三季度，特斯拉交出营收创新高却利润承压的财报。

营收达 281 亿美元，同比增长 12%、环比增长 25%，超此前 272.4 亿美元预期；但净利润仅 13.73 亿美元，同比暴跌 37%。

在过去的三季度，在交付量超预期，FSDV14 上线等利好催化下，特斯拉股价上涨了 40%。

期间，特斯拉为马斯克奉上万亿美元的天价薪酬，Robotaxi 与 Optimus 这两大业务进度将成为特斯拉未来市值上升最核心的因素。

当共识凝聚，马斯克画的饼却再一次推迟了。

营收、交付量创新高仍暗藏隐忧

从业务基底看，汽车业务营收 212 亿美元略超预期的 209 亿美元，49.7 万辆交付量大幅超出卖方 44.4 万辆预期，其中美国市场因为 IRA 补贴退坡掀起抢购潮、中国市场靠 ModelYL 三排版本拉动。

储能业务增长也很快，收入 34 亿美元同比增 44%，毛利率 31% 超预期的 27%。服务和其他业务收入 34.8 亿美元，同比增长 25%。

但为什么净利润会同比下滑这么多？

特斯拉给出几点原因，首先是公司费用上升显著。

本季度运营支出激增 50% 至 34 亿美元，其中研发费用高达 16.3 亿美元，资金主要投向 HW5.0 芯片、Robotaxi 与 Optimus 研发，且特斯拉向 AI 计划员工授予股权激励，公司更指引未来研发投入将持续增加；销售与行政费用 15.6 亿美元，新增 2.4 亿美元重组及降本增效费用、特定法律案件支出与股东大会筹备成本是主要原因。

更雪上加霜的是，关税风险进一步提高了成本。

美国市场单车成本因零部件关税增加约 2650 美元，中国市场进口 ModelS/X 需额外承担 8.75 万美元 / 辆税费，仅三季度关税影响就超 4 亿美元。公司整体汽车毛利率从 17.2% 降至 17%。

其次，财报中提到，相比去年同期，本季度买断 FSD 的用户减少，影响着季度营收和净利润两大核心数据。

这主要是因为，去年同期出现 FSD 买断高峰，当时推出了召唤功能，以及为 Cybertruck 推出了 FSD。

近期特斯拉推出了 FSDV14 版本，改进了避障、应对紧急车辆、智能泊车等复杂场景，同时版本软件也整合了 Robotaxi 的核心模型。从特斯拉公布的图表上可以看到，特斯拉 FSD 的总行驶里程呈指数级增长，截至昨天，FSD 的总行驶里程已经突破 60 亿英里。

但中国、欧洲审批仍无明确时间表，欧盟整体审批要等到 2025 年 5 月投票，且不同城市交通法规壁垒尚未突破。

至于即将量产上车的 AI5 芯片，马斯克给出了相当多的剧透，通过删除传统 GPU 和图像信号处理器等非必需模块，在某些场景下相比 AI4 有 40 倍的提升。根据规划这款芯片将同时委托三星和台积电在美国的工厂生产。

四季度特斯拉汽车销量前景或更加暗淡。美国 IRA 补贴将于四季度正式退坡，特斯拉选择上调租赁价格而非直接提价，转而推出起售价低 10%-15% 的减配版 Model3/Y 应对，此前寄予厚望的廉价版 Model2.5 已确认取消，上季度提及的四季度量产计划未再提及，可能由减配版 Model3/Y 将取而代之。

市场预计四季度交付量在 42-44 万辆左右，相比三季度 49.7 万辆的交付量还要再继续环比下滑，这还是考虑 Model2.5 能够量产的情况，对 2025 和 2026 年的交付量预期可能还会进一步下调。

如果四季度因销量下滑、碳积分减少与关税影响，那么汽车毛利率预计继续承压。在增收不增利的态势下，Robotaxi 与 Optimus 两大战略业务的进展，成为市场判断其长期价值的核心焦点。

