证券之星 陆雯燕

6 月 27 日，广东钶锐锶数控技术股份有限公司 ( 下称 " 钶锐锶 " ) 科创板 IPO 申请获受理。目前，因财报更新，IPO 进程处于中止审核状态。

证券之星注意到，为完成对上海铼钠克数控科技股份有限公司 ( 全资子公司 " 上海铼钠克数控科技有限公司 " 前身，以下统称 " 铼钠克 " ) 的收购，钶锐锶曾以 8% 的高利率向股东借款 8000 万元，远高于同期贷款市场报价利率，此次收购也形成商誉 7169.06 万元。对铼钠克的战略收购推高了钶锐锶的业务规模，但亮眼业绩背后暗藏多重挑战。钶锐锶营收规模不及同行可比公司，且高度依赖华南、华东市场，上述两大区域贡献超九成营收。

钶锐锶营收增长难掩 " 纸面富贵 " 的本质，其应收账款增速远超营收增速，2024 年末占营收的比重已达 55.65%。而存货规模亦常年维持在亿元级别，对资金周转形成明显拖累。更具争议的是，钶锐锶一边购买巨额理财产品，另一边却利用 IPO 募资 " 补流 "。

向股东高息借款，超 7100 万商誉高悬

招股书显示，钶锐锶前身广东钶锐锶数控技术有限公司 ( 下称 " 钶锐锶有限 " ) 设立于 2016 年 3 月，由深圳市中润产业投资企业 ( 有限合伙 ) 及钶锐锶实控人蒙昌敏共同出资设立。

为实现数控机床与数控系统的深度融合，蒙昌敏决定引入铼钠克成为公司股东。钶锐锶有限设立后次月，蒙昌敏以 1 元 / 注册资本的价格向铼钠克转让了其持有的钶锐锶有限 300 万股，对应 10% 股权，钶锐锶由此与铼钠克展开深度合作。

2021 年，铼钠克股东有意出售股份，钶锐锶决定借机收购。2021 年 7 月 -11 月，钶锐锶以 12 元 / 股的价格分别从 12 名股东手中收购铼钠克 51.44% 的股权，受让价约 1.51 亿元；同年 11 月 29 日，钶锐锶与铼钠克原 15 位股东通过换股的形式对钶锐锶有限进行增资，取得铼钠克剩余 48.56% 股权。铼钠克由此成为钶锐锶全资子公司。

为了完成此次收购，钶锐锶于 2021 年向龙华产业基金、信福汇十三号、南山阿斯特 3 名股东合计借款 8000 万元，借款利率高达 8%。上述借款发生年度 1 年期贷款市场报价利率范围为 3.65%-3.8%，与钶锐锶借款利率差异幅度在 4.2%-4.35%。

对于向股东高息借款的原因，钶锐锶表示，主要原因在于上述可转换贷款金额较大，公司无法从银行等金融渠道获取上述规模的银行借款和贷款利率，且当时收购铼钠克控股权时间较为紧迫，因此采用向股东借款的方式进行。

证券之星注意到，通过此次收购，钶锐锶形成了高额商誉。截至 2024 年末，该部分商誉金额为 7169.06 万元，占公司资产总额比例为 7.09%。

2024 年，铼钠克的营收为 1.23 亿元，净利润为 2412.03 万元，占同期钶锐锶营收、净利润的比重分别约 39.01%、37.65%。钶锐锶坦言，若未来因宏观经济环境、行业政策变化、技术发展或者其他因素导致与商誉相关的资产组盈利能力未达预期，将可能产生较大的商誉减值，从而对公司经营业绩产生不利影响。

营收规模不及同行，九成收入囿于华东华南

钶锐锶是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有 PWM 型数控系统和总线型数控系统、且两种类型数控系统均已形成规模销售的企业。其中，全直驱数控机床营收占比约七成。

2022 年至 2024 年 ( 下称 " 报告期 " ) ，钶锐锶分别录得营收 2.22 亿元、2.54 亿元、3.16 亿元；归母净利润分别为 2494.14 万元、3590.99 万元、6406.17 万元。

