文 | 定焦 One，作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳

10 月，新能源汽车界的两大 " 顶流 " ——特斯拉和比亚迪，都交出了一份 " 看似亮眼、实则隐忧 " 的答卷。

先来看看那个总能搅动风云的特斯拉。北京时间 10 月 23 日美股盘后，特斯拉公布了 2025 年第三季度财报：

因为季度交付量（49.7 万辆）创历史新高，营收同比上涨 12% 至 281 亿美元，超过华尔街预期，也刷新了特斯拉成立以来的最高季度营收纪录；

但净利润仅为 13.7 亿美元，同比缩水近四成；归母净利率 4.9%，环比上季度的 5.3% 下降了 0.4 个百分点。

更让市场担忧的是，这份看似不错的成绩单可能难以持续。一位关注特斯拉的投资人分析，四季度销量很可能回落——原本被寄予厚望的廉价版 Model 2.5 项目，在此次财报中没有再提，" 基本确认已经取消 "。

不仅如此，作为特斯拉未来增长故事核心的 FSD（完全自动驾驶），其 V14 版本虽已在北美推出，但付费渗透率依然低迷，该季度确认收入同比下滑；备受瞩目的 Optimus 机器人，其原型机发布和量产计划也再次被推迟。

特斯拉如何维持现在近 450 美元的高位股价，成为市场最大的疑问。

比亚迪的情况同样微妙。虽然前三季度累计销量 326 万辆，已完成全年 460 万辆目标的七成，但 9 月销量（39.6 万辆）罕见地同比缩水了近 6 个百分点；第二季度归母净利润（63.5 亿元）同比下降 30%。这是比亚迪三年多来首次出现季度利润下滑。

表面看来，特斯拉与比亚迪都承受着 " 价格战吞噬利润 " 的压力；但本质上，两家面临不同的增长困境。

特斯拉的难题，是当 " 未来 " 的叙事兑现受阻，能靠平价车型 " 向下 " 抢到多少市场份额？

而比亚迪，正铆足了劲，通过腾势、仰望这些高端品牌，以及大刀阔斧的全球化战略 " 向上 " 突破。

一旦特斯拉的 " 向下 " 策略探入比亚迪腹地，两大巨头的较量将全面升级。届时，如果比亚迪的海外销量继续突破，智驾系统渗透率也达到一定水平，或许将改写它仅被视为一只 " 汽车股 " 的现状。特斯拉（市值 1.49 万亿美元）如今高达约 283 倍的滚动市盈率，对比比亚迪港股（市值 9473 亿港元）仅 20 倍的滚动市盈率——这巨大的估值差距，或许也将被改写。

特斯拉 " 向下 "："AI" 跳票，用销量换时间

特斯拉三季度交付 49.7 万辆，营收 281 亿美元，其中剔除碳积分和租赁后的核心卖车收入达 204 亿美元，这些数字都超出了市场预期。但仔细拆解会发现，这份看似不错的成绩单，其实有两大 " 助攻 " 的功劳。

一是美国市场（Q3 销量约 17 万辆）在补贴（高达 7500 美元的新能源汽车联邦税收抵免政策）退出前的集中抢购，提前 " 透支 " 了未来需求。

二是 9 月针对中国市场（Q3 销量约 17 万辆）推出的 Model Y L 三排座版本，拉动了销量回升。

而欧洲市场（Q3 销量约 5 万辆）因贸易摩擦和马斯克的政治立场表现平平。

如果四季度这些 " 助攻 " 消失，销量和卖车收入很可能会环比回落。

更让市场担忧的是，即便凭借这些短期刺激获得了销量，特斯拉的利润仍在大幅下滑：净利润同比下滑 37% 至 13.7 亿美元。

究其原因，问题并非出在核心的卖车业务上——其单车收入（4.18 万美元）与上季基本持平，核心卖车毛利率（剔除碳积分和租赁收入）环比回升至 15.4%，基本符合市场预期；

而是出在对 " 未来 " 的狂热投入上——该季度，特斯拉的研发费用（16.3 亿美元）和资本开支（22.5 亿美元）高达 38.8 亿美元，主要砸向了 HW5.0 芯片、Robotaxi 和 Optimus 机器人上。资本开支下个季度将继续增加到 28.7 亿美元，为 FSD 迭代和 Robotaxi 商业化做准备。

