证券之星 夏峰琳

日前，" 驱蚊第一股 " 润本股份 ( 603193.SH ) 正式披露 2025 年三季报。尽管公司在前三季度实现了营收与净利润的同比双增，但资本市场对此反应冷淡，财报发布次日，公司股价单日跌幅超 4%。

细究财报，增长动力不足与盈利指标走弱是核心隐忧。证券之星注意到，在营收同比增加的同时，存货规模攀升或暗示渠道库存压力。公司为推广青少年及防晒新品系列加码营销，致销售费用增加显著挤压利润空间。利润端的压力直接传导至盈利能力核心指标，拖累公司净资产收益率 ( ROE ) 同比降低。

此外，引发市场关注的是，公司在研发投入上同比略有下滑，与持续高企的销售费用形成鲜明对比。这一结构性失衡使其再度陷入 " 轻研发、重营销 " 的争议，也为公司能否依靠产品创新实现可持续增长打上了问号。

Q3 婴童护理类产品承压

公开资料显示，润本股份以婴童驱蚊这一垂直细分领域作为切入点，凭借精准的市场定位迅速崛起，并在此后数年间保持了良好的增长态势。然而，聚焦细分赛道意味着天花板有限，公司在上市前后便积极推动产品矩阵的多元化拓展，目前已逐步形成了以婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品三大系列为核心的业务布局。

根据润本股份最新财务数据，公司在前三季度累计实现营收 12.38 亿元，同比增长 19.28%；归属净利润为 2.66 亿元，同比增长 1.98%，扣非净利润 2.51 亿元，同比下降 1.79%。

单季度数据显示，公司 Q3 实现营收 3.42 亿元，同比增长 16.67%；归属净利润 7852.28 万元，同比下降 2.89%；扣非净利润 7426.89 亿元，同比下降 7.58%。

从收入构成看，自 2022 年起，婴童护理系列产品便超越驱蚊系列，成为润本股份最重要的收入来源。这一结构性变化在 2024 年全年数据中得到了进一步巩固：婴童护理系列对总营收的贡献度已达到 52.4%，显著超过了驱蚊系列的 33.3% 和精油系列的 12.0%，或标志着公司已转型为 " 婴童护理主导 " 的综合个护企业。

今年前三季度，公司的产品结构延续了这一趋势。具体而言，传统优势品类驱蚊类产品实现收入 5.08 亿元，同比增长 20.88%，占营收比例为 41.03%；婴童护理品类实现收入 5.51 亿元，同比增长 24.64%，占营收比例为 44.51%；精油品类实现收入 0.43 亿元，同比下滑 7.02%。

从第三季度单季表现分析，不同品类呈现出截然不同的增长态势。受基孔肯雅热疫情的影响，市场对驱蚊产品的需求显著增加，推动 Q3 季度驱蚊品类实现营收 1.31 亿元，同比增长 48.54%。相比之下，婴童护理类产品则面临挑战。该类产品销量同比下降 9.81% 至 1716 万只。尽管公司通过提升单价来应对成本上涨压力，但未能完全抵消销量下滑带来的负面影响，最终导致该品类营收同比下降 2.76% 至 1.46 亿元。

有市场分析认为，婴童护理品类销量下降主要受三方面因素影响，一是天气温度影响，二是 9 月中下旬是各大品牌集中秋冬类护肤产品密集上市，分流了消费者注意力；三是婴童护理市场竞争日趋白热化。

证券之星注意到，在公司营收保持增长的同时，存货规模的增加也引发了市场关注。截至 2025 年 9 月 30 日，润本股份存货账面价值达 1.35 亿元，较上年同期的 1.23 亿元同比增长 9.37%。

营销投入 14 倍于研发，" 重营销 " 模式拖累盈利

利润增速低于营收增速，且同比下降 42.37%，是润本股份三季报中最引人注目的现象。细究成本端，销售费用的增加是侵蚀利润的首要因素。

报告显示，公司前三季度销售费用达到 3.7 亿元，同增 30.92%，销售费用率从去年同期的 27.25% 攀升至 29.92%。

销售费用的投向清晰指明了公司的战略重点。信达证券研报分析认为，盈利承压主要在于婴童市场竞争加剧，投流费用增加。据了解，公司近年来致力于产品多元化，陆续推出了面向青少年群体的护理产品以及防晒系列等新品。

新品培育期加大营销投入是行业常规做法，但投入产出比是关键。从目前数据看，高昂的营销投入并未带来相应的利润回报，反而显著拖累了整体盈利能力。公司前三季度归属净利润同比增速仅为 1.98%，较去年同期的 44.35% 大幅下滑 42.37 个百分点。从单季度表现来看，第三季度净利润已出现负增长。

这一矛盾直接体现在公司核心盈利指标的变化上——作为衡量股东权益回报水平的重要指标，公司加权平均净资产收益率 ( ROE ) 已从去年同期的 12.91% 下滑至 12.25%。尤其值得关注的是，回顾其上市首年，该指标曾达到 22.21% 的高位。尽管当前 12.25% 的 ROE 在行业中仍处于相对可观的水平，但其持续下行趋势值得警惕。

证券之星观察到，当前中国婴童洗护市场的竞争逻辑正发生深刻变化。随着消费者对产品安全性、功效性与成分创新要求的不断提高。

然而，润本股份在营销费用高歌猛进的同时，在研发上的投入尚未跟上。财报显示，公司前三季度研发费用为 2514 万，同比增加 2.12%，但研发费用率从去年同期的 2.4% 降至 2.0%。更鲜明的对比在于，当期销售费用已达研发费用的 14 倍，该比值较去年同期的 11.5 倍进一步扩大。这也使其再度陷入 " 轻研发、重营销 " 的争议。