本文系深潜 atom 第 966 篇原创作品

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并购救得了财报，

救不了信任

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2025 年，对于小熊电器来说可能是冰火两重天。

经历了 2024 年的业绩压力后，收购罗曼智能已经进入收获期，2025 年上半年总营收 25.35 亿元，同比增长 18.94%；归母净利润 2.05 亿元，同比增长 27.32%。在存量市场取得如此优异的成绩，一度备受市场认可。

在半年报发布不久，小熊电器就在 9 月份出现了一次巨大的安全事故。山东济南一名 1 岁幼儿被小熊玻璃养生壶突然爆炸所伤，导致全身 40% 面积二至三度烫伤。在事件发酵后，小熊电器虽然表示要承担赔偿责任，但消费者对于小熊电器的质量质疑并未取消。

与此同时，双十一主推新品的促销喧嚣，与烧伤婴儿的伤痛、消费者 " 用一次就坏 " 的吐槽形成尖锐对照，折射出品牌对核心矛盾的刻意回避。

小熊电器业绩逆势发展，并未增加盈利能力

小家电技术成熟、固定资产投入远低于大家电，珠三角、长三角一带配套完善，初创品牌 6-9 个月即可推出新品，导致赛道快速拥挤。2024 年中国小家电行业零售额已突破 5000 亿元，但近四年复合增速仅 1.69%，行业由 " 增量 " 转向 " 存量 "，企业只能依靠抢对手份额维持增长。

市场逐渐恶化下，2024 年，尽管很多省市针对小家电进行了补贴，但是此前连续两年营收和利润增长的小熊电器却出现了业绩的下滑。小熊电器营业收入 47.58 亿元，同比微增 0.98%，但归母净利润 2.88 亿元，同比大幅下滑 35.37%。

伴随着小家电行业成为典型的 " 红海 " 战场，各家的动作不一。比如出海，2024 年，苏泊尔海外营收 75.02 亿元，同比增长 21.07%。此外，新宝股份海外营收 131.55 亿元，同比增长 21.68%。虽然小熊电器海外业绩增速高达 80.81%，但 6.68 亿元的销售额对整体业绩帮助有限。

对于小熊电器来说，并购比出海的效果来得更加真实。天眼查数据显示，2024 年 7 月，小熊电器 1.54 亿收购了广东罗曼智能科技股份有限公司的 61.78% 股权。深耕于个护小家电行业，主要以 ODM/OEM 代工业务为主的罗曼智能，在 2025 年为小熊电器带来了巨大的动能。

2025 年上半年，小熊电器个护小家电营收为 3.2 亿元，同比增长 416%，占营收比重提升到 12.77%。同时，罗曼智能的 ODM、OEM 出海经验也促进了小熊电器海外市场的拓展，上半年国外销售占比提升到 16.24%，国外营收 4.12 亿元，同比增幅达 139%。

2025 年，是小熊电器业绩扭转的一年。不过，罗曼智能和小熊电器签署了对赌协议。罗曼智能需要确保 2024 年到 2026 年提供不低于 1500 万元、2500 万元、4000 万元的净利润，合计不低于 8000 万元。若净利润低于 6400 万元，罗曼智能对小熊电器进行股权补偿；若净利润高于 9600 万元，小熊电器对罗曼智能进行 2000 万以内的现金补偿。

2026 年之后，罗曼智能能否持续为小熊电器提供助力，需要考验小熊电器的运营能力。

当然，小熊电器的业绩增长依然依赖巨大的销售费用。2025 年上半年，小熊电器销售费用 4.30 亿元，同比增长 8.04%；管理费用 1.12 亿元，同比增长 6.67%。

截至 2025 年 6 月底，小熊电器经营现金流净额 1.42 亿元，同比增长 184.52%，对应着的是小熊电器经营活动净现金流 / 净利润比值仅为 0.653，盈利质量较弱‌。依靠 " 买买买 " 的策略，本质上并未改善其盈利能力。

市场趋于饱和、进入容易、产品雷同、渠道费用高企、需求快速变化，小熊电器的未来依然存在不可确定性。10 月 31 日，小熊电器即将发布三季度财报，" 红海 " 战场下，即将交出的成绩单值得期待。

营销为先，小熊电器为了业绩牺牲了什么

2025 年 9 月 20 日晚，山东济南一名 1 岁幼儿被小熊玻璃养生壶突然爆炸事件，成为这家 " 网红小家电 " 迄今最严重、也最具代表性的安全事故。该款养生壶标价 68 元，宣称 " 耐高温抗冲击 "，也有其他消费者反映同款产品出现底部开裂、热气烫伤等情况。

