创、被打卡的实时投票。当海外消费者愿意为中国故事排队、为中国审美溢价买单时，文化输出才真正完成了自身的商业闭环，这才是泡泡玛特的真正壁垒所在。

当然，以上种种，二级市场里的直男投资人是看不见潮玩的这些价值的。毕竟他们活得既不 " 潮 "，也无空 " 玩 "。