民生证券股份有限公司邓永康 , 席子屹 , 李孝鹏近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定》，给予厦钨新能买入评级。

厦钨新能 ( 688778 )

事件。2025 年 10 月 24 日，公司发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营收 130.59 亿元，同比增长 29.80%，实现归母净利润 5.52 亿元，同比增长 41.54%，扣非后归母净利润 5.06 亿元，同比增长 48.20%，业绩整体符合预期。

Q3 业绩拆分。营收和净利：公司 2025Q3 营收 55.26 亿元，同比 +54.25%，环比 +21.25%，归母净利润为 2.45 亿元，同比 +91.05%，环比 +28.97%，扣非后净利润为 2.15 亿元，同比 +77.02%，环比 +20.22%。毛利率：2025Q3 毛利率为 10.00%，同比 +0.91pct，环比 -0.26pcts。净利率：2025Q3 净利率为 4.52%，同比 +28.60pct，环比 +0.32pct。费用率：公司 2025Q3 期间费用率为 4.46%，同比 -0.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.24%、1.03%、2.66%、0.09%。

锂电正极材料出货增加，盈利能力稳定。2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量 9.99 万吨，同比增长 40.41%，受益于国家 " 两新 " 换机政策及 AI 功能在 3C 产品应用的不断创新，钴酸锂需求不断提升，实现销量 4.69 万吨，同比增长 45.38%；同时新能源汽车市场延续良好表现，带动动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量 5.30 万吨，同比增长 36.29%；氢能材料方面，公司实现销量 3,074.50 吨，同比增长 8.05%。

战略合作落地，强化供应链布局。公司为巩固原材料保障、深化产业链协同，近期与中伟股份、格林美签署战略合作协议。9 月 29 日与中伟股份签约，在产品供销、矿产资源开发、产品研发等多层面建立战略合作伙伴关系，2028 年前预计实现年供四氧化三钴 4 万吨、三元前驱体 5 万吨；10 月 24 日与格林美达成合作，围绕先进电池原料与材料产品供应，2026-2028 年格林美每年供电池原料 15 万吨（合计 45 万吨），双方将联合研发回收技术并建立价格协商机制。

高镍与固态技术突破，研发转化效率提升。2025 前三季度公司研发投入同比增长 25.07%，重点布局高镍三元与固态电池材料：高镍领域，4.53V 高电压钴酸锂大规模量产，4.55V 产品中试推进；固态电池领域，实现氧化物固态电解质的吨级生产，硫化锂样品在客户端测试良好；同时，公司独创 NL 结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，降低金属资源依赖，可有效降低成本。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 172.40、188.78 和 224.17 亿元，同比增速分别为 29.7%、9.5% 和 18.7%；归母净利分别为 7.77、10.60 和 13.64 亿元，同比增速分别为 57.3%、36.4% 和 28.7%。2025 年 10 月 24 日收盘价对应 PE 分别为 50、37、29 倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料供应及价格波动、战略合作不及预期风险、行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 68.01。

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