文 | 医药研究社  

到现在，振东制药似乎仍未从赛道切换中 " 缓过劲来 "。

10 月 22 日晚，该公司发布的三季报显示，2025 年前三季度，公司营收约 22.15 亿元，同比减少 2.42%；归属于上市公司股东的净利润约 2036 万元，同比减少 49.25%；基本每股收益 0.0203 元，同比减少 48.21%。整体走势向下。

另外，在前几天，振东制药还发布了一则关于为全资子公司提供担保的进展公告：因经营发展需要，公司同意为全资子公司山西振东安欣生物制药有限公司（以下简称 " 安欣制药 "）申请银行授信提供不超过人民币 5000 万元的担保，担保期限以最终与银行签署的担保协议为准，担保的形式包括但不限于信用担保（含一般保证、连带责任保证等）、抵押担保、质押担保或多种担保方式相结合等形式。

经营面承压之际，振东制药还要做担保，有何考虑？

一度 " 砍到大动脉 "，阵痛期漫长

近年，振东制药最备受关注的一次赛道切换就是从 " 钙 " 到 " 发 "。公开资料显示，2021 年，振东制药以 58 亿元的价格出售了有 " 中国钙王 " 之称的朗迪制药，由此剥离钙制剂相关业务，并主攻脱发产品及创新药物等领域。

在振东制药看来，毛发医疗市场有十分广阔的前景，值得聚焦布局。《2024 年中国毛发健康管理行业深度研究报告》《中国人头皮健康白皮书》显示，我国脱发人群已突破 2.5 亿人，且每年以 15%-18% 的速度增长。

同时，脱发问题愈发趋于年轻化。《2024 中国脱发防治白皮书》显示，24 岁前出现脱发征兆者占比 60%，30 岁人群脱发率达 83%。在此背景下，防脱药品市场规模正不断扩大，展现出很强的吸引力。

但企业若因潜力突出的新赛道而放弃原有的 " 现金奶牛 "，也必将承担不小的风险和代价。据悉，2020 年，朗迪钙终端销售额占到振东制药总营收的 88%。振东制药割舍相关业务，无疑是 " 砍到了大动脉 "，加上新业务培育需要时间、金钱等方面的成本，公司经历了很长的阵痛期。

公开财务数据显示，2022-2024 年，振东制药实现营收分别为 37.29 亿元、36.26 亿元、29.71 亿元，归母净利润分别为 -5129 万元、-4398 万元、-13.29 亿元。

另外，之前振东制药的转型还有遗留问题。据悉，2024 年 9 月，朗迪制药就与振东制药涉及的合同纠纷向仲裁委员会提出仲裁申请，并向振东制药索赔 14.67 亿元。2025 年 1 月，振东制药发布公告称，根据裁决结果，振东制药向朗迪制药支付 5 亿元。这笔纠纷也对振东制药的财务状况产生一定影响。

再从最新业绩来看，目前振东制药仍未取得十分理想的发展结果，还面临怎样的发展阻力？

两款核心产品，业绩贡献有限

振东制药现有业务基本盘不算小。

2025 年半年报显示，该公司设有肿瘤、皮科、心肾、消化 4 大管线，核心产品包括岩舒复方苦参注射液、达霏欣米诺地尔搽剂、西黄丸、醋酸阿比特龙片、比卡鲁胺胶囊、芪蛭通络胶囊、胶体果胶铋胶囊、马来酸曲美布汀片等，并进行了各层级终端的开发与专业化推广，已覆盖全国 81% 的地级市、87% 的县级市、2 万余家医疗终端。

其中，报告期及去年同期销售额占公司主营业务收入 10% 以上的药品有两款，复方苦参注射液和达霏欣米诺地尔搽剂。

前者是振东制药的独家专利产品，用于癌肿疼痛、出血，于 1995 年研发上市。凭借良好的有效性、安全性和药物经济性，在同类药物中，复方苦参注射液的使用人次连续多年位居榜首。

后者用于治疗雄激素性脱发和斑秃，持续领跑零售市场生发品类，2025 年上半年市占率达到 43%。

看起来，振东制药的核心产品发展颇为强劲，但实则能够带来的业绩贡献是比较有限的。

根据米内网数据，近三年抗肿瘤中成药市场规模持续下滑，2024 年约为 106.8 亿元，同比下降 5.99%，其中复方苦参注射液的市场占比仅约 7%。

防治脱发产品方面，市场竞争十分激烈。根据米内网数据，目前有近 40 家企业的米诺地尔搽剂获批上市。

放大到整个米诺地尔赛道（涵盖多种剂型），三生蔓迪药业名列前茅，并不断推进产品创新。比如，该公司的米诺地尔泡沫剂是第二代生发产品，解决了第一代米诺地尔剂型（酊剂、搽剂、凝胶）起效慢、容易过敏起痘、无法长疗程使用等痛点。

这种情况下，振东制药的核心产品其实很难打开太大增长空间，公司加码创新、开辟新赛道的念头也更趋强烈了。

转换赛道，切勿顾此失彼

就在今年 7 月，振东制药公布了创新药方面的一大重要进展：公司参投的广东龙创基药业有限公司在研项目 " 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊 " 的 III 期临床试验达到主要研究终点，该产品有望成为全球近 20 年来获批上市的首个双联活菌制剂。

振东制药将就 " 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊 " 治疗细菌性阴道病（BV）适应症向国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）递交上市许可申请前的沟通交流申请，积极推进 " 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊 " 的上市进程。

新布局背后，振东制药的眼光依旧敏锐。

据华福证券研报，BV 是育龄女性最常见的感染疾病类型，全球发病率为 20%-30%，按 20% 发病率测算中国共有 5513.52 万人 BV 患者。目前 BV 治疗主要依靠抗生素，但存在耐药性、副作用（如恶心、头痛等）甚至致畸风险，市场迫切需要一款更具临床针对性、疗效、安全性的好药。

因此，若振东制药能够在相关赛道实现抢跑，还是有望赢得不小的增长主动权。值得一提的是，企业开辟新赛道也不能掉入 " 顾此失彼 " 的陷阱，同时守住原有优势品种的阵地，才更具发展稳健性，这可能也是当前振东制药为子公司做担保的一个原因。

据悉，安欣制药旗下主要品种就包括米诺地尔搽剂、西黄丸、胶体果胶铋胶囊等。业绩方面，该公司在今年上半年实现营收 1.39 亿元，净利润 3735.37 万元，远超母公司同期 793.13 万元的归母净利润。

综合来看，振东制药已是赛道切换的 " 老玩家 " 了，但转型难度仍然不小。企业要想稳健发展，除了要看到新赛道的前景，也需要把握自身的优势区间。