特斯拉近 450 美元的高位股价，不是光靠卖车就能撑起来的，它还需要 AI 业务的支撑。

但 Robotaxi 还在大规模测试阶段；FSD V14 版本因付费渗透率低，确认收入不升反降，同时，在中国、欧洲等关键市场获得运营许可也是一大难题；Optimus 又一次跳票，3.0 原型机从 Q4 推到明年 Q1，量产从 2026 年初推到年底。

烧钱太猛拖累利润，可 AI 业务短期难以变现，无法支撑公司这么高的估值。于是，我们看到特斯拉开始 " 向下走 "：推出更便宜的车型，用降价走量来支撑估值。

市场此前普遍期待特斯拉推出 "2.5 万美元的全新车型 "，但它选择了一条更快的路——直接在现有车型上做减配降价。10 月上旬，它在美国市场推出了两款 " 标准版 "：Model Y 标准版售价不到 4 万美元（约 28 万人民币），Model 3 标准版不到 3.7 万美元（约 26 万人民币）。

这个版本还未登陆中国市场，但市场已经开始猜测。如果按美国市场 11%-13% 的降幅来算，国产 Model 3、Model Y 标准版的起售价可能分别降至 20 万元、23 万元左右。如果这个预测成真，意味着特斯拉将直接进入比亚迪等中国品牌的主战场。

比亚迪 " 向上 "：利润承压，向上、向外破局

再把目光转向比亚迪。与特斯拉高达 280 多倍的市盈率相比，比亚迪港股仅 20 倍的市盈率——代表了资本市场两种不同的定价逻辑：特斯拉被定价在 " 未来 "，比亚迪被定价在 " 当下 "。

比亚迪一直是 " 当下 " 表现最好的新能源车企之一，不过也遇到了新的麻烦。

先说销量：9 月销量 39.6 万辆，同比下滑了 5.5%；2025 年前 9 个月，累计销量约 326 万辆，同比增长 18.6%，相比 2024 年前 9 个月 32.1% 的增速，有所放缓。当然也有亮点：高端品牌方程豹、腾势都在稳步增长。

再说利润。二季度归母净利润 63.5 亿元，同比下降 30%。这是比亚迪三年多来首次出现季度利润下滑。关键是，卖车毛利率降至 18.7%，单车净利约 0.5 万元，大幅低于市场预期的 0.8 万元。

利润下滑背后的深层逻辑是什么？这不仅仅是价格战的问题，更是比亚迪在转型期所必须面对的挑战。

先来看市场竞争格局的变化。比亚迪的 DM 5.0 插电混动技术，曾经是行业标杆，让它在插混市场占据超过 50% 的市场份额。但随着行业技术进步，竞争对手如吉利的雷神电混、长城的 Hi4 等，都在快速追赶，且在用 " 更低价格、更高配置、更大空间 " 的策略，直接对标它的主力车型。

结果是，比亚迪在全球插混市场的份额依然领先，但市占率由近 40% 降至 28.9%（TrendForce 集邦咨询），丢失的份额主要被吉利、问界等品牌瓜分。

再来看比亚迪的商业模式。它采用的是高度垂直一体化的重资产模式——即自己生产电池、电控、电机等核心零部件。这种模式的核心逻辑是：固定资产折旧成本是固定的，销量越大，分摊到每辆车上的成本就越低，当市占率下滑，单车成本就会上升。

今年二季度，比亚迪继续加大资本开支，主要用于海外工厂建设和智能化研发，固定资产规模持续扩大。这是为长期发展做准备，但短期内，市占率下滑导致规模效应减弱，导致二季度的单车成本（11.2 万元）环比上涨了 1 万元。

那比亚迪有没有通过涨价来对冲成本上升呢？答案是：有，通过出海和高端化，将单车价格（13.7 万元）环比提了 0.4 万元，但涨幅有限，最终单车毛利 2.6 万元，环比上季度还是下滑了 0.6 万元。

