东吴证券股份有限公司黄细里 , 刘力宇近期对松原安全进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：2025Q3 业绩符合预期，被动安全国产替代持续推进》，给予松原安全买入评级。

松原安全 ( 300893 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 18.34 亿元，同比增长 39.98%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 37.93%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入 6.86 亿元，同比增长 35.39%，环比增长 12.08%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 50.88%，环比增长 15.76%。公司 2025Q3 业绩符合我们的预期。

2025Q3 业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司 2025Q3 单季度实现营业收入 6.86 亿元，环比增长 12.08%。从主要下游客户 2025Q3 表现来看：奇瑞批发 71.58 万辆，环比增长 16.62%；吉利批发 76.10 万辆，环比增长 7.88%；上通五菱批发 40.44 万辆，环比基本持平；长城汽车批发 35.36 万辆，环比增长 12.97%；理想 L6 批发 3.84 万辆，环比下降 26.15%。毛利率方面，公司 2025Q3 单季度综合毛利率为 29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司 2025Q3 期间费用率为 11.68%，环比提升 0.23 个百分点；其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别 -0.27/+0.14/+0.34/+0.02 个百分点。归母净利润方面，公司 2025Q3 单季度归母净利润为 1.02 亿元，环比增长 15.76%；对应归母净利率 14.82%，环比提升 0.47 个百分点。

安全带业务量价齐升，气囊 + 方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘 + 气囊业务则是公司的第二曲线，公司于 2021 年实现方向盘 + 气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.92 亿元、5.21 亿元、6.99 亿元的预测，对应的 EPS 分别为 0.83 元、1.10 元、1.48 元，2025-2027 年市盈率分别为 32.25 倍、24.28 倍、18.12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券股份有限公司邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.18。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。