民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融近期对智明达进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：三季报表现亮眼；商业航天类新研项目增加》，给予智明达买入评级。

智明达 ( 688636 )

事件：10 月 23 日，公司发布 2025 年三季报，1~3Q25 营收 5.12 亿元，YOY+145.16%；归母净利润 0.82 亿元，去年同期为 -0.09 亿元；扣非净利润 0.78 亿元，去年同期为 -0.14 亿元。业绩表现符合市场预期。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕机载、弹载、商业航天、无人装备等领域，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新技术新领域。

客户需求释放；3Q25 业绩同环比大幅增加。1）单季度：3Q25，公司营收 2.17 亿元，YOY+340.71%；归母净利润 0.44 亿元，同比扭亏（3Q24 为 -0.11 亿元），环比增长 45.73%；扣非净利润 0.42 亿元，同比扭亏（3Q24 为 -0.13 亿元），环比增长 52.38%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑 1.76ppt 至 47.98%；净利率同比提升 20.42ppt 至 16.03%。其中，3Q25 毛利率同比下滑 1.11ppt 至 47.78%；净利率同比提升 42.23ppt 至 20.15%。

期间费用率恢复至正常水平；应收存货增长预示需求饱满。1~3Q25，公司期间费用率同比减少 36.20ppt 至 24.84%，其中，1）销售费用率同比减少 6.19ppt 至 3.53%；2）管理费用率同比减少 6.17ppt 至 6.90%；3）财务费用率为 0.38%，去年同期为 1.18%；4）研发费用率同比减少 23.05ppt 至 14.02%。

截至 3Q25 末，公司：1）应收账款及票据 10.89 亿元，较年初增加 30.60%；2）存货 3.15 亿元，较年初增加 37.43%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为 -0.29 亿元，去年同期为 0.31 亿元。

3Q25 末在手订单 4.5 亿元；定增获上交所受理。1）订单：随着客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长。截至 3Q25 末，公司在手订单（含口头）4.5 亿元，前三季度新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类、弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，因此，机载类、弹载类产品营收较上年同期也实现了大幅增长。2）项目：前三季度，公司获得研发新项目数 152 个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。3）定增：6 月 30 日，公司公告定增，拟募资不超过 2.134 亿元，扣除发行费用后拟主要用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目。10 月 23 日，定增获上交所受理。

投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的 AI 技术也将在 2025 年贡献营收。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 47x/31x/24x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 14.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 49.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.83。

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