比亚迪的应对策略很清晰：一是品牌 " 向上 "，用腾势、仰望这些高端品牌来拉高利润。从数据来看，虽然高端品牌目前占比还不高，但增长趋势明显。

二是 " 向外 " 扩张，2025 年上半年海外卖了 47 万辆，同比涨了 1.3 倍，欧洲市场更是暴涨 3 倍，而且海外定价更高，成了新的利润池。

不过，国内市场也有新的麻烦。2026 年开始，购置税减免政策要调整了——纯电续航门槛从 43 公里提到 100 公里。这意味着，比亚迪多款主力 PHEV 车型直接少了 5 千元到 1 万元的价格优势。

比亚迪当然也在应对，9 月推出的秦 PLUS DM-i 128km 版本就是为了满足新政策。但换个角度看，这个政策对比亚迪来说，未必全是坏事。

一方面，提升纯电续航就得用更大的电池，它确实会在短期内压缩利润空间，且这部分成本很难完全转嫁给消费者。

但另一方面，那些技术积累薄弱的品牌，可能会因为成本上升被淘汰出局，这反而会为比亚迪这样的头部品牌腾出更大的市场空间。

用利润换空间，谁的赢面更大？

当特斯拉 " 向下 "，比亚迪 " 向上 "，两个看似相反的战略，却正把两家巨头推向同一个战场。

它们原本各有地盘。特斯拉稳坐 20 万元以上市场，靠品牌、智能驾驶和科技生态 " 吃好 "；比亚迪则在大众市场，凭借 " 电比油低 " 的极致性价比 " 吃饱 "。

但如果特斯拉把价格打到 20 万元左右，它就踏入了燃油车转向新能源的 " 主战场 " ——而这，正是比亚迪的腹地。比亚迪在这里布下了最密集的产品矩阵，也拥有最坚实的用户基础。

未来两三年，这场攻守战将彻底进入白热化阶段。较量的本质，不只是 " 谁卖得更多 "，实际上是两种估值逻辑的对决。

两家的商业模式不同，以 2022 年为例，特斯拉的净利率高达 15.4%，比亚迪仅为 3.9%。

特斯拉走的是 " 技术溢价 " 路线。它用智能驾驶、4680 电芯、一体化压铸这些前沿技术 , 让消费者愿意为 " 科技感 " 买单。即使降价，单车利润依然可观。这给了特斯拉一个缓冲地带：用卖车利润支撑 AI 研发，等待 " 未来故事 " 兑现。

比亚迪则走 " 规模效应 " 路线。它凭借垂直一体化和极致的成本控制，把价格压到竞争对手无法跟随的水平，然后用销量规模摊薄成本。

但局面正在变化。到 2025 年第二季度，特斯拉的净利率已大幅下滑至 5.3%，比亚迪则微降至 3.2%。差距明显收窄。

如今，两家都在用 " 眼前的利润 " 换取 " 未来的空间 "，问题是：谁的赢面和容错空间更大？

特斯拉在赌 " 未来会按时到来 "。它的 AI 业务是 " 从 0 到 1" 的突破—— Robotaxi 能不能商业化，FSD 能不能大规模普及，这些都是质变。如果成功，估值会大幅提升；反之，估值会大幅回调。

比亚迪在赌 " 转型能赶上节奏 "。它的高端化和全球化是 " 从 1 到 10" 的量变，可以循序渐进，也允许试错调整。即便没有爆发式增长，只要方向正确，持续积累也能见效。但这不代表比亚迪就能高枕无忧——对手不会给它太多时间。

从更大的视角看，两家都在用 " 当下 " 换 " 未来 "，也代表着整个新能源汽车行业正在经历的转变：从 " 高增长、高估值 " 的上半场，进入 " 增长放缓、利润承压 " 的下半场。

特斯拉 " 向下 "，以规模换时间，为 AI 业务争取验证期。比亚迪 " 向上 "，用利润换未来空间，通过高端化和全球化提升单车利润，摆脱 " 增收不增利 "。

在这场对决中，什么样的企业能活得更好？答案不是能讲出 " 最好故事 " 的公司，也不是能做到 " 最低价格 " 的公司，而是既能守住当下利润，又能看见未来方向，还能在两者之间找到平衡的公司。