招股书中，钶锐锶选取了科德数控 ( 688305.SH ) 、国盛智科 ( 688558.SH ) 、纽威数控 ( 688697.SH ) 、浙海德曼 ( 688577.SH ) 、华中数控 ( 300161.SZ ) 五家上市公司作为同行业可比公司。报告期内，科德数控的营收与钶锐锶较为接近，各期分别为 3.15 亿元、4.52 亿元、6.05 亿元。纽威数控营收规模最大，分别为 18.46 亿元、23.21 亿元、24.62 亿元。钶锐锶整体规模较同行业公司相比较小，不过毛利率高于可比公司均值，与科德数控水平相近。

证券之星了解到，钶锐锶在招股书中提及，公司以珠三角地区及长三角地区为支点，建立了覆盖全国的较为完善的营销体系，以快速响应市场需求。然而，其营收仍未走出区域局限性。

数据显示，钶锐锶超九成收入来自于华南、华东。其中，报告期内来自华南的销售收入分别为 1.5 亿元、1.51 亿元、1.92 亿元，营收占比分别为 67.55%、59.64%、60.77%，2023 年下滑后又有小幅攀升。同期华东的销售收入分别为 6630.17 万元、9394.08 万元、9927.11 万元，营收占比则分别为 29.92%、37%、31.49%。

钶锐锶表示，报告期内，公司在华东地区收入金额逐步上升，主要是公司收购铼钠克后，在华东地区建立了业务支点，业务范围辐射面增加。目前，公司正逐步加强对西南、华中等地区的客户拓展。

营收含金量不足，近亿元存货压身

证券之星注意到，虽然钶锐锶营收持续增长，但含金量却不高。报告期内，公司应收账款账面价值分别为 7274.24 万元、1.2 亿元、1.76 亿元，占当期营收的比重分别为 32.78%、47.08%、55.65%。钶锐锶应收账款金额呈现逐年增长态势，2024 年已有过半收入 " 打白条 "。2023 年及 2024 年应收账款账面价值的增速分别为 64.4%、47.19%，大幅赶超同期营收增速。

应收账款大幅增长主要来自三方面原因，分别为收入规模的不断扩大、Q4 收入占比逐年增加致期末未到回款期的货款规模相应增加、下游客户回款速度有所放缓。

大额应收款项减缓了钶锐锶资金回笼速度，带来了一定的资金压力。招股书显示，账龄在一年以内应收账款余额的比重从 2022 年的 95.88% 降至 2024 年的 87.33%，1-2 年以及 2-3 年账龄的比重则分别从 1.1%、1.41% 增长至 9.51%、2.19%。

在账龄结构恶化的同时，钶锐锶应收账款周转效率也在同步下滑，进一步反映出资金回收能力的减弱。报告期内，公司应收账款周转率分别为 4.12 次 / 年、2.64 次 / 年、2.14 次 / 年，周转率趋缓的原因主要是报告期内应收账款增长幅度大于营收增长幅度。值得一提的是，其周转率远低于可比公司均值的 9.46 次 / 年、9.67 次 / 年、7.92 次 / 年，2023 年及 2024 年周转率不到可比公司均值的三分之一。

另一面，钶锐锶还面临着存货高企的困扰。报告期各期，公司存货账面价值分别为 1.19 亿元、9722.5 万元和 9694.17 万元。尽管这一规模较期初有所下降，但与营收对比来看，存货压力仍不容忽视。其存货账面价值报告期内基本保持在亿元左右，而钶锐锶的营收也才于 2024 年突破 3 亿元，存货规模仍占营收的三分之一。

与应收账款、存货高企所反映的资金占用压力形成反差的是，钶锐锶在理财方面的资金配置却显得颇为宽裕。截至 2024 年末，钶锐锶的交易性金融资产达到 2.06 亿元，是 2023 年 3922.56 万元的 5 倍之多。公司称，是为了提高资金使用效率，利用闲置资金购买了保本或非保本的浮动收益型理财产品。

矛盾的是，钶锐锶一边拥有巨额闲置资金购买银行理财产品，另一边却对外释放资金需求信号。此次 IPO 共计划募资 7.19 亿元，其中 1.5 亿元用于补充流动资金，占募集资金总额的近 21%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )