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海特生物（300683.SZ）22 日晚连发的两份公告，映照其经营困境与突围尝试的镜像两面。

一面是 2025 年三季报业绩颓势再现，年初至报告期末净亏损同比扩大 297.78% 至 1.58 亿元，三季度亏损创上市以来单季度新高；另一面是公司董事会已审议通过启动 H 股发行上市筹备工作，拟登陆香港联交所。

对于这家已连亏三年的生物药企而言，赴港上市无疑是一场 " 输血续命 " 的关键战役，但在核心产品乏力、盈利结构恶化、并购包袱沉重、股价又破发的多重压力下，融资破局仍悬念重重。

业绩三连亏后再恶化

海特生物的业绩颓势已持续多年，2025 年三季度的表现更是雪上加霜。

财报显示，公司前三季度实现营业收入 4.22 亿元，同比减少 6.45%；归母净亏损为 1.58 亿元，较上年同期的 0.8 亿元亏损进一步扩大 297.78%；扣非归母净亏损亦达 1.8 亿元，亏损幅度同比扩大 156.4%。

单看三季度单季，公司归母净亏损额创上市以来单季度新高，亏损幅度同比扩大 6 倍至 1.02 亿元，归母净亏损也扩大 4 倍至 1.22 亿元，基本每股收益为 -0.91 元。

海特生物已出现连续三个年度的亏损。2022 年 -2024 年的归母净亏损分别为 0.14 亿元、1.21 亿元、0.69 亿元。近五个财年也仅有 2021 年录得 2800 万元净利润，其余年份均在亏损。

海特生物年报营收及净利润情况，图源：Wind

业绩下滑的原因集中在核心产品疲软、盈利结构恶化及并购资产拖累三个方面。海特生物主营业务为大分子生物药、小分子化学药、原料药与医药中间体的生产销售，同时也为国内外的制药企业提供制剂和原料药的 CRO、CMO 和 CDMO 技术服务。

海特生物主要产品及服务，图源：2025 年中报

作为海特生物核心管线之一的注射用鼠神经生长因子（商品名 " 金路捷 "），主要应用于神经损伤修复领域，曾一度贡献 90% 以上收入。海特生物 2017 年登陆 A 股后就多次提示，金路捷占公司营业收入的比重较高，如果客观经营环境发生重大变化、销售产生波动，将对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

金路捷是世界上第一个商品化的神经生长因子新药，属于国家一类生物制品。目前，国内注射用鼠神经生长因子市场主要被四家企业包揽，除海特生物外，还包括舒泰神的苏肽生、未名医药的恩经复以及丽珠医药的丽康乐。

近年来，受神经生长因子类产品市场竞争加剧、医保控费政策持续深化等因素影响，金路捷的增长动能逐渐枯竭，尤其在 2019 年该品类被移出国家医保目录后，市场规模进一步萎缩，直接导致公司整体营收规模承压。2025 年中报显示，金路捷营业收入为 6088.37 万元，占主营业务收入降至 22.13%，至今没能恢复元气。

海特生物各业务营收占比情况，图源：Wind

原料药及中间体业务则因市场竞争加剧、订单不足，营收不达预期，加之相关固定资产折旧摊销较大，造成原料药及中间体业务持续亏损。此外，新增合并的北京沙东长期处于亏损状态，其高研发投入尚未转化为商业化收入，形成投入亏损循环。

同时，公司的盈利结构也在持续恶化。财报显示，近年来公司毛利率呈现稳步下滑趋势，销售费用却逆势上升，两者的反向变动进一步挤压了利润空间。最新财报显示，前三季度毛利率同比下降 3.43 个百分点至 41.81%；净利率同比下降 28.78 个百分点至 -38.13%。

赴港融资先救现金流

在业绩持续承压、A 股市场融资环境收紧的背景下，海特生物选择赴港上市，本质上是一次补血续命的尝试。

当前，A 股医药生物公司正掀起赴港上市热潮。Wind 数据显示，百利天恒、康乐卫士目前已完成备案，前者近日通过了港交所主板上市聆讯；可孚医疗、迈威生物也在流程推进当中。此外， 贝达药业、长春高新、欧林生物均已宣布启动 H 股上市相关筹备工作。

但资本市场对海特生物的信心正在持续流失。自 8 月末以来，海特生物股价从 60 元 / 股左右的区间持续下行，截至 10 月 24 日收盘已跌至 33 元附近，两个月内市值近乎腰斩，或为其后续赴港上市的估值定价蒙上一层阴影。

值得关注的是，海特生物 2017 年上市时的发行价为 32.94 元 / 股，而 10 月 23 日的收盘价为 32.06 元 / 股，已跌破发行价，上一次破发还要追溯回 2024 年 1 月中下旬。

海特生物股价自 8 月末进入下行通道，图源：Wind

从短期需求来看，补充流动资金是首要目标，连续三年的亏损已让海特生物现金流承压。

截至三季度末，海特生物货币资金余额为 1.7 亿元，较年初减少 59.55%，主要系报告期支付股权转让款及应付股利款所致；经营活动产生的现金流量净额为 -7604 万元，同比减少 374.11%，印证了主营业务的造血能力不足。

公司期末总资产为 26.37 亿元，较上年度末下降 10.2%；归母净资产为 22.34 亿元，较上年度末下降 6.6%，资产减值损失较上年同期上升 6232.98%，主要系报告期商誉和合同资产计提减值损失增加所致。

而大额商誉减值还将使海特生物 2025 年当期业绩进一步恶化。海特生物 10 月 22 日公告显示，其对收购天津汉康 100% 股权形成的商誉及其资产组进行了减值测试，预计形成的商誉计提减值准备约 8500 万元。

海特生物的另一大诉求，是推动创新药管线的突破。

除了成熟产品金路捷，核心管线还包括注射用埃普奈明（商品名 " 沙艾特 "），这是全球首个获批的 DR4/DR5 激动剂，针对复发或难治性多发性骨髓瘤。沙艾特已于 2024 年底纳入国家医保目录，今年起正式落地执行，但商业化放量还需时间，短期内难扭亏损局面。目前，该产品正拓展新适应症，骨肉瘤与淋巴瘤的研究者发起临床研究已启动，胃癌适应症正在推进，同时还在探索与 CAR-T 疗法的联用方案。

除此之外，在研管线还有针对神经营养性角膜炎的 HT006.2.2 滴眼液，公司还通过参股中眸医疗切入遗传性眼病基因治疗领域。中眸医疗的核心管线 ZM-02 是一种光遗传基因疗法，为全球首款广谱视网膜色素变性（RP）基因治疗药。

创新药研发的高投入特性，无疑会进一步加剧资金压力，尽管 2025 年前三季度，报告期内研发费用 6632.72 万元同比下降 25.5%，营收占比降至 15%。研发投入的收缩或影响到后续管线的推进进度，赴港上市所募集的资金有望缓解这一困境，为核心管线的研发提供资金保障。海特生物急叩香港联交所大门，显现其 " 止血 " 现金流、摆脱经营困境的迫切心情，但突围成败仍需时间给出答案。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）