本文来源：时代周报 作者：孙艺格

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近日，承德露露（000848.SZ）发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营收 19.56 亿元，同比下降 9.42%；归母净利润为 3.84 亿元，同比下降 8.47%。其中第三季度实现营收 5.72 亿元，同比增长 8.91%，归母净利润为 1.25 亿元，同比下降 0.28%。

此外，该公司前三季度的现金流达 2.37 亿元，同比增长 135.94%。

这是承德露露近五年来首次前三季度的营收出现下滑，背后原因离不开杏仁露这一大单品增长乏力，以及公司长期高度依赖北方市场。

此外，今年上半年，公司转战 " 养生水 " 这一网红品类，试图培育第二增长曲线。不过，养生水赛道不仅有统一、康师傅、元气森林等品牌已经占领较大市场份额，像盒马鲜生、山姆超市等大型商超也推出了自有养生水品牌，承德露露能否在该赛道抢占一定的市场优势，仍有待时间检验。

二级市场方面，截至 10 月 23 日收盘，承德露露报收 8.92 元 / 股，涨幅 1.02%。

植物蛋白饮难以支撑利润

" 承德露露还是对单一产品的依赖性过强，尤其是杏仁露。一旦这个单品的销量出现问题，会直接拖累整体收入，这是导致其营收、净利润下滑很直接的一个原因。"10 月 23 日，餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋接受时代周报记者采访时分析称。

承德露露在 1975 年推出了全球首款杏仁露，1997 年登陆深交所后，" 露露 " 牌杏仁露始终是公司的主要营收来源。随着市场及消费者口味迭代更新速度的加快，加之头部乳企跨界入局植物奶赛道，" 元老级 " 的杏仁露的盈利能力日渐式微。

时代周报记者梳理近十年杏仁露品类的营收情况发现，2015-2019 年，该品类的毛利率始终呈正增长趋势，2020-2024 年，杏仁露的营收虽一直保持正增长，但其毛利率却始终为负增长，从 52.64% 一路降至 41.55%。直到今年上半年，杏仁露的毛利率增速才刚刚回正，增长至 46.69%。

今年上半年，承德露露的杏仁露品类实现营收 13.04 亿元，同比下滑 17.67%，毛利率同比增长 4.54%。

再看承德露露的果仁核桃系列和植物奶系列，营收情况同样不容乐观。三季报显示，两个品类分别实现营收 0.38 亿元、0.08 亿元，分别同比下滑 4.37%、21.97%。

承德露露曾在 2025 年半年报中表示，我国植物蛋白饮料行业目前处于完全竞争市场，且头部乳制品企业的跨界入局，这也令植物奶赛道的竞争充满了更多的挑战与变数，竞争愈加激烈。

养生水能否成 " 第二增长曲线 "

传统的植物蛋白饮不好卖，承德露露搬来养生水当 " 救兵 "。

除了口感和味道，健康与营养亦是当下消费者关心关注的重点话题，由此催生出 " 中式养生水 " 等一系列以 " 低糖 "、" 药食同源 " 为卖点的饮料。

2024 年，承德露露首次在年报中提及养生水相关内容；今年 7 月，其在投资者互动平台上表示，要逐步拓展水系列产品，包括中式养生水系列，希望培育出杏仁露以外的核心战略产品。

今年上半年，承德露露正式推出 " 草本养生饮 " 露露草本系列，包括桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮四款产品。

从目前来看，承德露露推出的 " 草本养生饮 " 或已初具成为全新增长点的能力。2025 年半年报显示，承德露露的 " 水系列 " 产品的营收达到 3285.37 万元，已经超过植物奶品类。尤为值得关注的是，承德露露新推出的 " 水系列 " 产品的毛利率高达 47.23%，超过杏仁露系列的毛利率。

不过，养生水赛道目前竞争异常激烈，前瞻产业研究院发布的《2024 年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告》预测，未来 5 年内，中式养生水市场的年复合增长率将超过 88%，到 2028 年市场规模有望突破 100 亿元大关。

汪洪栋对时代周报记者分析称，承德露露盯上养生水来培育第二增长曲线，这个方向是对的，但是难度不小。养生水不是短期的风口，目前养生水市场竞争已非常激烈，众多品牌均已推出类似产品，市场趋于 " 红海 "。但从宏观角度看，养生水市场仍具备一定的增长潜力，未来仍将保持一段时间的增长态势，但已不属于蓝海市场。

与此同时，养生水正处在市场培育期，承德露露的销售费用和研发费用也相应地产生了较大波动。

今年前三季度，承德露露的销售费用为 3.65 亿元，占前三季度归母净利润的 95%，较去年同期增长了 4 千万元。

另据东吴证券，承德露露 Q3 的销售费用为 8452 万元，同比增长 61.74%，主要因推新品养生水系列所投放广告和渠道费用增长所致，2025 年 Q2 公司开始招商推广养生水系列，并投放各类广告，预算较高并逐季执行。

值得注意的是，在推新品的同时，承德露露的研发费用却持续减少。从 2023 年的 3056.71 万元减至 2024 年的 1578.38 万元，今年前三季度，其研发费用仅为 646.97 万元，较去年同期减少约 550 万元。

走不出的北方市场

承德露露业绩承压背后，除了对大单品 " 露露 " 杏仁露的依赖，还有长期对北方市场的依赖。时代周报梳理发现，承德露露 2019-2024 年在北方地区的营收占比均超过了 90%。

" 承德露露以经深耕北方市场多年，很难有大的增长，除非开辟出全新的产品曲线，用新产品把区域市场带起来，如果还靠原来的单一产品，增长的可能性很小。" 汪洪栋对时代周报记者表示。

从目前的市场分布来看，承德露露仍属于区域品牌，大部分经销商集中在北部地区。截至今年上半年，承德露露在北方地区共有 603 个经销商，中部和其他地区的经销商总数约占北方市场的二分之一，仅为 306 个。

近年来，承德露露也正在尝试打开南方市场。2023 年 4 月，承德露露在浙江淳安设立全资子公司 " 露露植饮（淳安）有限公司 "，该子公司投资 3.65 亿元建设 " 年产 15 万吨露露系列饮料建设项目 "。

2025 年三季报显示，该项目目前正在全力开展主体结构工程及二次结构施工。截至 2025 年 9 月 30 日，项目基础工程完成 90%，主体结构工程完成 85%，二次结构完成 10%。

针对承德露露三季度业绩以及养生水业务布局等相关事宜，时代周报记者 10 月 23 日向承德露露发送采访提纲，截至发稿，暂未获得回复。