当前真正决定特斯拉股价高低的，是 Robotaxi 与 Optimus 的推进节奏。

全面转向 AI 但薪酬包没到位

三季报的财报会议上，马斯克几乎没有再花更多时间聊汽车，而是将汇报重心彻底转向了 AI、Robotaxi 以及人形机器人 Optimus 上。

马斯克宣称：" 公司正处于将 AI 带入现实世界的‘关键拐点’。" 然而，AI、Robotaxi 与机器人虽为核心方向，但指引却不及预期。

自动驾驶领域，特斯拉计划年底前在奥斯汀取消 Robotaxi 安全驾驶员，并将该服务扩展至 8 到 10 个城市，较此前覆盖 50% 美国人口的目标明显收窄。

目前运营范围已从奥斯汀拓展至湾区、内华达、亚利桑那四州，奥斯汀运营面积翻倍至 173 平方英里，车队规模从 20 台扩至数百台，内部目标年底前达 1000 辆试运行车队，预计 2026 年下半年对报表产生显著影响。

同时，专为完全自动驾驶设计、不含方向盘和踏板的 Cybercab 计划于 2026 年第二季度开始生产。

人形机器人 Optimus 的进展则更令市场担忧，原计划 2025 年四季度推出 3.0 原型机并启动小批量生产，但此次业绩会明确推迟至 2026 年一季度发布原型机。同时计划 2026 年底将启动百万产量生产线，量产时间从明年初推迟到明年底。

制造这个被马斯克称为 " 有史以来可能最宏大的产品 " 面临着相当大的困难，特斯拉原本计划今年生产 5000 台擎天柱机器人，2026 年生产 5 万台，但最终放弃了今年的计划。

来源：X

马斯克坦言手部设计难题仍待突破，而且尤其是在供应链尚不存在的情况下，特斯拉必须进行深度垂直整合。

更令人意想不到的是，马斯克在电话会首次将其对公司控制权的诉求与机器人项目直接联系起来。

马斯克称 " 我对于在特斯拉拥有多少投票控制权的根本担忧是，如果我建立了这支庞大的机器人军队，我将来会不会被罢免？" 还补充说：" 如果我没有至少强大的影响力，我对于建立那支机器人军队感到不安。"

这番言论被普遍解读为对他即将面临股东投票的薪酬方案的辩护。

按照计划，特斯拉将于 11 月 6 日在奥斯汀举行的年度股东大会上就这份薪酬方案进行投票。此前公司向马斯克提出了一项史无前例的薪酬协议，潜在价值约 1 万亿美元。如果通过，这将成为美国企业历史上规模最大的高管薪酬方案。

与此同时，该方案若通过，也将大幅增加他的投票权，赋予马斯克对于公司业务运转更多的话语权。

此前马斯克呼吁股东批准薪酬方案以保障战略推进，却遭 GlassLewis 等机构反对，截至 10 月 23 日支持率仅 42%，若方案未通过，两大业务的推进节奏将再添变数。

作为特斯拉的创始人，马斯克仅持有公司 12% 股份，虽然通过不断增持和期权行权维持了一定的持股比例，但其相对控制力已大不如前。

这种身份的模糊性，使他在公司治理中必须不断通过外部手段强化自身地位，而高额薪酬方案，尤其是以股票期权为核心的激励计划，便成为他重新巩固控制权的重要工具。

此番言论，马斯克把自身在特斯拉未来前景，直接与特斯拉未来两大业务的发展前景绑定在了一起。若 Optimus 量产再遇波折，特斯拉估值中 " 机器人叙事 " 的支撑力将大幅下降，毕竟当前传统汽车业务已显露增长压力。

财报公布后的市场反应，也直接映射出市场对其业务的担忧。

高盛、摩根士丹利发布研报时均提及 " 短期盈利能见度不足 "，摩根士丹利更将 2026 年盈利预测下调 12%，核心顾虑正是 Robotaxi 商业化节奏与 Optimus 技术突破的不确定性。

尾声

画饼最后能不能成功，关键还要看股东吃不吃得下。

特斯拉股价在 9 月的一波抬升，也已经充分反映三季度销量超预期、FSDV14 发布等等这些利好。如果 11 月 6 日股东大会能通过薪酬方案、AI 业务释放进展，叠加降息预期，或许能为投资者保留乐观的展望。

但一旦四季度利润继续大幅恶化，交付量不及预期或者 Robotaxi 与 Optimus 两大战略进度继续延后，这些都将给股价带来回调压力。

对特斯拉估值而言，车卖的好不好已经不再那么重要了。Robotaxi 与 Optimus 的落地速度，成为了决定其能否突破当前增长瓶颈的关键。