东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对亿纬锂能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：储能需求旺盛，盈利逐季提升明确》，上调亿纬锂能目标价至 122.0 元，给予买入评级。

亿纬锂能 ( 300014 )

投资要点

表观业绩符合市场预期、经营性利润亮眼。公司 25 年 Q1-3 营收 450 亿元，同增 32%，归母净利润 28 亿元，同减 12%，扣非净利润 19.4 亿元，同减 23%，毛利率 16%，同减 1.4pct；其中 25 年 Q3 营收 168 亿元，同环比 +36％/+10％，归母净利润 12.1 亿元，同环比 +15%/+140％，扣非净利润 7.8 亿元，同环比 -22%/+130％，毛利率 13.7%，同环比 -5.3/-3.8pct。公司在 25 年三季报业绩会中说明：1）毛利率下降，主要由于 Q3 对部分客户历史订单一次性计提 5.3 亿元返利，直接冲减收入，实际公司动力电池 Q3 毛利率稳定、储能毛利率环比 +2pct；2）为了对冲返利影响，公司出售近 0.5pct 摩尔股权，获得 3.5 亿元投资收益。扣除一次性返利、一次性投资收益、2.5 亿元股权激励费用影响，公司经营性利润 14.6 亿元，同增 51%，环增 30%，业绩符合市场预期。

Q3 电池出货量增长提速，26 年动储齐发力。Q3 电池出货 34.6GWh，同环比 +58%/+27%，其中动力 14.2GWh，同比 +98%，储能 20.4GWh，同比 +38%。Q1-3 累计出货看，动力 36GWh，储能 48.4GWh，我们预计全年动力超 50GWh，储能 75-80GWh，全年销量预期 125-130GWh，同增近 60%。目前公司储能产品供不应求，60GWh628 大电芯产能已开始爬坡，叠加马来储能工厂 26 年贡献 5-7GWh 产能，我们预计 26 年储能电芯出货量有望达到 120GWh，同增 50%+。动力方面，26 年大圆柱电芯有望贡献近 15-20GWh、商用车电池有望翻番贡献近 20GWh 增量，因此我们预计动力总体有望实现 80GWh+，全年出货量合计 200GWh，增长 60%。

动力盈利稳健，储能 Q4 涨价落地盈利大幅提升。不考虑返利，25 年 Q3 动储电池收入我们预计 145 亿元，环比 +16%，对应电池均价 0.47 元 /wh，环比小幅下降。毛利率端，动力 25 年 Q3 毛利率基本维持 17-18%，储能毛利率环比提升 2pct 至 12%，对应动储单 wh 利润 0.023 元 /wh，环比微增，合计 25 年 Q3 贡献近 8 亿元利润。展望 25 年 Q4，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至 15%，对应单 wh 利润提升至 0.026 元 /wh+。动力端，26 年产能利用率提升 + 大圆柱放量 + 商用车翻番，总体毛利率有望提升至 20%。因此我们预计 26 年公司动储量利双升。

其他业务，总体稳健。我们预计 Q3 消费电池收入 30 亿元 +，同环比 +10%，贡献 4 亿元 + 利润，其中小圆柱 25 年出货 12 亿颗，26 年预计实现 20% 增长。思摩尔贡献近 0.9 亿元投资收益，全年预计贡献 4.5 亿元，同增 10%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度一次性费用影响，我们下修公司 25 年净利润至 45 亿元（此前预期 47 亿元），同增 11%，考虑到下游需求超预期，我们上修 26-27 年归母净利润至 83/111 亿元（此前预期 75/105 亿元），同增 85%/32%，对应 PE 为 36x/19x/15x，考虑到公司出货高速增长，给予 26 年 30x 估值，对应目标价 122 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 77.68。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。