此外，2025 年已经有多起 " 小熊养生壶炸裂 " 事件，多集中在正常加热阶段，表现为壶底裂纹、壶盖爆飞、壶身粉碎。

根据 2025 年 9 月 27 日家属发布的消息，舆论发酵后，小熊从广东派专项组赴济南，承诺 " 承担后续合理医疗费用 "。这种舆论发酵后、且动作滞后的态度，让人怀疑小熊电器的态度。

律师张晖在抖音平台上表示，民法典第 1202 条明确规定，因产品存在缺陷造成他人损害的，‌生产者应当承担侵权责任‌。虽然尚未确定是否因为产品质量缺陷，但赔偿是小熊电器的责任，小熊产品多次出现炸裂，已经不是偶然事件，很可能是批量的质量问题，存在普遍不合理危险。据悉，在 2025 年初，在广东省市场监管局、广东质检院指导下，小熊电器就曾经因为刀片未固定、警示不足，存在割伤风险，针对 " 便携式电动食品加工器 " 启动了缺陷召回。

黑猫投诉上，关于小熊电器投诉搜索量超过 1300 条，其中不但涉及产品质量，还涉及大量售后问题。早在 2022 年 3 月，小熊电器型号为 ZDH-A06G1 的小熊电水壶，因沸水断电时间严重超时、不符合 QB/T22089-2008 标准要求就曾被江苏省消保委认定抽检不合格。这次爆炸事件，让小熊电器的质量把控问题暴露无遗。甚至到现在，涉事的同款养生壶依然在线上售卖。

SKU 从几十个膨胀到 1000+，库存周转变慢，小熊电器只能不断促销清库；均价年年下滑，净利润 2024 年骤降 35%。不过为了财报的数据，小熊电器依然要做出其他的妥协，比如产品质量。

2020 年到 2024 年公司销售费用由 4.4 亿元增至 8.64 亿元，销售费用率从 12% 升到 18% 以上；同期研发费用每年不足 2 亿元，仅为销售费用的 1/4～1/6。2025 年上半年继续 " 重营销、轻研发 "，导致大量新品只是换外壳、换颜色，核心技术投入不足，玻璃耐热冲击、电控保护等隐性安全指标被压缩成本。

虽然宣称 " 自有工厂 "，但上千个 SKU 很难靠自己生产，小熊电器的产品更多还是要靠代工厂贴牌完成。品牌只提供外观图纸，核心部件采购与工艺监控缺位，很容易造成玻璃厚度、底座阻燃等级、温控器精度等被供应商 " 就低不就高 "，最终出现养生壶高硼硅玻璃不耐冷热冲击、底座塑料熔化、空气炸锅涂层脱落等隐患。消费者为低价 " 颜值 " 买单，最终付出的是安全风险和售后扯皮。

小熊电器真正的考题，在于能否打破路径依赖：从依赖并购与营销的短期刺激，转向研发与品控的长期深耕；从透支信任的 " 一次性生意 "，回归家电制造业以安全为本的本质。

风险依旧，小熊还在线上狂奔

2020 年前 " 可爱即正义 " 的 Z 世代，如今对小熊换壳、换色推新不再敏感；艾媒调研显示，年轻人对网红小家电的 " 颜值 " 关注度已由 2020 年的 55% 下降到 2024 年的 41%，首次被 " 功能 / 品质 " 反超。小熊电器目前依旧把主要的资源和筹码押在线上，用 " 萌系 " 颜值和价格快速拉新。

2023 年，小熊电器线上渠道营收占比高达 82.05%；2024 年，线上的销售占比虽然有所减少，但销售占比依然高达 75.93%。如今，在小红书上，依然有众多因为颜值和低价等原因，还在小红书上种草。比如，有用户发帖表示，原本想要购买苏泊尔蒸锅，但因为价格问题，选择了价格更低的小熊电器；也有用户还在强调，为了颜值购买小熊电器。

10 月 23 日，小熊电器发布第三个行权期行权结果暨股份上市的公告，25 人 18.81 万股开始流通。似乎任何的事故，都未能对小熊电器这太巨大的机器的前行造成些许影响。

市场已进入存量搏杀，消费者第一次把 " 耐用 " 置于 " 可爱 " 之上，若小熊依旧靠换壳、降价、直播三连击狂奔，下一次登上热搜的，或许就不再是销售战报，而是又一起玻璃炸裂的维权视频。业绩可以靠并购修饰，品牌却只能靠时间修复；在 " 红海 " 里跑得越快，留给它掉头的时间就越短。