国金证券股份有限公司姚遥近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《风机销售延续高增，经营现金流大幅改善》，给予金风科技买入评级。

金风科技 ( 002202 )

2025 年 10 月 24 日，公司披露 2025 年三季报，前三个季度公司实现营收 481 亿元，同比增长 34.3%，实现归母净利润 25.8 亿元，同比增长 44.2%；其中 Q3 实现收入 196 亿元，同比增长 25.4%，环比增长 2.9%，实现归母净利润 11.0 亿元，同比增长 170.6%，环比增长 19.3%，业绩略好于市场预期。

经营分析

风机销售延续高增，制造端毛利率预计稳中有增：公司前三季度实现风机对外销售规模 18.45GW，同比增长 90.0%，其中 Q3 实现风机销售 7.81GW，同比增长 71.3%，环比下降 3.0%，行业装机需求维持高景气，看好 Q4 销量延续高增。Q3 公司整体销售毛利率为 13.0%，环比提升 0.8pct，考虑到 Q3 公司整体收入及风机对外销量环比 Q2 基本保持平稳，预计 Q3 风机制造毛利率环比保持平稳或略有增长。

期间费用率大幅下降，经营性净现金流大幅改善：受益于收入规模高增形成的规模效应，公司期间费用率实现明显下降，前三个季度公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.5%、2.9%、3.2%，分别同比下降 1.0pct、0.9pct、0.9pct。公司前三个季度实现经营性净现金流 -6.3 亿元，同比 24 年大幅改善，回款及营运资金管理能力明显增强。

量价持续高景气，公司盈利弹性释放的时长和强度均有望超预期：1）量：截至报告期末，公司在手订单约 52.46GW，同比提升 18.5%。10 月北京风能展行业联合发表《风能北京宣言 2.0》，目标 " 十五五 " 周期国内风电年均装机 120GW 以上，行业需求有望维持长周期高景气。2）价：24Q4 以来，国内陆风机组价格持续上涨，根据我们不完全统计，1-9 月陆风不含塔筒均价约 1584 元 /kW，同比增长 12%，随着累积的高价订单逐步交付，公司制造端盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

行业招投标量价持续高景气，坚定看好公司 EPS 及 PE 向上修复实现双击；上调公司 2025-2027 年归母净利润至 35.9、58.4、74.8 亿元，对应 PE 为 19、11、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.35。

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