开源证券股份有限公司邓健全 , 徐剑峰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3 营收同环比高增，强势新车周期下业绩改善可期》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

Q3 营收创历史第三季度最佳，归母净利受毛利率下滑等影响有所承压公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 1535.82 亿元，同比 +8.0%；归母净利 86.35 亿元，同比 -17.0%。单 Q3 实现营收 612.47 亿元，同环比 +20.5%/+17.1%；归母净利 22.98 亿元，同环比 -31.2%/-49.9%，归母净利下滑主要因 ( 1 ) 高毛利产品坦克销量环比下滑等影响毛利率； ( 2 ) 直营渠道建设及新车型宣传等投入增加； ( 3 ) 俄罗斯市场短期波动。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调 2025-2026 年、上调 2027 年业绩预测至 125.71 ( -11.8 ) /159.97 ( -5.0 ) /189.48 ( +4.8 ) 亿元，当前股价对应 PE 为 15.8/12.4/10.5 倍，考虑到公司魏牌 / 坦克 / 哈弗等 2026 年新车周期延续，海外市场持续开拓，看好公司长期发展，维持 " 买入 " 评级。

魏牌 / 哈弗 / 海外 Q3 销量同环比均高增，推动销量创历史第三季度新高

公司 Q3 销量达 35.36 万辆，同环比 +20.2%/+13.0%，其中新能源车销量 11.80 万辆，同环比 +49.2%/+20.6%；海外销量 13.65 万辆，同环比 +11.2%/+27.9%，且 9 月海外销量首次突破 5 万辆大关。分品牌看，根据乘联会数据， ( 1 ) 魏牌 Q3 销量达 2.91 万辆，同环比 +132.4%/+37.5%，高山 8、9 自 5 月上市以来累计交付突破 3 万辆； ( 2 ) 哈弗销量达 20.71 万辆，同环比 +20.4%/+17.1%，主销车型大狗 / 猛龙销量同环比增长明显； ( 3 ) 坦克销量为 6.15 万辆，同环比 +14.3%/-0.3%，其中坦克 500PHEV 销量同环比 +21.3%/+36.7%，泛越野市场开拓成效显现。均价方面，Q3 同环比提升，20 万元以上车型销量同比 +40.8%，高端化及出海贡献明显。

" 智能 + 越野 + 全球化 " 多轮驱动，强势新车周期延续业绩改善可期

公司积极构建全场景、全动力、全品类产品矩阵，正处强势新车周期，哈弗大狗 / 猛龙等改款车型持续上量，魏牌高山 7 推出后继续增强 MPV 影响力，坦克 Hi4-Z 新品持续贡献增量。同时，公司持续推动 Coffee Pilot Ultra 智驾系统和 Coffee OS 智舱系统能力进化，持续增强各品牌旗下车型的产品力。此外，公司继续发力海外市场，尤其是南美 / 右舵 / 中东非洲 / 欧洲等市场的布局，其中欧拉品牌将以欧拉 5 车型为起点开启全球化崭新篇章。本地化方面，随着公司巴西工厂投产，有望带动南美市场继续快速突破，高毛利海外业务将继续成为重要业绩增长点。

风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.15。

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